兩次金融危機的共性

　　1997之前，泰國、印尼、馬來(lái)西亞、南韓的經(jīng)濟成就很多年來(lái)一直被視為奇跡，但從1997年中期泰銖的貶值開(kāi)始，該地區經(jīng)濟陷入嚴重的貨幣危機中。
　　在1997年的東南亞金融風(fēng)暴中，由于越南的經(jīng)濟模式和其他東盟國家差異較大，越南并沒(méi)有受到多大的影響。而今年以來(lái)，越南貨幣迅速貶值、通貨膨脹、貿易赤字和外債規模都較高、股市和房市價(jià)格急劇下跌，形成金融危機。
　　東南亞金融危機和越南的金融危機都有一些相似的特點(diǎn)：
　　一是匯率高估。歷史資料表明，東南亞國家的本幣實(shí)際匯率在投機沖擊發(fā)生的前三年內有持續上升的趨勢，這意味著(zhù)本幣高估和國際價(jià)格競爭力的喪失。越南由于通貨膨脹率較高，匯率也出現了明顯的高估。
　　二是資本賬戶(hù)的開(kāi)放。東南亞國家資本項目自由化主要是有利于吸引更多的外資流入。泰國等東南亞國家在貨幣危機前就放開(kāi)了資本賬戶(hù)，而越南盾只在經(jīng)常賬戶(hù)下可兌換，這實(shí)際上對越南經(jīng)濟起到了一定的保護作用。
　　三是對短期資金的流入過(guò)分依賴(lài)。泰國1996年外債升到900億美元，相當于GDP的一半以上，其中短期外債就高達400億美元，超過(guò)了1997年初的外匯儲備水平。越南2007年的外債規模達到約210億美元，占GDP的30%。
　　四是經(jīng)常項目的赤字較高。1996年末，泰國經(jīng)常項目赤字已占GDP的8%（大大超過(guò)了國際公認的5％的警戒線(xiàn)）。越南1至5月份貿易赤字達到144億美元，預計越南2008年的經(jīng)常項目的赤字占國內生產(chǎn)總值的比例將超過(guò)5%。
　　五是資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。

　　中國安全但應未雨綢繆

　　東南亞國家和越南的金融危機導致經(jīng)濟水平急劇下降，對國民經(jīng)濟的打擊巨大。目前我國經(jīng)濟面臨“內憂(yōu)外患”，我國會(huì )出現這樣的危機嗎？筆者認為我國最近不會(huì )出現東南亞金融危機和越南那樣的金融風(fēng)險，也不會(huì )受到越南金融危機的沖擊。一是目前人民幣處于升值通道中，人民幣匯率沒(méi)有高估；二是我國的外匯儲備充足，不會(huì )出現匯率失控的情況；三是我國國際收支一直都是雙順差；四是我國的資本賬戶(hù)沒(méi)有開(kāi)放，資本的自由流動(dòng)是受到限制的；五是我國和越南的經(jīng)濟往來(lái)規模不大，越南匯率風(fēng)險傳導到中國的可能性不大。
　　盡管如此，東南亞金融危機和最近越南的金融風(fēng)險再次警示人們，匯率高估、投機資本大量流入、通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫等是長(cháng)期累積的宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險。從長(cháng)期來(lái)看，我們要未雨綢繆，防止經(jīng)濟向不利的方向轉變。
　　首先要控制人民幣升值的節奏，增加人民幣匯率的雙向變動(dòng)，提高投機資本的成本，減少投機資本流入。筆者認為在和投機資本的較量中，不能采用常規的匯率市場(chǎng)化改革來(lái)防范投機資本，應該控制投機資本獲利機會(huì )，必要時(shí)甚至可以?xún)鼋Y人民幣匯率一段時(shí)間，徹底打消人民幣升值預期。
　　其次對資本賬戶(hù)開(kāi)放要謹慎而行。資本賬戶(hù)的開(kāi)放需要建立在一系列的金融基礎之上，如完善的金融市場(chǎng)和中央銀行調控體系，健康的銀行體系，有效的金融監督和管理體系，否則資本賬戶(hù)的開(kāi)放會(huì )面臨一定的風(fēng)險。
　　第三要加強對境外資本流動(dòng)的管理。要限制外債余額的總量，更重要的是對短期外債流入進(jìn)行嚴格控制；遏制通過(guò)貿易、投資和地下錢(qián)莊等渠道的違規外匯資金跨境流動(dòng)。
　　第四是繼續實(shí)行從緊的貨幣政策不動(dòng)搖，強化中央銀行的沖銷(xiāo)干預，控制資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。筆者認為投機資本流入，就是希望能夠推高資產(chǎn)價(jià)格水平和人民幣匯率水平以便獲得更多的利潤，因此，央行要控制通貨膨脹和防止資產(chǎn)價(jià)格的非理性上漲，投機資本一旦失去獲利的機會(huì )和可能，會(huì )自動(dòng)退出。
　　最后，在目前國際油價(jià)大幅上漲和國內通貨膨脹壓力較大的情況下，成品油價(jià)格改革要謹慎而行。筆者認為市場(chǎng)化的價(jià)格機制是我們改革的方向，但是價(jià)格放開(kāi)要考慮到宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險和改革的時(shí)機，目前在通貨膨脹壓力較大的情況下，如果放開(kāi)成品油價(jià)格，必然會(huì )導致通貨膨脹和通貨膨脹預期的迅速上升。

（作者系復旦大學(xué)國際金融系副教授)