我國B(niǎo)股市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)曲折的發(fā)展歷程。當時(shí)開(kāi)創(chuàng )B股市場(chǎng)的初衷是為了吸引外籍投資者投資我國證券市場(chǎng)，強化股市的融資功能，解決我國外匯短缺問(wèn)題，但近年來(lái)B股市場(chǎng)已基本失去融資功能：長(cháng)期交投不活躍，每天平均換手率極低；由于我國大型企業(yè)紛紛在成熟的香港證券交易所上市，外籍投資者也逐漸對我國B(niǎo)股市場(chǎng)失去了興趣�？梢哉f(shuō)大家對B股市場(chǎng)進(jìn)行改革沒(méi)有爭論，爭論的焦點(diǎn)是該如何改革。

　　筆者認為，目前我國B(niǎo)股市場(chǎng)改革的條件已經(jīng)成熟：人民幣持續升值，人民幣對應美元、港幣的匯價(jià)不斷創(chuàng )出新高，給國內企業(yè)購買(mǎi)B股創(chuàng )造了有利時(shí)機；目前我國外匯儲備非常充裕，從某種程度上講已經(jīng)成為一種負擔，國內企業(yè)購匯回購B股有利于減輕我國儲備壓力；目前B股市凈率、市盈率都處于一個(gè)較低的水平，其股價(jià)較對應A股折讓較大，企業(yè)存在投資B股的逐利動(dòng)力。
　　下面從制度層面上對B股市場(chǎng)改革進(jìn)行探討。
　　首先，應當允許上市公司的大股東增持B股或者上市公司直接回購B股。
　　目前B股市場(chǎng)不對國內機構投資者開(kāi)放，B股上市公司的大股東不能通過(guò)二級市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)B股，但B股上市公司的大股東通過(guò)境外分支公司進(jìn)行曲線(xiàn)增持卻早有先例。2008年3月7日中集集團(000039行情,股吧)公告稱(chēng)，中遠太平洋(601099行情,股吧)有限公司自2007年12月10日起至2008年3月6日，以現金約16.65億港元通過(guò)深交所收購中集集團(000039行情,股吧)B股共約1.13億股。如今，同股同權的B股市價(jià)遠遠低于其A股的價(jià)格，A、B股公司的價(jià)格比（經(jīng)過(guò)匯率換算）平均溢價(jià)率接近100%，也就是說(shuō)，A、B股公司的A股股價(jià)平均要高于B股股價(jià)一倍以上，甚至于一些上市公司如長(cháng)安B汽車(chē)其B股股價(jià)一度跌破凈資產(chǎn)，平均市盈率不到8倍。股價(jià)過(guò)低不僅影響到公司的形象，還會(huì )影響到A股股價(jià)，從而影響到B股上市公司大股東的利益�？梢哉f(shuō)B股公司的大股東存在著(zhù)通過(guò)二級市場(chǎng)增持B股的利益驅動(dòng)力。
　　B股上市公司回購自己的股份也已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)際操作階段。同A股相比，B股股價(jià)存在著(zhù)較大的安全邊際效益，機構投資者投資B股的愿望強烈，B股大股東也存在著(zhù)通過(guò)二級市場(chǎng)增持的動(dòng)力。這為推出B股改革提供了一個(gè)黃金時(shí)期。
　　其次，B股市場(chǎng)應對我國國內機構投資者開(kāi)放。
　　我國的B股市場(chǎng)是一個(gè)相對封閉的市場(chǎng)，不允許國內機構投資者參與。2001年2月，B股改革雖然開(kāi)始對內地公眾投資者開(kāi)放，但仍然不允許機構投資者買(mǎi)賣(mài)B股。推出B股時(shí)管理層限制機構投資者買(mǎi)賣(mài)B股的初衷同我國的外匯管理制度有關(guān)。由于企業(yè)不允許留存外匯，自然不存在投資B股可能；后來(lái)雖然允許企業(yè)在一定比例內留存外匯，但仍然不允許企業(yè)進(jìn)行外匯資本項目下的投資。
　　我國長(cháng)期以來(lái)實(shí)行固定匯率制度，外匯儲備比較緊張，所以實(shí)行了嚴格外匯管理制度。而我國目前外匯儲備較多，且有大量熱錢(qián)潛入，人民幣持續升值，從某種程度上講，外匯儲備已經(jīng)成為一種壓力。此時(shí)適時(shí)對國內機構投資者開(kāi)放B股市場(chǎng)，允許企業(yè)在嚴格監管下進(jìn)行購匯買(mǎi)賣(mài)B股，不僅有利于減輕人民幣的兌換壓力，減緩人民幣持續升值的趨勢；還為國內企業(yè)對B股上市公司進(jìn)行企業(yè)并購整合，提供了契機。
　　當然，為了金融安全的需要，可以允許國內機構投資者購匯購買(mǎi)B股后設置一定的禁售期，鼓勵企業(yè)進(jìn)行長(cháng)期投資或者戰略投資。其實(shí)，我國B(niǎo)股上市公司僅有100多家，其累計籌資額僅有50多億美元，B股市場(chǎng)規模較小，相對于我國的A股市場(chǎng)微不足道，即使對國內機構投資者開(kāi)放，也不足以撬動(dòng)我國的整體資本市場(chǎng)，沒(méi)有金融安全之虞。
　　最后，允許B股公司發(fā)行增發(fā)A股，恢復企業(yè)融資能力。
　　由于B股市場(chǎng)融資功能的喪失，現今純B股公司處于一種非常尷尬的境地，不少公司甚至后悔當時(shí)想在B股上市融資的選擇：如果不在B股市場(chǎng)還可以考慮在香港H股上市或者內地A股上市，不會(huì )影響到公司的再融資。而最近晨鳴紙業(yè)(000488行情,股吧)在香港市場(chǎng)H股的成功上市，可能為其他B股公司的上市再融資提供了可供借鑒的經(jīng)驗。從制度上看，晨鳴紙業(yè)(000488行情,股吧)是A＋B＋H上市，其操作與國內上市公司申請H股上市程序并沒(méi)有什么不同，只是其股份分別在B股及H股市場(chǎng)上市交易，且都以港幣作為計價(jià)根據。監管機構對晨鳴紙業(yè)H股上市予以放行，且對B股改革引而不發(fā)，可能是先進(jìn)行試點(diǎn)，醞釀出臺相關(guān)政策。
　　當然上述改革方案都是圍繞逐步取消B股市場(chǎng)進(jìn)行思考的。隨著(zhù)我國資本市場(chǎng)對外開(kāi)放程度的提高，我國也可能重新建立以外幣進(jìn)行交易的證券市場(chǎng)，或者允許外國證券市場(chǎng)的存托憑證在我國證券市場(chǎng)進(jìn)行交易，故有人主張保留B股市場(chǎng)，靜待時(shí)機成熟。筆者不同意這種觀(guān)點(diǎn)。不排除外籍企業(yè)（包括我國國內企業(yè)在境外設立的紅籌公司）在我國證券市場(chǎng)上市的可能性，到時(shí)我們可以建立新的交易板，構建新的交易制度，且我國現有B股市場(chǎng)并不能完全與之接軌，甚至存在著(zhù)沖突可能性，以此作為延緩B股改革的事由，其理由并不充分。
　　在一個(gè)法制健全的社會(huì )內，任何一個(gè)問(wèn)題都應該是一個(gè)法律問(wèn)題。我國也應該盡快啟動(dòng)B股市場(chǎng)改革的法規規章的制訂，讓B股改革有法可依。為了保證B股改革的靈活性，可以以《改革綱要》或者《操作指引》方式規制B股改革：既能給B股上市公司提供相關(guān)原則指引，又能允許具體公司根據自己的情況作以制度創(chuàng )新。我國A股股權分置改革成功給我們提供了豐富的經(jīng)驗積累，相信B股市場(chǎng)改革可以借鑒A股改革的成熟經(jīng)驗，相關(guān)問(wèn)題會(huì )迎刃而解。