近日，中國國務(wù)院副總理王岐山離開(kāi)北京赴美國出席第四次中美戰略經(jīng)濟對話(huà)。中美談判的議題跟過(guò)去相比，并沒(méi)有太大的改變，還是人民幣匯率、金融市場(chǎng)開(kāi)放、石油價(jià)格的高企以及保持兩國金融穩定的相互協(xié)作。但是，人民幣匯率問(wèn)題的激烈度和優(yōu)先級正在弱化。保爾森表示，中國2005年匯改以來(lái)，人民幣匯率對美元升值20%，這值得贊賞，希望人民幣匯率能加快升值。

　　相反，關(guān)于世界性通脹形勢的關(guān)注和警惕正在上升。美聯(lián)儲主席伯南克強硬地表示，如果通脹進(jìn)一步惡化，將很快采取加息的做法。
　　之前，市面上泛濫那種所謂“美國賴(lài)帳論”，其實(shí)是異常膚淺的言論�！懊绹�賴(lài)帳論”的核心觀(guān)點(diǎn)是，美國可以肆無(wú)忌憚地進(jìn)行美元貶值，惡意賴(lài)帳而不受到任何約束。美元貶值的基礎性動(dòng)因是因為美國龐大的貿易赤字無(wú)法持續，美國需要刺激出口來(lái)進(jìn)行平衡，這需要美元貶值。但如果再跌，美元會(huì )處于一個(gè)“拋售臨界點(diǎn)”，美國的通脹問(wèn)題將快速惡化，而通脹將促使美聯(lián)儲加息，使美元走強。經(jīng)濟學(xué)家Laurence.Ball在其著(zhù)名論文《Has Globalization Changed Inflation?》中表示，美國通脹的發(fā)生機制還是貨幣供應量問(wèn)題。在格林斯潘時(shí)代，盡管美國對外貿易中產(chǎn)生大量逆差，外部世界“吸”走了美國剛剛印刷的美元或者已經(jīng)流通的美元，使得美國的通脹率看起來(lái)很低，而外部世界則會(huì )變得很高，因為它們的貨幣量增多了。這是一種傳統的“通脹漂移論”：通脹沒(méi)有消失，它只不過(guò)去了別的國家，殘酷的是，美國為了縮小逆差而產(chǎn)生美元的貶值的沖動(dòng)，這使得外部的美元會(huì )不斷加緊“趕”回來(lái)(拋售到美國)，高通脹也會(huì )回到美國。美聯(lián)儲不得不將通脹作為首要目標，來(lái)抵制這種危險的繼續。
　　在面對中國降低通脹的問(wèn)題上，外部世界和國內一些經(jīng)濟部門(mén)推薦的主流方案是“大規模升值”。例如上游的經(jīng)濟部門(mén)如石化鋼鐵，它們當然希望鐵礦石的進(jìn)口價(jià)能夠在匯率升值下變得便宜一些，同時(shí)希望央行繼續保持低利率。
　　大規模升值方案的蠱惑之處在于，通過(guò)升值來(lái)減少貿易順差，降低外匯占款對基本貨幣的貢獻度，進(jìn)而降低貨幣數量(M2指標)。必須承認，2004年以后，外匯占款余額對基礎貨幣的占比保持在55%以上，2008年可能將會(huì )回落一些。但那種基礎貨幣所產(chǎn)生的貨幣乘數放大并非是靜態(tài)和穩定的(一般意義上，基礎貨幣是通過(guò)乘數來(lái)擴張和收縮整個(gè)經(jīng)濟體系的總貨幣量的)，這就意味著(zhù)外匯占款的確擴張了基礎貨幣，但并不是導致通脹的最基本動(dòng)力。
　　這其實(shí)很簡(jiǎn)單，就像美聯(lián)儲不久前為了“解決”次貸危機的流動(dòng)性問(wèn)題，猛烈地擴張基礎貨幣，提高流動(dòng)性的水平，但對美國來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有帶來(lái)M2的高速飆升，因為對于經(jīng)濟主體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)價(jià)格下滑、投資不確定性增加、悲觀(guān)預期上升，使得他們缺乏動(dòng)機進(jìn)行投資，銀行也對放貸異常謹慎(阿克洛夫在《宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)中遺漏的動(dòng)機》闡述了這種“動(dòng)機哲學(xué)”)。實(shí)際上，基礎貨幣的乘數性被抑制了。正是沒(méi)有微觀(guān)主體的“動(dòng)機”帶來(lái)的信貸沖動(dòng)，使得M2和通脹的水平并沒(méi)有強烈上升。
　　這一例子證明了，信貸是造成通脹的根本原因，而不是貿易順差帶來(lái)的外匯占款。外匯占款導致的基礎貨幣上升是可以通過(guò)準備金和央票回籠政策來(lái)控制的，但信貸的控制(加息和對上游的信貸嚴厲控制)卻是要突破一些經(jīng)濟勢力的阻力才能達到目的。這也是盡管中國的月度貿易順差衰減，但5月份的M2增幅又從17%飆升到18.1%以上的原因。信貸是通脹的關(guān)鍵環(huán)節，加息是控制通脹的關(guān)鍵手段。