2007年以來(lái)，隨著(zhù)國際國內通貨膨脹壓力形勢嚴峻，央行“堂吉訶德式”的緊縮貨幣政策萬(wàn)眾矚目。在物價(jià)穩定與經(jīng)濟增長(cháng)的取舍之間，央行似乎已經(jīng)在通脹目標制下越走越遠，也讓人有了獨立性增強的錯覺(jué)。另外，隨著(zhù)中美利差的倒掛，利率似乎已經(jīng)不再是操作目標，存款準備金率，信貸規�？刂坪腿嗣駧派�值正成為央行抑制通脹壓力的最優(yōu)操作目標組合，但這種看似市場(chǎng)化的總量緊縮政策在非市場(chǎng)化的微觀(guān)金融領(lǐng)域很難落實(shí)，而且正面臨著(zhù)權貴和外資的挑戰。

　　由于利率還沒(méi)有完全市場(chǎng)化，中國的金融體系存在嚴重的 “金融抑制”，過(guò)低的利率導致的資金需求和供給的缺口，必然要產(chǎn)生信貸配給的現象。在信貸配給制下，如中央黨校教授王東京所說(shuō)，能否借到錢(qián)，不是看你的經(jīng)濟效益，而是看你有沒(méi)有“裙帶關(guān)系”，于是那些國有企業(yè)和政府主導的投資性項目自然大獲其利。而且，由于資金使用成本低，很容易形成投資饑渴癥，產(chǎn)生國有熱和民營(yíng)冷的結構性投資過(guò)熱現象。
　　如果此時(shí)再加上緊縮的貨幣政策，特別是不加息而調整存款準備金或控制信貸規模，就把難題拋給了商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行考慮到風(fēng)險和收益的匹配，必然會(huì )選擇低風(fēng)險的貸款，從而加劇了中小企業(yè)特別是經(jīng)營(yíng)高風(fēng)險項目的中小企業(yè)貸款難問(wèn)題。同時(shí)，如果有關(guān)部門(mén)張開(kāi)保護傘保護那些利益相關(guān)企業(yè)，對企業(yè)拍胸脯，對銀行拍桌子，不僅會(huì )使緊縮政策效果大打折扣，而且會(huì )使金融資源的配置更加失衡。近期，“縫紉機大王”飛躍集團資金鏈斷裂，有關(guān)部門(mén)強勢介入就是個(gè)生動(dòng)的例子。
　　此外，在全球化的時(shí)代，跨境資本流動(dòng)對一國的貨幣政策也構成了挑戰。央行力推人民幣小幅漸近升值的指導方針，并且寄希望通過(guò)升值來(lái)緩解通脹壓力，但金融市場(chǎng)的魅力就在于時(shí)間分布上的不確定性，如此明確的升值預期給了國際資本無(wú)風(fēng)險套利的機會(huì )，無(wú)論是直接投資還是證券投資，或者趴在中國商業(yè)銀行的賬戶(hù)上。再加上國內的緊縮貨幣政策，使內地企業(yè)紛紛向外資拋出了橄欖枝，外資也輕松地完成了從中國產(chǎn)業(yè)資本到金融資本的布局。如果我們回想一下就會(huì )發(fā)現，從2003年下半年開(kāi)始實(shí)施的緊縮政策至今，恰恰正是外資在中國翻云覆雨的時(shí)期，外匯儲備的創(chuàng )紀錄攀升和“地下錢(qián)莊”的興旺就是最好的佐證。
　　目前的緊縮貨幣政策，已經(jīng)與既定目標背道而馳。對央行來(lái)說(shuō)，首先，應確定通脹的原因，如果結構性通脹且是全球現象，就沒(méi)有必要用一刀切的貨幣政策獨自承擔全球通脹的成本，而要采取差別化的貨幣政策，把總量過(guò)剩的流動(dòng)性引導到局部流動(dòng)性不足的地區，比如存款準備金率的調整要照顧到面向貧困地區的中小銀行；其次，要盡快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，否則貨幣政策就成了無(wú)源之水無(wú)本之木，而且還會(huì )“助紂為虐”，使國民經(jīng)濟冷熱不均；再次，匯率政策必須要進(jìn)行調整而且要加強外匯流出的管制，因為在國內通脹壓力加大的情況下，理論上名義匯率存在著(zhù)貶值壓力，而不是升值，如此的單邊升值不僅會(huì )削弱央行的貨幣發(fā)行權還會(huì )加劇中國經(jīng)濟的金融風(fēng)險，畢竟外資是逐利的，而且沒(méi)有內地企業(yè)的承接，所謂的技術(shù)外溢也只能是一句空話(huà)。
　　最后，是要加強央行、財政部與發(fā)改委的功能協(xié)調，這也是大部制改革的要求所在，現階段穩健的貨幣政策和積極的財政政策或許才是最好的政策組合。而且在CPI逐步回落的基礎上，進(jìn)一步理順能源價(jià)格體系也是當務(wù)之急，畢竟我們所謂的經(jīng)濟過(guò)熱正是在對資本、勞動(dòng)、能源和環(huán)境的廉價(jià)利用下獲得的，而價(jià)格才是引導資源配置的最好信號。