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| 2008-06-18 作者：張軍 來(lái)源:上海證券報 |
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都說(shuō)當下中國經(jīng)濟出現了迷局，看不明白。對于很多人，這主要是因為還沒(méi)有想清楚解釋宏觀(guān)經(jīng)濟現象一致的邏輯。宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)還不是特別成熟的學(xué)問(wèn)，還沒(méi)有一個(gè)被大家公認的范式，所以，經(jīng)濟學(xué)家對于很多現象的解釋往往不僅有分歧，而且邏輯也并不相同。
我們暫且遵循大多數宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)教科書(shū)上的“邏輯”，使用“總供給與總需求”的概念框架來(lái)解釋宏觀(guān)現象。從凱恩斯以來(lái)的主流宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)認為，宏觀(guān)經(jīng)濟的變化是由總需求方面的因素改變引起的，與供給方面的關(guān)系不大。這是因為供給方面的因素相對比較不容易改變，比如，勞動(dòng)力規模、資源的數量以及技術(shù)狀況等，這些因素在短期里不會(huì )有什么變化。在長(cháng)期，它們才會(huì )是我們經(jīng)濟發(fā)展的決定因素。因此，要看明白當前中國宏觀(guān)經(jīng)濟的變化，就要看明白我們經(jīng)濟中的需求流量是怎么變化的，以及為什么會(huì )發(fā)生這樣的變化。
我的看法是，與5年多前相比，今天中國的宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)生了非常大的變化。而這些變化最初大概可以理解為由一個(gè)我們沒(méi)有怎么特別重視的“外部震蕩”引起的，是這個(gè)震蕩推動(dòng)了總需求的增加，在我們原本平靜的經(jīng)濟流量中掀起了波濤。
那么，這個(gè)外部震蕩是怎么發(fā)生的？發(fā)生在什么時(shí)候呢？我認為發(fā)生在2003年前后。
這得從當時(shí)的經(jīng)濟環(huán)境說(shuō)起。在1998年至2002年這5年間，因為受了1997年亞洲金融危機的影響，中國經(jīng)濟出現了通貨緊縮。亞洲金融危機使我們的出口遭遇了寒冬。原來(lái)用于出口的生產(chǎn)能力不得不轉入國內市場(chǎng)來(lái)消化，結果，相對于國內的需求狀況，生產(chǎn)能力突然增加了。這使得物價(jià)總水平開(kāi)始下降。于是，宏觀(guān)經(jīng)濟進(jìn)入了通貨緊縮的時(shí)期。
為了走出物價(jià)（和資產(chǎn)價(jià)格）下降的局面，政府采取了擴大“內需”的政策，放松了金融控制，信貸和財政支出不斷擴張。其中最重要的政策在我看來(lái)是在全國范圍內停止了福利分房制度，并通過(guò)大規模的鼓勵消費信貸和放松金融管制的辦法，激活了全國房地產(chǎn)市場(chǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)了對一系列工業(yè)部門(mén)（尤其是重工業(yè)部門(mén)）的需求。所以，從2003年開(kāi)始，中國宏觀(guān)經(jīng)濟進(jìn)入了新的繁榮階段。最顯著(zhù)的征兆是，由于需求激增，之前過(guò)剩的產(chǎn)能很快被消除，而且原來(lái)受需求約束的部門(mén)被打開(kāi)，流量開(kāi)始劇增。GDP增長(cháng)加快，很快超過(guò)兩位數。隨之不久，由房地產(chǎn)拉動(dòng)的其他投資變得活躍起來(lái)。以鋼鐵、汽車(chē)、機械、建材、能源和基礎原材料部門(mén)為代表的“重工業(yè)”部門(mén)投資超常增長(cháng)。城市建設、住房、交通、基礎設施以及設備更新等成為這一階段投資需求的主角。于是，在2003年至2004年間，很多經(jīng)濟學(xué)家都不約而同地發(fā)現，中國經(jīng)濟出現了趨熱的苗頭。
房地產(chǎn)需求的驅動(dòng)使制造業(yè)和重工業(yè)領(lǐng)域的生產(chǎn)率與贏(yíng)利能力快速增長(cháng)，這就大大改善了中國經(jīng)濟的贏(yíng)利狀況和儲蓄能力。由于消費支出增長(cháng)穩定，那么收入的加速增長(cháng)必然導致中國的國內儲蓄增加過(guò)快。而經(jīng)濟流量要求平衡的力量必然因此推動(dòng)中國的貿易順差劇增。雖然1994年之后就開(kāi)始出現連續的貿易順差，但1999年之后順差才加速增長(cháng)，到2003年之后更是超常增長(cháng)。因為需求流量必須平衡，貿易順差加速增加，顯然不是匯率低估的問(wèn)題，而是國內儲蓄增加的必然結果。
貿易順差不斷增長(cháng)意味著(zhù)在固定匯率下的貨幣供給增長(cháng)過(guò)快，也意味著(zhù)用人民幣計價(jià)的資產(chǎn)在不斷被低估。在這個(gè)局面下，人民幣升值的預期自然讓全球的投資者把更多的外部資金調頭，以各種隱蔽的方式大規模流入中國資產(chǎn)市場(chǎng)，迅速助推房地產(chǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，并演變成過(guò)度繁榮的局面。因此，2005年至2007初調整外部失衡成為宏觀(guān)調控政策的優(yōu)先目標。對付流動(dòng)性過(guò)剩和控制資產(chǎn)部門(mén)膨脹著(zhù)實(shí)讓央行和政府忙得不亦樂(lè )乎。政府在政策上以控制和調整貿易順差過(guò)大為向導，調整對外貿易政策，采取了人民幣小幅升值和大規模取消出口退稅等措施。
我曾撰文說(shuō)，2007年初通脹的跡象并不明顯，因此政府并沒(méi)把控制通脹作為調控重點(diǎn)；但是當下半年CPI上漲加快的時(shí)候，行動(dòng)已顯遲緩。
CPI超過(guò)年初設定的3%的控制目標已成定局，這才引起了決策部門(mén)對通脹的擔憂(yōu)，控制通脹逐漸成為調控重點(diǎn)。貨幣當局以為通貨膨脹是流動(dòng)性泛濫的產(chǎn)物，所以為控制通脹，以減少流動(dòng)性為目標的貨幣政策工具操作頻繁，緊縮力度加強。
但是去年底M2同比增長(cháng)還是高達18%以上，超出年初16%的預定控制目標。于是，中央決定2008年將防止通脹和防止經(jīng)濟過(guò)熱作為宏觀(guān)調控首要任務(wù)，內部平衡成為宏觀(guān)調控的優(yōu)先目標，相比而言，貿易順差的調整似乎被放到了次要位置，宏觀(guān)調控政策開(kāi)始從“雙穩健”向“一穩(財政)一緊(貨幣)”轉變。去年底的中央經(jīng)濟工作會(huì )議認為，延續多年的經(jīng)濟“高增長(cháng)、低通脹”局面有演變成“高增長(cháng)、高通脹”趨勢，政策目標因此由“一防”變“兩防”。
但問(wèn)題是，當國內的信貸控制和貨幣政策收縮的時(shí)候，國際上以石油、糧食和其他基礎商品漲價(jià)為代表的通貨膨脹卻加快了，并演變成當前中國通貨膨脹的主要推動(dòng)力量。這大大限制了我們控制通貨膨脹的能力。說(shuō)2008年是非常困難的一年，就是因為我們同時(shí)面臨了成本推動(dòng)的通貨膨脹。而對于成本推動(dòng)的通貨膨脹，貨幣政策當然就不管用了。同時(shí)，它對經(jīng)濟增長(cháng)又有非常負面的影響。所以，我們不得不關(guān)注的問(wèn)題是，高增長(cháng)與高通脹的局面是否很快會(huì )演變成低增長(cháng)和高通脹的局面？
國際上發(fā)生的以糧食和能源等基礎商品漲價(jià)為特征的通貨膨脹反映了世界經(jīng)濟中的很多深層次的問(wèn)題，不會(huì )很快過(guò)去。美國經(jīng)濟的低速和衰退已成定局。中國有近三分之一的商品是出口到美國的。今年之后，我們經(jīng)濟增長(cháng)的一個(gè)巨大壓力顯然可能是國際經(jīng)濟的下滑和出口增長(cháng)的回落。
在成本推動(dòng)的通貨膨脹時(shí)期，渡過(guò)難關(guān)的唯一有效出路是生產(chǎn)率的提高和結構調整。從國內來(lái)講，絕大多數出口企業(yè)的生產(chǎn)率狀況已達“前沿面”，調整的空間不大了。所以，通貨膨脹和成本持續上升對大多數加工制造企業(yè)的打擊很可能非常致命，影響中國經(jīng)濟的基本面。即使對那些掙扎中的企業(yè)而言，2008年之后，工資和福利開(kāi)支上漲壓力的增大也會(huì )讓它們不斷下調贏(yíng)利預期，使企業(yè)進(jìn)入成本調整期，至少在短期對產(chǎn)出增長(cháng)和就業(yè)也產(chǎn)生直接的不利影響。政府為了抑制投資流量需求的過(guò)快增長(cháng)，信貸配額和貨幣供應的政策必然從緊，從嚴掌握投資項目的審批和土地供應，也肯定抑制經(jīng)濟增量的增長(cháng)。
這樣綜合起來(lái)估計，2008年之后，經(jīng)濟增長(cháng)放慢的概率在迅速增加。我認為，這可能是1994年以來(lái)中國將要經(jīng)歷的第二次痛苦和困難的時(shí)期。上一次，對付通貨膨脹的宏觀(guān)緊縮政策伴隨著(zhù)國有經(jīng)濟的戰略調整，出現了集中的和大規模失業(yè)；而這一次，我們將再次面臨結構調整的任務(wù)，它需要更大的智慧。
今天中國宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)生了非常大的變化，這些變化由一個(gè)我們沒(méi)有怎么特別重視的“外部震蕩”所引起，它推動(dòng)了總需求的增加，在原本平靜的經(jīng)濟流量中掀起了波濤。2008年之后，經(jīng)濟增長(cháng)放慢的概率在迅速增加。這可能是1994年以來(lái)將要經(jīng)歷的第二次痛苦和困難的時(shí)期。我們將再次面臨結構調整的任務(wù)，它需要更大的智慧。 |
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