劉道偉  漫畫(huà)

    截至6月30日，滬綜指已經(jīng)連續在盤(pán)中創(chuàng )出近16個(gè)月以來(lái)的新低，同時(shí)，6月份累計跌幅達到20.31%，創(chuàng )下近14年的最大月跌幅紀錄，并以此結束了A股市場(chǎng)2008年上半年的交易。統計數據顯示，截至6月30日，上證綜指半年累計跌幅高達48%，有報道稱(chēng)，該跌幅不但遠遠超過(guò)了美國股市這樣的成熟市場(chǎng)，也超過(guò)經(jīng)濟全面惡化的越南市場(chǎng)，成為全球表現最差的股市。

    中國股市表現全球最差，讓很多人憤憤不平。的確，美國作為次債危機的發(fā)生地，其股市的同期下跌幅度也不到中國的一半，而中國只不過(guò)是受次債危機的輕微影響；如果從市盈率的角度來(lái)看，滬深300指數市盈率目前已經(jīng)低于美國標準普爾500指數。按照許多業(yè)內人士的話(huà)說(shuō)，已經(jīng)“跌無(wú)可跌”。但中國股市的表現仍不如美國，甚至也遠不如金磚四國中的其他三國的表現。
    這樣看起來(lái)，A股的深幅下跌的確非常冤。但是，A股又的確在不斷創(chuàng )出新低。價(jià)值投資者屢戰屢敗，信心遭受重挫。
    從來(lái)沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的愛(ài)，也沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的下跌。市場(chǎng)永遠是正確的，它如果下跌并且持續不斷地下跌，一定有其內在的原因。也許，有人會(huì )舉出一系列因素：市場(chǎng)傳言央行將要加息；光大證券等大型股票未來(lái)的發(fā)行和上市；國際原油價(jià)格突破140美元再創(chuàng )新高，引起投資者對通脹的憂(yōu)慮等等，但是，這些都不是真正的原因，因為這些只能解釋短期的行情走勢而無(wú)法解釋A股為何持續下跌。 
    那么，導致A股下跌的內在原因是什么？
    答案是：我國的上市公司結構與其他國家存在著(zhù)明顯的區別。中國服務(wù)業(yè)占GDP比重和就業(yè)比重近幾年一直在30%左右徘徊，而發(fā)達國家占比很高，如美國服務(wù)業(yè)就業(yè)比重在2000年就達到了78%，之后，通過(guò)向境外轉移重污染企業(yè)，現在其服務(wù)業(yè)的就業(yè)比重已經(jīng)占到80%以上。反映到上市公司當中也一樣，美國股市是以從事服務(wù)業(yè)的上市公司為主導的市場(chǎng)，而我國的上市公司中，傳統行業(yè)占據主流，服務(wù)業(yè)的占比則比較小。
    不僅與美國這類(lèi)發(fā)達資本市場(chǎng)相比，就連與印度相比，我國也有很大差距。印度政府一直非常支持從事服務(wù)業(yè)的公司上市，印度股市的活躍，很大程度上就得益于其服務(wù)業(yè)上市公司占比日益增大。
    那么，這跟股市表現有什么關(guān)系呢？
    不妨舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子。我們知道，近年來(lái)，美元貶值，全球資源性產(chǎn)品價(jià)格不斷走高，這極大地壓縮了那些從事傳統行業(yè)的企業(yè)的利潤空間。僅鐵礦石，我國進(jìn)口價(jià)格就年年飛漲，2005年上漲了71.5%，2006年上漲19%，2007年上漲9.5%，2008年又平均上漲了超過(guò)80%，這些沉重的壓力都在蠶食著(zhù)上市公司的利潤，而美元疲軟走勢的延續及全球對資源價(jià)格繼續走高的預期，又不斷影響著(zhù)投資者的信心，而那些服務(wù)業(yè)占據主導的國家，其公司的收入來(lái)源受全球資源價(jià)格上漲的影響則較小。同時(shí)，各國都在不斷控制資源性產(chǎn)品的出口，優(yōu)先滿(mǎn)足本國的需求。采取的措施之一就是不斷提高出口關(guān)稅，而我國那些從事低附加值生產(chǎn)或以資源性產(chǎn)品出口為主導的上市公司，利潤自然會(huì )受到影響。同時(shí)，人民幣升值因素，也在不斷蠶食以低附加值產(chǎn)品出口為主業(yè)的上市公司的利潤空間。
    由于大量人口集中在傳統行業(yè)就業(yè)，受到上述因素影響，就業(yè)率也會(huì )下降，而就業(yè)率下降會(huì )影響消費，進(jìn)而，影響整個(gè)經(jīng)濟的可持續發(fā)展，給投資者帶來(lái)較為悲觀(guān)的預期。而國外以服務(wù)業(yè)為主導的上市公司受上述因素的影響則較小，反映到股市中，波動(dòng)自然也會(huì )小一些。
    很顯然，上市公司結構中，服務(wù)業(yè)占比較小才是A股表現比全球任何一個(gè)市場(chǎng)都要差的根本原因。我國應該順應世界潮流，逐漸增加從事服務(wù)業(yè)的上市公司的上市占比，否則，中國股市脆弱的一面就很難克服，A股成為全球表現最差股市的現象還可能重復。