近來(lái)，市場(chǎng)預測和建議央行加息的聲音頗多，通脹壓力居高不下，加息是抑制通脹的主要候選手段之一。但是，需要明確的是，政策的目的是解決通脹還是控制通脹：如果是解決通脹，只要將利率大幅提高導致衰退就可實(shí)現，但世界上任何一個(gè)政府都不會(huì )主動(dòng)選擇衰退；顯然，目前中國的首要目標是控制通脹，由于受油價(jià)和熱錢(qián)等外部輸入性因素影響較大，當前通過(guò)綜合手段控制通脹顯得力不從心，所以，加息論重現。
　　但任何政策工具的應用必須考慮經(jīng)濟整體的效率與目標，并非“水多加面，面稠添水”那么簡(jiǎn)單。中國的宏觀(guān)調控目標是控制通脹及防止經(jīng)濟過(guò)快下滑，這本是兩個(gè)自相矛盾的方向，而當前雙方有相互加速背離的趨勢：通脹壓力和下滑風(fēng)險都在加大，因此，當前治理的實(shí)際是滯脹而不是單純的通脹。
　　今年前5月投資同比增長(cháng)25.6%，僅比去年同期回落0.3%，但若考慮同期8%以上的投資品價(jià)格漲幅，實(shí)際投資增幅回落明顯；雖然消費仍以高于20%的速度增長(cháng)，但是代表消費升級與增長(cháng)趨勢的領(lǐng)域明顯回落：住宅、汽車(chē)銷(xiāo)售量每月都在下降，航空客運量與機場(chǎng)吞吐量都出現接近或超過(guò)兩位數的回落，這意味著(zhù)價(jià)格因素維持著(zhù)消費總額的增長(cháng)，而實(shí)際消費數量在衰減。
　　中國除了CPI具有上漲壓力外，企業(yè)利潤、消費、投資、出口等領(lǐng)域都出現了實(shí)際的下滑，因此，如果說(shuō)前期通脹由貨幣與需求擴張主導，那么，當前通脹主要是價(jià)格扭曲的后果，即長(cháng)期價(jià)格管制和匯率控制造成的，由于被管制的商品價(jià)格遠遠低于國際水平，外部依賴(lài)性較強的商品(如石油)輸入通脹壓力越來(lái)越大，這些大宗商品價(jià)格由美國利率決定。
　　目前7.83％的基準利率已非常接近2007年規模以上工業(yè)企業(yè)8.51%的稅前利潤水平，而今年企業(yè)利潤增速在扣除物價(jià)因素后可能出現負增長(cháng)。同時(shí)，持續的貨幣數量緊縮已經(jīng)導致大量企業(yè)面臨資金短缺，因此，從投資和企業(yè)生產(chǎn)的角度看，銀根緊縮和企業(yè)的盈利能力都使得繼續加息的空間不大。當然，上個(gè)月宣布提高燃油價(jià)格后可能導致更大的通脹壓力，有聲音認為有必要加息，實(shí)際上，提高燃油價(jià)格本身就起到了加息的效果，增加了企業(yè)生產(chǎn)成本，抑制了需求。
　　另外一種觀(guān)點(diǎn)認為，負利率在當下會(huì )加劇通脹預期，刺激居民消費，因此，至少應該增加存款利率。負利率是非常不公正的，但是負利率加劇通脹預期這種想當然的判斷顯然與事實(shí)嚴重不符。當前居民投資資產(chǎn)(地產(chǎn)、股票等)的意愿急速下滑，前5個(gè)月人民幣存款增加了4.17萬(wàn)億元。事實(shí)上，不管是企業(yè)還是居民，目前的經(jīng)濟衰退預期遠高于通脹預期，投資和消費開(kāi)始謹慎和縮減，再加上貨幣數量緊縮，目前中國即使不存在流動(dòng)性緊縮，至少也是緊張的。
　　此外，一種支持加息的聲音認為，政府在制定利率政策時(shí)更多的考慮國企利益集團，因此，不愿提高利率。實(shí)際上，政府最根本的擔憂(yōu)是銀行安全，任何實(shí)體經(jīng)濟的衰退，只要不對金融業(yè)產(chǎn)生災難性影響，經(jīng)濟的恢復較為容易，一旦金融如日本那樣崩潰，則很難重新啟動(dòng)。目前緊縮銀根已經(jīng)影響銀行利潤，若持續緊縮造成企業(yè)倒閉和大量呆壞賬，影響金融安全；如果只是提高存款利率，則會(huì )刺激儲蓄，大幅增加銀行利息支付，對經(jīng)濟動(dòng)蕩中的銀行來(lái)說(shuō)也是一種負擔，因此，依舊脆弱的金融系統仍然是挾持利率政策的力量之一，中國經(jīng)濟結構、市場(chǎng)水平、未來(lái)預期的復雜性以及金融系統獨立性不足，都導致利率政策陷入進(jìn)退兩難的困境，很難實(shí)現其應有的工具價(jià)值。