每逢周五，總有一批人要忙得滿(mǎn)頭大汗。有的是忙著(zhù)掐指推算，測出央行會(huì )于當天幾點(diǎn)幾分宣布提高利率；有的是忙著(zhù)害怕，四處打聽(tīng)要不要把手中股票賣(mài)掉以免雪上加霜；還有的是忙著(zhù)分析，論證加息與否的各種可能性。有好事者將這種現象診斷為“加息恐懼綜合癥”，遺憾的是至今尚未找到標本兼治的良方，每個(gè)周五都得像等待戈多一樣等待加息。

　　央行行長(cháng)周小川日前在瑞士巴塞爾表示，加息仍是控制通脹的可選方案之一。此番表態(tài)之后，市場(chǎng)驚出了一身冷汗。仔細分析可以發(fā)現，這種表態(tài)早在三個(gè)月以前就有，但央行一直按兵不動(dòng)。周小川沒(méi)有說(shuō)一定加息，也沒(méi)有說(shuō)一定不加息，這是央行行長(cháng)的習慣口吻，同時(shí)也說(shuō)明央行在加息問(wèn)題上所面臨的兩難局面。

　　堅決反通脹是主張加息者的主要理由，經(jīng)濟學(xué)家許小年是堅定的加息派，對于目前的通脹形勢，他認為唯一有效的方式就是不斷加息，將貸款基準利率拉高至10%以上，中國要吸取當前越南惡性通脹的教訓。越南日前加息200個(gè)基點(diǎn)提升到14%，這是在很短的時(shí)間里將貸款基準利率從7%左右加到14%。
　　貨幣主義的代表人物弗里德曼堅持認為，貨幣最緊要，通貨膨脹最終是一種貨幣現象，所以治理通脹的根本還是從貨幣角度入手。國內目前主張加息的學(xué)者多是弗里德曼的擁護者，將通脹產(chǎn)生的原因歸結為貨幣因素，治理通脹的唯一方法就是緊縮貨幣，而緊縮貨幣最為有效的當是提高利率。
　　利率高低可以影響消費者和企業(yè)的行為，提高利率后，消費者會(huì )提高儲蓄，減少消費，企業(yè)的融資成本會(huì )因為利率提高而上升，同樣會(huì )減少借款，縮減投資。利率提高對消費者和企業(yè)行為的影響會(huì )減少總需求，從而達到貨幣主義所主張的抑制通脹效果。然而，弗里德曼的主張在中國沒(méi)有壓倒性?xún)?yōu)勢，盡管加息派的分析很有道理，但反對加息的學(xué)者同樣能夠找到充足的論據，首先是加息能否有效抑制通脹仍然存疑。
　　反對加息派認為，現有的貨幣政策同樣可以起到緊縮貨幣環(huán)境的效果，央行幾乎每月一次提高存款準備金率，同時(shí)保持著(zhù)高強度的公開(kāi)市場(chǎng)操作，多余的流動(dòng)性被有效對沖；與此同時(shí)，央行還對商業(yè)銀行進(jìn)行行政色彩濃厚的窗口指導，商業(yè)銀行的貸款發(fā)放被嚴格控制。無(wú)論是基礎貨幣供應速度調控還是貨幣乘數調控，央行都做得很好。在利率傳導途徑嚴重不暢的情況下，加息的負面效果多于正面效果。
　　加息的負面效果主要是對實(shí)體經(jīng)濟的影響，既要保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展，又要有效防止通貨膨脹發(fā)生，尋找二者之間的復雜平衡，考驗著(zhù)利率政策的進(jìn)退。著(zhù)名的菲利普斯曲線(xiàn)刻畫(huà)了通貨膨脹和失業(yè)率之間的相互替代關(guān)系，要想保持低通脹，必須接受高失業(yè)率，低通脹和低失業(yè)無(wú)法兼而得之。防止通脹情況惡化是當前的重要任務(wù)，但是保持經(jīng)濟穩步向前同樣非常重要，加息影響實(shí)體經(jīng)濟可能是貨幣當局的主要顧慮之一。
　　各種經(jīng)濟數據使加息的必要性受到質(zhì)疑。已經(jīng)公布的數據顯示，通脹狀況正呈現逐步回落態(tài)勢，對于即將公布的6月份CPI數據，業(yè)界的預測多屬樂(lè )觀(guān)。同時(shí)，由于投資的先行指標回落，投資反彈的可能性在降低，同樣不支持加息。
　　對熱錢(qián)的忌憚是反對加息的另外一個(gè)重要理由。無(wú)論按什么口徑測算，進(jìn)入中國的熱錢(qián)數目都非常驚人，這些熱錢(qián)不遠萬(wàn)里來(lái)到中國，肯定不是支持社會(huì )主義建設，而是有著(zhù)非常明確的逐利目標，提高利率可謂正中其下懷。即使不進(jìn)入資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，熱錢(qián)單憑人民幣升值和銀行存款利率，每年即可獲取超過(guò)10%的無(wú)風(fēng)險收益，如果繼續提高利率，這些投機資金肯定樂(lè )觀(guān)其成。
　　分析有關(guān)加息的正反兩方意見(jiàn)，的確難以分出高下，這也是“加息恐懼綜合癥”的真正病因。公眾無(wú)法對于貨幣政策形成穩定預期，恐懼在所難免。既然政策難以預期，索性聽(tīng)之任之。政策制定者習慣將貨幣政策定性為藝術(shù)而不是科學(xué)，藝術(shù)憑的是靈感，科學(xué)靠的是數據，要揣摩藝術(shù)家的心理，難度實(shí)在不小。