熱錢(qián)，又稱(chēng)游資或投機性短期資本，它以追求最高報酬、逃避風(fēng)險為目標在國際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)，匯率、利率、重要商品價(jià)格或有價(jià)證券價(jià)格的變動(dòng)都能導致熱錢(qián)的流動(dòng)。
　　對于我國來(lái)說(shuō)，除了由于各種因素導致套利空間不足的少數年份外，自1994年匯率并軌以來(lái)，都是熱錢(qián)流入；特別是自2005年匯率制度改革以來(lái)，熱錢(qián)流入的規模加大。熱錢(qián)流入的途徑很多，可以通過(guò)外貿途徑，如采取出口加速或提前收匯結匯，進(jìn)口推遲付匯或用自有外匯、借用外匯對外支付等以及通過(guò)提高出口報價(jià)、內部轉移支付等；也可以通過(guò)投資途徑，如短期證券投資、股權投資等，還可以通過(guò)短期借貸等途徑。熱錢(qián)的表現形態(tài)也是多樣化的，部分反映在官方的國際收支平衡表經(jīng)常項目下真實(shí)貨物貿易以外的非貿易資金流入中，以及資本項目下的短期資本流入中，并最終體現在外匯儲備的變動(dòng)與“凈誤差和遺漏”上。
　　根據國家外匯管理局及國家統計局的統計數據顯示，我國截止2007年底外匯儲備為15282億美元，1985-2007年外商直接投資減去對外直接投資的凈外國直接投資余額6717億美元，另凈誤差和遺漏項顯示，國際收支順差產(chǎn)生了1795.7億美元收入，但沒(méi)有統計進(jìn)外匯儲備中，這部分資金可能滯留國外，也可能存在于國內，只是沒(méi)有轉變?yōu)閲�家外匯儲備；因此，從現有統計數據來(lái)看，我國國內短期外匯資金在8565-10360億美元之間。2008年一季度，我國外匯儲備增加1539億美元，而貿易順差和實(shí)際使用外資分別為414億美元和274億美元，約有851億美元屬于短期資金流入�？梢�(jiàn)，到2008年一季度，我國短期外匯資金保守估計為9416-11211億美元，如果考慮到商業(yè)銀行、企業(yè)、居民個(gè)人等持有而未納入統計范圍的外匯資金，現實(shí)存在的短期外匯資金規模會(huì )超過(guò)這個(gè)統計數。熱錢(qián)流入我國的速度還在加快。
　　熱錢(qián)大量流入我國，外部原因是美元貶值和低利率引發(fā)的全球性流動(dòng)性過(guò)剩，導致貨幣資金泛濫，同時(shí)在美國次級債危機的沖擊下，美國、歐洲、日本等經(jīng)濟體出現經(jīng)濟放緩或衰退，風(fēng)險放大，國際游資需要尋找完全港。中國作為最大的新興經(jīng)濟體，受美國次級債危機的影響較小，依然保持強勁經(jīng)濟增長(cháng)，是國際游資最理想的避險地。內部原因有三個(gè)：一是由人民幣低估導致的單邊升值預期不斷強化和自我實(shí)現，人民幣升值速度加快，在人民幣強勁升值的預期下，熱錢(qián)流入能坐享升值收益。從2005年7月21日匯改到2007年底，人民幣對美元升值10%，而2008年以來(lái)，截止4月23日，人民幣對美元升值4%，預計2008年人民幣升值在10%以上。二是中美利差使熱錢(qián)流入能獲得豐厚利差收益。為應對次貸危機和防止經(jīng)濟衰退，2007年9月18日以來(lái)，美聯(lián)儲6次降息，將基準利率從5.25%降到2.25%。而中國為抑制經(jīng)濟過(guò)熱和應對通貨膨脹，經(jīng)過(guò)6次加息，一年期存款基準利率4.14%，一年期貸款基準利率7.27%，中美利差倒掛。三是人民幣資產(chǎn)低估及資產(chǎn)升值帶來(lái)的收益。熱錢(qián)流入中國后主要進(jìn)入房市和股市。我國房市從2003年開(kāi)始，已經(jīng)持續6年價(jià)格上升，預計2008年還會(huì )保持兩位數的增長(cháng)；股市則在大幅波動(dòng)中給熱錢(qián)帶來(lái)炒作獲利的機會(huì )。幾大因素合計，熱錢(qián)流入存在很高的收益預期，在高利益驅動(dòng)下，熱錢(qián)流入的動(dòng)力很足；并且由于熱錢(qián)的規模足夠大，其本身具備自我實(shí)現預期收益的能量。
　　熱錢(qián)流入對我國經(jīng)濟影響很大。大量熱錢(qián)流入會(huì )推動(dòng)人民幣不斷升值，在放大流動(dòng)性過(guò)剩的同時(shí)，迫使人民銀行進(jìn)行對沖，導致緊縮性貨幣政策效應降減，推高資產(chǎn)價(jià)格，加劇資產(chǎn)泡沫。一旦熱錢(qián)撤離我國，將會(huì )導致資產(chǎn)價(jià)格下降，并可能刺破資產(chǎn)泡沫，引發(fā)金融危機。目前我國房市已經(jīng)存在比較嚴重的泡沫化，同時(shí)還處于放大的通道；股市雖然已經(jīng)大幅下調，但是，一旦熱錢(qián)大舉進(jìn)入帶動(dòng)，再度泡沫化的可能性很大。熱錢(qián)撤出我國的時(shí)點(diǎn)是美元升值和美國經(jīng)濟走出次貸危機陰影；熱錢(qián)撤出之時(shí)，就是我國本輪經(jīng)濟增長(cháng)周期結束之時(shí)，我國經(jīng)濟將進(jìn)入下行通道，并極有可能引發(fā)房市、股市崩塌。
　　為了防止巨量熱錢(qián)的負面沖擊，對熱錢(qián)流入我國，既要加強有效監管，又要充分利用。除了繼續實(shí)施“嚴進(jìn)寬出”的外匯管理政策外，還要加強貿易、投資各環(huán)節的審查監管，減少短期投機資金的進(jìn)出，同時(shí)要加強各涉外管理部門(mén)的協(xié)調，有效監控熱錢(qián)的數量和流向。要從全局和長(cháng)期來(lái)把握對熱錢(qián)的管控和利用。首先要打破人民幣單邊升值的預期，建立健全國內外匯交易市場(chǎng)，形成人民幣市場(chǎng)定價(jià)機制，擴大人民幣波動(dòng)幅度；二是要在國際貿易和投資中推進(jìn)人民幣的使用，盡可能替代外匯；三是要有效引導熱錢(qián)的流向。我國對國外資本的流入，包括直接投資等長(cháng)期投資以及短期資本一直給以?xún)?yōu)惠政策，采取鼓勵的態(tài)度，追求短期局部效用，今后要轉向從國家利益和安全角度以及長(cháng)期和全局角度來(lái)考慮外國投資的規模和領(lǐng)域。例如房地產(chǎn)市場(chǎng)，本應允許外資進(jìn)入開(kāi)發(fā)建設，但是對外國機構和居民購房要限制，炒房更應當予以嚴格禁止，但實(shí)際上，開(kāi)始沒(méi)有進(jìn)行有效限制，后來(lái)雖然有所限制，但并不嚴格。對于外資進(jìn)入股市，我國往往在股市低迷時(shí)，增大QFII的投資額度，給外資抄底以便利。政府能否從宏觀(guān)上把握一下，反過(guò)來(lái)，低迷時(shí)不增大QFII的投資額度，股市高漲時(shí)再增大QFII的投資額度。又如，我國新設金融機構或金融機構股改要一定求有國外戰略投資者進(jìn)入，須知進(jìn)入中國的跨國金融機構就那么一些，中國金融機構那么多，這個(gè)政策的結果是，國內金融機構彼此之間在引進(jìn)國外戰略投資者時(shí)出現競爭，提高了外資戰略投資者的要價(jià)，同時(shí)一個(gè)外資金融機構往往可能成為數家甚至數十家中國金融機構的戰略投資者，通過(guò)參與這么多數量金融機構的管理和決策，掌握的總合信息比國內金融機構本身還多，便利其在金融市場(chǎng)運作獲利。要限制熱錢(qián)進(jìn)入股市和房市的路徑，將外資引入農業(yè)、交通等基礎性產(chǎn)業(yè)、競爭性產(chǎn)業(yè)以及進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，同時(shí)，盡早推出創(chuàng )業(yè)板，引導熱錢(qián)進(jìn)入，推動(dòng)中國的創(chuàng )新體系建設和產(chǎn)業(yè)結構升級。

(作者單位：中國東方資產(chǎn)管理公司研發(fā)中心)