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日前，國資委企業(yè)改革局周放生副局長(cháng)對媒體表示，“現階段條件已經(jīng)成熟，國企改制應該推進(jìn)整體改制、整體上市”。此后不久召開(kāi)的三峽總公司2008年年中工作會(huì )議上，該局劉東生局長(cháng)又作了《關(guān)于中央企業(yè)整體上市》的輔導報告，詳細闡述了對于國企整體上市的實(shí)施意見(jiàn)。實(shí)際上，國企整體上市的進(jìn)程幾年前便已開(kāi)始，不少?lài)笠褜⒔^大部分主業(yè)資產(chǎn)注入上市公司，而這次國資委的表態(tài)將加速這一進(jìn)程，值得引起相關(guān)投資者的關(guān)注。
改革之初，為了避開(kāi)那些暗藏在人事安排、財務(wù)制度、部門(mén)利益和條塊關(guān)系中的礁石，盡快符合證券市場(chǎng)對產(chǎn)權清晰度、資產(chǎn)質(zhì)量、收益率和管理制度的要求，采用了將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)抽離出來(lái)單獨上市的改革策略，這一策略加快了國企改革的速度，但也留下了治理結構上的隱患，帶來(lái)了大量廣受詬病的控股股東侵占上市公司利益的現象。整體上市意味著(zhù)每家國企在主營(yíng)業(yè)務(wù)上只保留一家上市公司，然后，控股國企逐步將主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)注入上市公司，同時(shí)輔業(yè)資產(chǎn)劃歸到一家非經(jīng)營(yíng)性的控股公司。按某些觀(guān)察者的理解，控股職能和股東身份最終也將移交給國資委。
這一變化，對于已經(jīng)或將要成為國有上市公司小股東的投資者意味著(zhù)什么？或者可以這么問(wèn)：對于缺乏影響能力的小股東們，什么樣的控股股東更符合他們的利益？而整體上市是接近還是遠離了該目標？在我看來(lái)，一個(gè)(對小股東而言)好的控股股東應該具備這樣一些特征：他的確有足夠的控制力，這樣企業(yè)才不會(huì )被經(jīng)理層綁架；他的股份不要高到比其他所有大股東加起來(lái)還多，這樣他就無(wú)法被反對了，而無(wú)視反對的能力是很可怕的；在上市公司的股權應該是他的核心利益，最好除此之外他沒(méi)有其他重大利益。假如比爾·蓋茨控股一家只有數千萬(wàn)資產(chǎn)的公司，他就不是理想的控股股東，因為這點(diǎn)利益對他來(lái)說(shuō)重要性太低了；再如克林頓也不是理想的控股股東，因為他可能將自己的政治理想和社會(huì )聲譽(yù)置于股東利益之上，他的價(jià)值傾向和行為方式是可預測的，而不是變幻莫測與飄忽不定的。
對于國企，第一點(diǎn)不是問(wèn)題；第二點(diǎn)在短期內會(huì )不利，因為隨著(zhù)資產(chǎn)注入，國有股份額會(huì )提高，但全流通之后，國有股減持將是大勢所趨，而且國資委最近認可了股權多元化的“吉林模式”，長(cháng)期內應該會(huì )向利好方向發(fā)展；第三點(diǎn)是主要的利好，以前的集團模式讓控股股東與上市公司出于同業(yè)或上下游關(guān)系，構成了前者侵占后者利益的很大誘惑，而控股公司剝離主業(yè)資產(chǎn)并只保留一家主業(yè)上市公司，將很大程度上解決這個(gè)問(wèn)題；第四點(diǎn)則較為復雜，短期內，從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者向投資和控股公司轉變對于企業(yè)文化的改造是巨大的挑戰，其間企業(yè)的價(jià)值取向和行為方式將經(jīng)歷一個(gè)動(dòng)蕩期，帶來(lái)諸多不確定性，但在長(cháng)期，一個(gè)單純的投資和控股者比起一個(gè)承擔諸多社會(huì )、政治責任和部門(mén)利益的龐雜國企集團來(lái)說(shuō)，其行為的可預測性要好得多，他將更傾向于從投資和財務(wù)的角度考慮問(wèn)題，因而也將更符合股東利益。
綜上分析，總體上，國企集團的整體上市將優(yōu)化上市公司治理結構，配合已經(jīng)實(shí)現的全流通和正在進(jìn)行的國有股減持，將改善資本市場(chǎng)的總體質(zhì)量，對投資者是個(gè)好消息，值得我們繼續關(guān)注。 |