在CPI漲幅環(huán)比大幅回落之際，此前一直頗有顧慮的成品油、電力價(jià)格調整方案昨晚終于出臺。
　　專(zhuān)家認為，此次調價(jià)對CPI的直接影響有限，可以被食品價(jià)格下跌抵消；對PPI的直接影響更大，其節節攀升之勢難以阻擋。
　　5月，PPI漲幅繼續攀升并首次反超CPI漲幅，市場(chǎng)對通脹的關(guān)注點(diǎn)已由CPI轉移到PPI。此次油電調價(jià)后，未來(lái)PPI是否會(huì )開(kāi)始向CPI傳導上漲壓力？
　　對此需要做具體分析。一方面，從歷史數據來(lái)看，PPI與CPI走勢并不存在明確的因果關(guān)系，PPI向CPI的傳導作用不明顯。實(shí)際上，從二者構成來(lái)看，PPI“籃子”中大部分為生產(chǎn)資料，CPI“籃子”中一半以上為食品及服務(wù)項目。因此，PPI走勢主要由輸入型通脹和國內投資周期決定，而CPI走勢則主要隨食品價(jià)格波動(dòng)和國內消費周期“逐流”。兩者構成不同、上漲動(dòng)力不同，走勢常常背離也在情理之中。
　　另一方面，根據成本推動(dòng)理論，上游的PPI上漲必然加大下游的CPI上漲壓力。其傳導鏈條大致有三種：PPI（煤炭、成品油、電力）—農業(yè)生產(chǎn)資料—農產(chǎn)品(000061行情,股吧)—CPI；PPI（采掘工業(yè)）—水電燃料—CPI；PPI（原料工業(yè)、加工工業(yè)）—工業(yè)消費品—CPI。
　　但是，由于下游產(chǎn)品市場(chǎng)總體供大于求，并且國家對中間產(chǎn)品實(shí)行價(jià)格管制，上述傳導鏈條并不十分通暢。
　　首先，盡管煤炭、成品油、電力價(jià)格上漲會(huì )推動(dòng)農業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，但國家對農業(yè)生產(chǎn)實(shí)行補貼，弱化了第一種鏈條的傳導效果。此次調價(jià)方案就明確要求，對種糧農民增加財政補貼，同時(shí)農業(yè)和化肥生產(chǎn)電價(jià)不調整。
　　其次，在市場(chǎng)化條件下，采掘工業(yè)價(jià)格上漲必然推動(dòng)水電燃料價(jià)格上漲，但國家對水、電、油、氣實(shí)行政府定價(jià)，第二種鏈條傳導受到限制。此次電價(jià)調整不涉及居民生活用電，因而不會(huì )對CPI產(chǎn)生直接影響。
　　第三，盡管面臨原料工業(yè)、加工工業(yè)價(jià)格上漲的壓力，但由于市場(chǎng)競爭激烈，工業(yè)消費品價(jià)格轉嫁能力不強，導致第三種鏈條傳導作用較弱。
　　由此可見(jiàn)，未來(lái)PPI向CPI傳導主要通過(guò)第一種鏈條，第三種鏈條也會(huì )推動(dòng)CPI中非食品價(jià)格上漲，但PPI導致CPI大幅上漲的可能性不大。在本輪通脹中，CPI上漲領(lǐng)先于PPI上漲，物價(jià)上漲壓力肇始于糧食、肉蛋禽等農產(chǎn)品，并向生活資料、生產(chǎn)資料傳導。就此而言，與其說(shuō)是PPI向CPI傳導，不如說(shuō)是CPI向PPI傳導。
　　不過(guò)，值得注意的是，即使PPI繼續攀升向CPI傳導的作用有限，宏觀(guān)調控部門(mén)仍可能視其為通脹加劇的新信號。
　　央行一季度貨幣政策執行報告指出，GDP縮減指數自2007年第二季度起持續上升，“應對其走勢保持高度關(guān)注”。
　　由于GDP包含消費、投資、凈出口三大部分，GDP縮減指數不僅涵蓋CPI，而且涵蓋投資品、進(jìn)口品和出口品價(jià)格，因而能更為全面地反映了一般物價(jià)水平的變動(dòng)。而作為同屬輸入型通脹和國內投資周期主導的價(jià)格，投資品、出口品價(jià)格可能隨PPI水漲船高。
　　未來(lái)隨著(zhù)資源性產(chǎn)品價(jià)格改革逐步到位，PPI漲幅勢必迅速擴大，GDP縮減指數漲幅自然也會(huì )因此而急劇攀升。在這種情況下，即使CPI漲幅回落，通脹形勢也不見(jiàn)得是好轉了。