中國人民銀行昨日宣布，為解決當前經(jīng)濟運行中存在的突出問(wèn)題，落實(shí)區別對待、有保有壓、結構優(yōu)化的原則，保持國民經(jīng)濟平穩較快持續發(fā)展，決定從今天起，下調一年期人民幣貸款基準利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，存款基準利率保持不變；除了五大國有銀行和郵政儲蓄外，其他銀行的人民幣存款準備金率下調1個(gè)百分點(diǎn)。

　　雖然8月份CPI大幅下降，但這么快就降息，還是令市場(chǎng)頗感意外。在此，有必要解讀一下央行貨幣政策“單一性(保增長(cháng))、非對稱(chēng)性(操作力度)和同步性(操作范圍)”的含義。
　　首先，選擇這個(gè)時(shí)點(diǎn)降息和降低存款準備金率，說(shuō)明中國政府已經(jīng)意識到：對于我們的外向型經(jīng)濟結構(出口依賴(lài)，外資依賴(lài))來(lái)說(shuō)，當前主要的矛盾和挑戰，已經(jīng)由次貸危機的深化(美國雷曼兄弟正式申請破產(chǎn)保護)，轉變?yōu)樘嵴駜刃�、促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)和就業(yè)這一個(gè)主要目標上。而不是像前一階段那樣，一方面用貨幣政策控制通脹，另一方面用財政政策刺激經(jīng)濟增長(cháng)，解決就業(yè)，促進(jìn)內需這樣的雙目標制度。目前隨著(zhù)美國經(jīng)濟疲軟越來(lái)越嚴重，歐洲和日本等成熟市場(chǎng)的活力也大受抑制，所以，中國光靠財政政策來(lái)緩解外部壓力，擺脫美國經(jīng)濟對中國經(jīng)濟的負面影響遠遠不夠。另外，國際油價(jià)的回落，對中國油價(jià)的沖擊也在變小。
　　但為什么我們采取了“非對稱(chēng)” 降息和有條件的存款準備金率的下調？這是因為，本次貨幣政策的調整思路，就是給中國經(jīng)濟注入流動(dòng)性，降低融資成本，緩解銀行惜貸對企業(yè)，尤其是城市商業(yè)和地方中小銀行的流動(dòng)性問(wèn)題，對中小企業(yè)的融資影響。而這種非對稱(chēng)加息卻因為息差收入的減少，增加了銀行的收益負擔。目前，通脹問(wèn)題并沒(méi)有徹底解決，銀行資產(chǎn)“負利率”問(wèn)題依然存在，如果貿然降低存款利率，雖然轉嫁了銀行的利率風(fēng)險，但是會(huì )令消費者因資產(chǎn)縮水而造成消費能力明顯降低。這不符合刺激內需的政策宗旨。另一方面，如果對各大行也下調存款準備金率，那么很可能因流動(dòng)性注入過(guò)猛，造成通脹壓力，反而會(huì )沖銷(xiāo)刺激內需，帶動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)和緩解就業(yè)壓力的本意。當然也不排除會(huì )出現流動(dòng)性注入效果不明顯的問(wèn)題，如是，則央行會(huì )把存款準備金率下降適用到包括五大行在內的整個(gè)銀行業(yè)。這也是政府在滯脹壓力依然存在的環(huán)境下，必須采取有“�！� 有“壓”政策的意圖。
　　第二，今天的貨幣政策調整方向，回到了世界貨幣政策方向的軌道上，大大降低了前一陣“異向”的貨幣政策操作所帶來(lái)的熱錢(qián)大量流入的風(fēng)險，比如，周邊成熟市場(chǎng)已經(jīng)降息，我們卻因為國內流動(dòng)性過(guò)剩的壓力而無(wú)法降息，結果緩解壓力的效果十分有限，套匯套息的外部資金依然不斷流入。但今天我們首先釋放降息信號，在周邊市場(chǎng)進(jìn)入新一輪降息救市之前，采取行動(dòng)，以擴大流動(dòng)性，縮小內外實(shí)際利差(尤其是民間金融的利率成本會(huì )因為流動(dòng)性的注入而降低)，防止熱錢(qián)進(jìn)一步流入進(jìn)行套利的可能性。雖然這一效果比較有限，但中國政府已經(jīng)意識到美國經(jīng)濟衰退導致熱錢(qián)流入中國的風(fēng)險，今后匯率等要素價(jià)格的市場(chǎng)化，也完全在政策考慮的籃子里。由于這些要素價(jià)格的雙向波動(dòng)，會(huì )大大增加熱錢(qián)“套利”的成本。
　　第三，在美國政府接管“兩房”、美聯(lián)儲聯(lián)合美國十大銀行成立700億美元平準基金，用來(lái)為存在破產(chǎn)風(fēng)險的金融機構提供資金保障，確保市場(chǎng)流動(dòng)性之時(shí)，我們也釋放流動(dòng)性(本次貨幣政策的內外“同步性”)，雖然對我國股市的影響是間接的，但是它改變了銀行的流動(dòng)性，資本市場(chǎng)價(jià)值投資的基本面會(huì )有改觀(guān)，從而提升指數的反彈，帶動(dòng)投資者信心的恢復，為股市的下一輪良性的發(fā)展創(chuàng )造契機。至少，也能夠減少美國股市因對金融危機爆發(fā)的擔憂(yōu)所產(chǎn)生的震蕩表現，所造成的對中國股市的負面“溢出效應”。另一方面，這一海內外同步“救市”舉措，打破了前一陣制度救市和口頭干預的格局，通過(guò)資金量對我國銀行業(yè)的直接注入，來(lái)緩解美國次貸風(fēng)波所造成的全球流動(dòng)性“消失”的風(fēng)險。
　　總之，這次貨幣政策的調整，反映了中國政府已經(jīng)認識到當前國內外嚴峻的經(jīng)濟環(huán)境，展示了中國政府今后貨幣政策“隨機應變”的操作特點(diǎn)。我們認為，政府還會(huì )結合產(chǎn)業(yè)政策、財政政策和匯率政策等手段，來(lái)努力探索推動(dòng)中國經(jīng)濟轉型和尋找科學(xué)的可持續發(fā)展之路。

(作者系復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)、金融學(xué)教授)