雷曼倒了，美林被收購。貝爾斯登、雷曼、美林、大摩、高盛等全球最大的五家投行，在格林斯潘稱(chēng)之為百年一遇的金融危機的沖擊下，不到一年倒掉了三家。
　　面對有著(zhù)6000多億美元負債包袱的雷曼，這一次美國政府顯然不敢再“兜底”式救援了。自去年8月份次貸危機總爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲連續多次降息與提供市場(chǎng)短期借款，撮合并幕后支持貝爾斯登與大摩的合并事宜，一直到接管“兩房”的國有化方案，美聯(lián)儲和財政部已經(jīng)精疲力竭了，由此滋生的道德風(fēng)險也越來(lái)越大。
　　但是，只要房?jì)r(jià)不止跌，那些設計精巧的衍生品隨時(shí)都能將潛在的金融隱患演變成現實(shí)的危機。而由此帶來(lái)的信用強收縮(利率急劇上升)，反轉過(guò)來(lái)又進(jìn)一步引發(fā)房?jì)r(jià)的崩跌。
　　美聯(lián)儲不斷地向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，降息空間也將竭盡，依然不足以維護金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟之間的防火墻，如果利率急升蔓延至實(shí)體經(jīng)濟，消費和投資萎縮加劇，隨后幾個(gè)季度美國經(jīng)濟很可能將出現負增長(cháng)。
　　盡管保爾森多次發(fā)誓，兩房之后不再用納稅人的錢(qián)來(lái)補金融機構的窟窿，但我仍然相信，美國最終還是將通過(guò)印鈔票來(lái)拯救金融機構。
　　美元在國際貨幣體系中“無(wú)政府規制的高度壟斷”的地位，決定了這樣做肯定是理性的。更何況國際投資者持有16萬(wàn)億美元金融資產(chǎn)，誰(shuí)也不敢率先輕易拋售美元資產(chǎn)，更準確地說(shuō)，誰(shuí)也跑不出來(lái)，幾大央行只要拋售一點(diǎn)，所引發(fā)的連鎖效應就可能引發(fā)美元的崩盤(pán)，其后果誰(shuí)也受不了。如果不能拋售，那么博弈的選擇自然是，大家自覺(jué)地維護美元這種刀刃上的平衡。意味著(zhù)美國可以不斷地將金融危機造成的損失通過(guò)貨幣化來(lái)轉移，而這一舉措僅會(huì )導致美元貶值而不會(huì )出現美元崩盤(pán)。
　　事實(shí)證明，市場(chǎng)分析師多是短視的，之前“兩房”被接管時(shí)，大多數分析師認為美國最差的時(shí)期過(guò)去了，美元趨勢性轉強已成定局�，F在看來(lái)，只要金融隱患不除，美元即便想站起來(lái)也難。
　　衰退的憂(yōu)慮和信用的短期強收縮，導致商品市場(chǎng)下跌加劇，通脹壓力暫時(shí)得到舒緩，于是乎，被壓抑已久的世界各國紛紛轉向，以挽救疲弱的經(jīng)濟。在二季度經(jīng)濟出現負增長(cháng)后，日本推出了千億美元的經(jīng)濟刺激計劃；歐洲在通脹和經(jīng)濟衰退之間，逐漸偏向于后者；韓國擬減稅刺激經(jīng)濟；中國也重新把保持經(jīng)濟增長(cháng)擺到了首位，周初央行的降息和下調準備金率可能昭示著(zhù)宏觀(guān)緊縮政策轉向。
　　歷史上，從來(lái)沒(méi)有產(chǎn)能是在成本壓力下降的狀態(tài)下被清洗的，美國人也不可能在價(jià)格下跌中改變生活方式，如此，中國和印度等新興市場(chǎng)因素依然是商品市場(chǎng)價(jià)格持續回落的阻力。資源“緊需求”＋弱美元始終構成商品市場(chǎng)未來(lái)不久返身向上的理由，新一輪通脹壓力或至，新興市場(chǎng)將重新面臨資源和市場(chǎng)雙重壓力的夾擊，這一次或許才是真正的考驗。
　　所以客觀(guān)上講，當下各國拯救經(jīng)濟的努力遠不是經(jīng)濟復蘇的開(kāi)始，只不過(guò)是延長(cháng)本輪經(jīng)濟調整進(jìn)入高潮的時(shí)間。

(作者為中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟評價(jià)中心主任)