不出市場(chǎng)此前所料:雖有前期大幅降息,但是在美聯(lián)儲等周邊國家大幅降息以及我國11月宏觀(guān)經(jīng)濟數據吃緊的情況下,以降息以刺激經(jīng)濟復蘇、維持經(jīng)濟增長(cháng)仍是央行時(shí)下的首要政策選項之一。央行12月22日晚發(fā)布消息稱(chēng):從2008年12月23日起,下調一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個(gè)百分點(diǎn),其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整;與此同時(shí),從2008年12月25日起,下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　主要是受累于11月份國內經(jīng)濟數據下滑壓力加大,央行才急于在三個(gè)多月來(lái)第五次出手降息。而此前美聯(lián)儲超市場(chǎng)預期大幅降息75個(gè)基點(diǎn)以上,也刺激了其他國家與地區的敏感神經(jīng),如香港隨后跟進(jìn)降息50個(gè)基點(diǎn)。如果以美聯(lián)儲為首的發(fā)達國家貨幣政策制定機構選擇降息以刺激經(jīng)濟,而其他地區未能及時(shí)跟進(jìn)的話(huà),那么其央行難辭未能盡職之咎。我國央行行長(cháng)周小川也在公開(kāi)講話(huà)中提出:國際金融危機繼續擴散和蔓延,這對于分析判斷經(jīng)濟金融形勢,制定和落實(shí)各項金融政策增加了難度。
　　雖然降息是時(shí)下央行所能采取的刺激經(jīng)濟力度最大的政策選項之一,但是其收效卻較以往有所下降。原本預計之中的股市短期提振也未在消息發(fā)布第二天應驗,事實(shí)上23日上證指數下跌4.55%。這表明市場(chǎng)相關(guān)人士對于降息之后宏觀(guān)經(jīng)濟的動(dòng)向依然難有樂(lè )觀(guān)的心態(tài),因而缺乏對前期股市上行的有效支撐。實(shí)際上這一點(diǎn)與國際證券市場(chǎng)上針對美聯(lián)儲等貨幣政策制定機構的降息所表現出的“借機拋售”行為是基本一致的。
　　緣何降息這一最為強力的貨幣政策在金融危機時(shí)期總是難以得到市場(chǎng)的認可？這與貨幣政策本身的作用機制密切相關(guān)。央行降息的本意在于降低個(gè)人與企業(yè)的融資成本,同時(shí)通過(guò)降低準備金來(lái)刺激金融機構積極對外放款,這在沒(méi)有危機的經(jīng)濟增長(cháng)平緩期自然能起到預料中的積極作用。但是一旦經(jīng)濟開(kāi)始或者已經(jīng)陷入全面的衰退之中,個(gè)人、企業(yè)與金融機構三類(lèi)市場(chǎng)微觀(guān)主體的行為模式就會(huì )發(fā)生重大的轉變。
　　如果預計宏觀(guān)經(jīng)濟難以在短期內出現好轉,那么對經(jīng)濟形勢最為敏感的金融機構首先會(huì )選擇謹慎放貸,一旦這種行為被相互仿效,則會(huì )惜貸成風(fēng)。說(shuō)到底,金融機構不可能因為需要交存央行的準備金下降而冒貸款無(wú)法收回的風(fēng)險大量增加發(fā)放貸款,更何況降息往往是存貸款利率雙雙降低,即便是存貸差擴大,也難以與潛在的風(fēng)險提高形成對價(jià)。
　　而對于個(gè)人消費者來(lái)說(shuō),預期未來(lái)經(jīng)濟形勢惡化引致失業(yè)率提高與預期收入下降是其調整消費行為的主要動(dòng)因,而降低個(gè)人信貸利率僅僅是降低消費成本,很難與潛在失業(yè)和收入降低相比。企業(yè)也同樣存在市場(chǎng)萎縮、未來(lái)銷(xiāo)售風(fēng)險增加的壓力,如果因信貸成本降低而盲目擴大生產(chǎn)就會(huì )給企業(yè)和金融機構造成很大的經(jīng)濟負擔。
　　從上述分析中可以清晰地看到,隨著(zhù)經(jīng)濟危機的深入,貨幣政策這一數量型的政策工具對于緩解結構型危機的能力會(huì )逐漸下降,也即貨幣政策的邊際收益會(huì )出現明顯下降。這也意味著(zhù)貨幣政策并不會(huì )如人們所想像的那樣始終有效。貨幣政策效率下降也會(huì )促使最高決策層將視野更多轉移到其他宏觀(guān)經(jīng)濟政策方面,如用于提振個(gè)人消費熱情的就業(yè)收入提升政策、解決居民消費后顧之憂(yōu)的醫療、失業(yè)社會(huì )保障政策;提高企業(yè)競爭力的出口退稅、產(chǎn)業(yè)扶植政策;增強金融機構貸款意愿的中小企業(yè)信貸擔保政策、地下金融規范政策等等。