上市商行債券交易利好難馬上顯現
    2009-01-22    田立    來(lái)源:每日經(jīng)濟新聞

  19日,證監會(huì )和銀監會(huì )共同發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》,啟動(dòng)上市商行參與債券交易試點(diǎn),長(cháng)達11年的禁令終于解除了!不過(guò),值得注意的是,各方對此次解禁的態(tài)度存在著(zhù)微妙的差別。

  券商對解禁持歡迎態(tài)度,他們認為,在金融危機背景下,企業(yè)對流動(dòng)性的需求將刺激企業(yè)大量發(fā)債,而商行的介入無(wú)疑保證了資金的充足,有利于公司債和企業(yè)債市場(chǎng)的活躍與穩定。股民也看好這項解禁,認為能對銀行類(lèi)股票的上漲起到助推作用。反倒是此次解禁的“主角”——上市商行反應比較“冷靜”,一些銀行人士甚至表示對此“興趣不大”。那么,上市商行參與債券交易究竟利好于誰(shuí)?利好又如何才能顯現呢?
  首先,對于上市商行來(lái)說(shuō),參與債券市場(chǎng)交易是件好事。不管商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)結構如何變化,吸收存款和發(fā)放貸款是無(wú)法回避的兩項基本業(yè)務(wù)。但商業(yè)銀行面對這兩項業(yè)務(wù)又都有很大的被動(dòng)性:儲戶(hù)來(lái)存款,實(shí)際上是在做空通貨膨脹,被動(dòng)接受存款的銀行就“被迫”做多通脹,于是就使銀行在存款業(yè)務(wù)中被迫接受了通縮風(fēng)險;為了對沖掉此項風(fēng)險,銀行就必須找到一個(gè)交易對手來(lái)做空通脹,最簡(jiǎn)單的辦法就是發(fā)放貸款,將通縮風(fēng)險甩給借款人。假如這個(gè)過(guò)程能順利完成的話(huà),商行當然就沒(méi)什么煩惱,但是,事情并非這樣簡(jiǎn)單。
  發(fā)放貸款不僅使商行承擔了流動(dòng)性風(fēng)險,更重要的是承擔了借款人的違約風(fēng)險。解決之道必須依托兩個(gè)基礎:一是市場(chǎng)必須為商行提供多樣化的可交易證券,其中就包括國債、公司債等;二是要有一個(gè)資產(chǎn)證券化的渠道,允許商行將其資產(chǎn)打包上市。此次商行債券交易試點(diǎn)解決的是第一個(gè)問(wèn)題。
  盡管只解決了一個(gè),但畢竟是有利商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的,可為何商行態(tài)度反而“冷靜”呢?問(wèn)題出在了利率市場(chǎng)化上。通過(guò)債券投資對沖通縮風(fēng)險,其好處一方面是比自己尋找借款人更安全、更有保證,更重要的是為了給存款尋找一個(gè)合理的價(jià)格,也就是通過(guò)市場(chǎng)對債券的定價(jià)來(lái)界定儲戶(hù)存款的價(jià)格水平,這在利率市場(chǎng)化的經(jīng)濟環(huán)境中是非常容易做到的。盡管目前中國的借貸市場(chǎng)已經(jīng)改革了利率體制,但是,還沒(méi)有實(shí)現真正意義上的市場(chǎng)化利率體系,這種情況下允許商行進(jìn)行債券交易,其利好的力量并不能充分顯現,甚至可以說(shuō)是大打折扣,商行怎么樂(lè )得起來(lái)呢?
  再來(lái)說(shuō)說(shuō)債市,很多人認為銀行的進(jìn)入,將使債市得到充足的資金和活力,這又是一個(gè)邏輯上的倒置。如前所述,商行參與債市有兩個(gè)目的:一是對沖通縮風(fēng)險;二是尋求存款的市場(chǎng)定價(jià)。這就意味著(zhù)商行不會(huì )單純地為了投資而提供資金,而是出于自身的目的非持續性地提供流動(dòng)性。因此,所謂“提供充足的資金”實(shí)際上是市場(chǎng)的一廂情愿。正確的邏輯關(guān)系是:一個(gè)充分有效的債券市場(chǎng)將吸引更多的商行參與,而不是相反。
  不管怎么說(shuō),上市商行債券交易試點(diǎn)是向著(zhù)正確的方向邁進(jìn)。市場(chǎng)建設是一個(gè)系統工程,商行參與債券交易雖有利于整個(gè)金融體系的完善,但仍有許多相關(guān)工作要做。所以,這項利好消息還不會(huì )馬上發(fā)揮利好的作用。

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