當前,市場(chǎng)上出現經(jīng)濟見(jiàn)底的樂(lè )觀(guān)預期以及對未來(lái)通脹的擔憂(yōu),使得我們對寬松貨幣政策尤其是降息的預期發(fā)生了變化。但此間觀(guān)察家指出,實(shí)體經(jīng)濟正面臨通縮壓力,應充分利用當前出現的通脹擔憂(yōu)加快經(jīng)濟復蘇進(jìn)程,寬松貨幣財政政策應當堅定執行。

　　首先,我國實(shí)體經(jīng)濟面臨的通縮壓力可能要大于預期。PPI已經(jīng)連續兩個(gè)月出現負增長(cháng),CPI同比漲幅近期也將進(jìn)入負值區間,我國已經(jīng)進(jìn)入了事實(shí)上的通縮期。在上一輪經(jīng)濟調整期中,自1997年夏天開(kāi)始的物價(jià)低位運行格局直到2003年末才有實(shí)質(zhì)性改觀(guān),其中CPI同比負增長(cháng)或零增長(cháng)的月份長(cháng)達43個(gè),PPI負增長(cháng)時(shí)間更長(cháng)。對比當年亞洲金融危機,當前我國面臨的內外部環(huán)境在某些方面更差。因此,必須對可能出現的較長(cháng)時(shí)期通縮有所準備。
　　與通脹一樣,通縮也存在自我強化的特征。經(jīng)濟主體一旦形成通縮預期,便會(huì )推遲購買(mǎi)生產(chǎn)資料和生活資料,持幣待購行為進(jìn)一步打壓總需求,價(jià)格水平面臨持續下行壓力。通縮還會(huì )使得借款人的實(shí)際利息負擔不斷上升。我國經(jīng)濟發(fā)展抵御全球危機的關(guān)鍵在于內需,而其中自主性投資和消費受通縮的負面影響較大。從某種程度上說(shuō),如何打消通縮預期是經(jīng)濟復蘇的關(guān)鍵因素之一。而且,當“保增長(cháng)”的政策目標碰到“增加就業(yè)”的現實(shí)要求時(shí),消除通縮預期變得更加重要,因為民間的自主性投資對拉動(dòng)就業(yè)和增加消費的效果更為明顯。
　　與實(shí)體經(jīng)濟所面臨的通縮壓力同步,去年9月份以來(lái),我國存貸款基準利率和法定存款準備金率多次下調,加上鼓勵銀行放貸的政策指引,金融機構新增信貸額已經(jīng)出現連續快速增長(cháng)。這也使得部分機構對經(jīng)濟復蘇的預期變得樂(lè )觀(guān),并開(kāi)始擔憂(yōu)寬松貨幣政策所帶來(lái)的通脹可能。
　　然而,且不說(shuō)真正的通脹壓力何時(shí)才能迫近,當前的通脹擔憂(yōu)對于打消經(jīng)濟主體的通縮預期作用明顯。因為通脹預期會(huì )使得購買(mǎi)行為提前,自發(fā)性的投資和消費增加,這對于“保增長(cháng)”來(lái)說(shuō)是求之不得的。因此,從政策制定和實(shí)施的角度來(lái)看,應當對通脹擔憂(yōu)進(jìn)行“善意忽視”甚至“積極維護”。
　　從這個(gè)角度來(lái)看,貨幣政策仍有較大運作空間,尤其是存款準備金率有望繼續下調。近期央行公開(kāi)市場(chǎng)回籠力度有所加大,主要是由于節后資金回流銀行體系、到期央票和正回購較多以及對當前信貸井噴的“短期調節”,并不意味著(zhù)貨幣政策開(kāi)始轉向。
　　特別是,受商業(yè)銀行超額存款準備金利率的支撐,當前我國銀行間隔夜拆借利率為0.82%左右,3個(gè)月國債利率在0.95%附近,均遠高于美國。即使不以零利率為目標,超額存款準備金利率也還有一定下調空間。而且,存款基準利率離上一輪經(jīng)濟調整中的低點(diǎn)還有27基點(diǎn)的距離,而貸款基準利率雖然已經(jīng)達到歷史低位,但經(jīng)通脹調節的實(shí)際水平卻并不低。當前央行降息步伐放緩,為將來(lái)預留了政策空間——未來(lái)CPI的快速下滑、信貸的萎縮均有可能促發(fā)新一輪降息。
　　除了繼續放松貨幣政策以外,積極財政政策也應該堅定執行。當然,擴張性財政貨幣政策均是從需求端治理,側重于短期效應,長(cháng)遠來(lái)看,供給方的調整對治理通縮格外重要。如通過(guò)放松管制、增加競爭、降低稅負、扶持中小企業(yè)等來(lái)提高企業(yè)競爭活力和投資積極性,改革收入分配政策、價(jià)格政策等實(shí)現合理的積累與消費比例。