2月份的股市在流動(dòng)性以及庫存回補所帶來(lái)的宏觀(guān)數據環(huán)比企穩的推動(dòng)下,始于去年年底的反彈得以強勁延續。市場(chǎng)在以中證500為代表的中小盤(pán)板塊的帶動(dòng)下持續走高,并于2月中旬觸及階段性高點(diǎn),整體市場(chǎng)PB值超過(guò)了2.5倍,已經(jīng)接近于其歷史中值水平。

　　站在當前的時(shí)點(diǎn)上,如何看待未來(lái)的市場(chǎng),我的基本觀(guān)點(diǎn)還是認為:盡管股票市場(chǎng)與基本面的演變節奏并不完全吻合,但總是圍繞對于基本面演變的預期波動(dòng)和演繹:
　　總體來(lái)看,在流動(dòng)性尚為充裕的上半年,市場(chǎng)的運行軌跡將較為微妙。所謂微妙,是指投資者同時(shí)面對充裕的流動(dòng)性以及對未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟偏淡的理性預期時(shí),需要進(jìn)行些許自我掙扎:一方面,游走的充裕流動(dòng)性將持續尋找投資主題,階段性走穩的宏觀(guān)指標也會(huì )為積極尋找收益的流動(dòng)性營(yíng)造良好的市場(chǎng)氛圍;另一方面,從更長(cháng)的時(shí)間窗口來(lái)看,對于產(chǎn)能過(guò)剩的中國經(jīng)濟體,去庫存化后的去產(chǎn)能化將是一個(gè)較為漫長(cháng)的過(guò)程,總體上我并不認為政府每年的2萬(wàn)億投資最終能夠產(chǎn)生足夠的投資增量去抵消房產(chǎn)和出口制造業(yè)相關(guān)的投資減量,中期內經(jīng)濟環(huán)比走好的持續性并不存在合理的理由。
　　我們認為,在一些特定的市場(chǎng)階段,特別是在流動(dòng)性充裕的市場(chǎng)中,投資者需要將自己對于宏觀(guān)經(jīng)濟的中長(cháng)期預期和對市場(chǎng)當前行為特征的認知區分開(kāi)來(lái)。 大概率上,我們認為充裕的流動(dòng)性將使得市場(chǎng)更愿意從樂(lè )觀(guān)的角度解讀各類(lèi)經(jīng)濟數據（盡管從中期來(lái)看,并非是客觀(guān)和理性的）,而這種樂(lè )觀(guān)取向在短期內至少將從以下兩個(gè)方面得以支撐:
　　1、未來(lái)1-2月的短期內,宏觀(guān)經(jīng)濟數據持續環(huán)比企穩將是一個(gè)大概率事件。
　　2、未來(lái)2-3個(gè)季度的中期,我們認為經(jīng)濟再平衡將是一個(gè)較為長(cháng)期的過(guò)程,經(jīng)濟繁榮的大周期之后的經(jīng)濟調整不會(huì )在1年內就迅速完成,市場(chǎng)在對此形成較為一致的認知之后可能會(huì )再次面臨壓力,盡管這一認知的形成（如果發(fā)生）將會(huì )需要一個(gè)相對較長(cháng)的時(shí)間窗口。
　　關(guān)于中國的下一個(gè)景氣周期,各路專(zhuān)業(yè)人士都討論繁多。我們相信中期來(lái)看,中國經(jīng)濟景氣的觸底將以總需求的橫向企穩為第一步,這一過(guò)程在形式上將會(huì )類(lèi)似于經(jīng)濟下滑過(guò)程中第一輪庫存回補給經(jīng)濟帶來(lái)的價(jià)和量的向上脈沖。但之后景氣的持續將進(jìn)一步依賴(lài)于上一輪景氣所留下的過(guò)剩產(chǎn)能的消化。簡(jiǎn)單地來(lái)看,中國的所有產(chǎn)能為一個(gè)30億人口（美國3億人口*10倍杠桿）提供了服務(wù),未來(lái)如果給13億中國人口提供同樣的服務(wù)的話(huà),中國整體至少需要擴大至接近2倍的杠桿率,這將是一個(gè)十分漫長(cháng)的過(guò)程。因此,粗粗地來(lái)看,總需求的企穩是第一步,未來(lái)的去產(chǎn)能化必須伴隨著(zhù)需求杠桿率的提升才能夠有效消化現有產(chǎn)能并對景氣產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性拉升。