證監會(huì )日前公布“創(chuàng )業(yè)板”上市管理辦法征求意見(jiàn)稿，年內創(chuàng )業(yè)板推出似乎已經(jīng)沒(méi)有懸念。創(chuàng )業(yè)板“懷胎8年”，即將臨產(chǎn)。8年間經(jīng)歷了國際國內市場(chǎng)的風(fēng)云變幻，更增加了人們對于創(chuàng )業(yè)板“臨產(chǎn)”的期盼。

　　21世紀初，新經(jīng)濟危機導致被新經(jīng)濟的發(fā)展支持的納斯達克市場(chǎng)泡沫破滅，從如日中天的巔峰崩潰，一年之內2000多家高科技公司退市。日本納斯達克市場(chǎng)關(guān)閉，歐洲納斯達克市場(chǎng)退出，韓國Kosdaq市場(chǎng)關(guān)閉，香港創(chuàng )業(yè)板慘淡經(jīng)營(yíng)，這對當時(shí)正在孕育中的中國內地創(chuàng )業(yè)板來(lái)說(shuō)，應該是“孕不逢時(shí)”。
　　事實(shí)上，應該承認，中國的創(chuàng )業(yè)板不在2001年推出是正確的決定。不僅是受?chē)�際大環(huán)境的影響，更重要的是，當時(shí)我們對創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的認識并不到位，風(fēng)險意識不強，整體市場(chǎng)環(huán)境和條件不成熟，并沒(méi)有做好準備。
　　經(jīng)過(guò)8年反反復復的討論，特別是股權分置改革以后，公開(kāi)公平公正的資本市場(chǎng)的秩序得到極大恢復�！蹲C券法》、《公司法》修訂版的相繼出臺，配合一系列管理制度的完善，市場(chǎng)行為的規范，風(fēng)險意識的加強，特別是自主創(chuàng )新的國策，使創(chuàng )業(yè)板推出的法律環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境和制度環(huán)境都逐漸成熟。
　　創(chuàng )業(yè)板推出，擴展了融資市場(chǎng)，有利于大量中小高科技公司的融資，推動(dòng)創(chuàng )新型企業(yè)的發(fā)展；使中小科技企業(yè)的戰略投資者的退出渠道更暢通，有利于股權投資基金的發(fā)展；加大直接融資的比例，有利于融資結構的改變，降低間接融資比例過(guò)大帶來(lái)的金融風(fēng)險；增加了投資者投資高成長(cháng)性行業(yè)的機會(huì )，有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展。
　　更重要的是，創(chuàng )業(yè)板的推出，是中國多層次資本市場(chǎng)建設邁出的重要一大步。以上市公司的價(jià)值為投資目標的市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的基礎，也是資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎。在當前美國次貸危機引發(fā)美國及全球金融市場(chǎng)劇烈震蕩，可能帶來(lái)美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟危機的陰影下，我們應該深入思考的一個(gè)重要問(wèn)題是中國資本市場(chǎng)的發(fā)展道路。是應該夯實(shí)資本市場(chǎng)的基礎，做實(shí)“標的”的以上市公司的價(jià)值成長(cháng)為投資目標的市場(chǎng)？還是加速超前發(fā)展所謂創(chuàng )新的“衍生品”市場(chǎng)？
　　對于美國次貸危機的原因有很多討論。有觀(guān)點(diǎn)認為，是產(chǎn)品鏈太長(cháng)不透明，有的認為是評級公司的商業(yè)道德問(wèn)題，也有觀(guān)點(diǎn)認為是監管不嚴，等等。我認為，這些都是原因，但是最重要的原因是產(chǎn)品本身。
　　次級貸是一個(gè)信譽(yù)產(chǎn)品，但是卻貸給了一些沒(méi)有信用的群體。次級貸本身就不是一個(gè)有投資價(jià)值的資產(chǎn)，而是一個(gè)“風(fēng)險”。那么在次級貸基礎上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（MBS），在MBS之上的結構性產(chǎn)品（CDO），在CDO之上的結構性產(chǎn)品的保險產(chǎn)品（CDS）多是以一個(gè)“風(fēng)險”為標的，而不是以有價(jià)值增長(cháng)的“資產(chǎn)”為標的。以次級貸為標的的衍生產(chǎn)品，每衍生一次，“風(fēng)險”就再放大一次，衍生產(chǎn)品鏈越長(cháng)，“風(fēng)險”被放大得越大。當經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化，次級貸違約率大幅上升，構筑在“風(fēng)險”標的之上的產(chǎn)品鏈，就會(huì )從源頭斷掉，整個(gè)產(chǎn)品鏈就會(huì )化為烏有。衍生產(chǎn)品是衍生出來(lái)的，虛擬的成份隨著(zhù)衍生的層次增加而增加。如果被衍生的基礎產(chǎn)品也存在很多不實(shí)在的虛擬成份，這個(gè)市場(chǎng)就像建筑在沙灘上的大廈，任何風(fēng)吹草動(dòng)，大廈都會(huì )轟然倒下。次級貸衍生出來(lái)的整個(gè)衍生品市場(chǎng)就是一個(gè)缺乏最基本標的市場(chǎng)的基礎建設的市場(chǎng)層次。這樣沒(méi)有基礎的市場(chǎng)是一個(gè)危機四伏的市場(chǎng)，而危機爆發(fā)帶來(lái)的全球金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟的影響是災難性的。
　　創(chuàng )業(yè)板是以高科技創(chuàng )新公司為主體的股票市場(chǎng)，相對衍生品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是資本市場(chǎng)最基礎的市場(chǎng)之一，是各種衍生品市場(chǎng)的“標的”市場(chǎng)之一。創(chuàng )業(yè)板的推出和發(fā)展優(yōu)先于其他衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展思路是非常正確的�！皹说摹被�礎市場(chǎng)的堅實(shí)奠定了衍生品市場(chǎng)的發(fā)展基礎，也奠定了整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎，它將支持中國經(jīng)濟的平穩發(fā)展，避免發(fā)生類(lèi)似美國次貸危機對金融市場(chǎng)和整體經(jīng)濟的傷害。
　　夯實(shí)創(chuàng )業(yè)板的基礎基于優(yōu)質(zhì)的有投資價(jià)值的高科技上市公司，基于完善的市場(chǎng)制度和規則，基于有風(fēng)險意識的投資群體的監督和參與。
　　必須注意的是，創(chuàng )業(yè)板以中小高科技企業(yè)為主，高科技行業(yè)的變化很大，創(chuàng )業(yè)板上市公司的信息應該更充分對稱(chēng)；證券分析和行業(yè)公司分析應該更加及時(shí)，公開(kāi)信息披露的要求應該更加嚴格，上市公司的公司財務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況，包括管理層變化的透明度也應該更高，這樣才能使廣大投資者更容易了解上市公司的股票是否有投資價(jià)值。
　　雖然納斯達克的泡沫危機有負面的教訓作用，但是不可否定的是，納斯達克市場(chǎng)曾經(jīng)為全球新經(jīng)濟的發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。相信中國創(chuàng )業(yè)板會(huì )多方面吸取美國納斯達克的經(jīng)驗和教訓，在推動(dòng)中國科技創(chuàng )新和科技發(fā)展上創(chuàng )造資本市場(chǎng)新的輝煌。
　　8年磨一劍。中國的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)一定會(huì )“順產(chǎn)”。