也許，第十一屆G20峰會(huì )真正耐人尋味的，是其身處時(shí)間夾縫中的有趣地位。

　　在“展望”的日子里，雖然表面上市場(chǎng)似乎對G20結出碩果寄予厚望，但實(shí)際上絕大多數人心里都不太相信倫敦會(huì )變成65年前名留千古的那個(gè)布雷頓森林。在未來(lái)某個(gè)“回憶”的日子里，我們會(huì )帶著(zhù)怎樣的心情想起這個(gè)愚人節之后的G20呢？而筆者以為，也許未來(lái)，很多人會(huì )重新審視此次G20所特有的歷史意義。
　　一些人迫不及待地提前拋出了“一紙空談”的判詞。誠然，三個(gè)半小時(shí)的會(huì )議，很可能只會(huì )在關(guān)注避稅天堂，以及協(xié)調監管等不痛不癢的非核心問(wèn)題上達成可付諸實(shí)施的行動(dòng)策略，并在防止貿易保護主義、推進(jìn)新能源戰略和加強全球政策協(xié)作等立足長(cháng)遠的務(wù)虛領(lǐng)域趨向一致。
　　但在筆者看來(lái)，觀(guān)察和思考本次G20的可能收獲，站在歷史的角度，或會(huì )更易在不確定性中把握趨勢。
　　從歷史視角審視此次G20，必須承認，在政策協(xié)作和國際經(jīng)濟、金融秩序方面達成統一和具有革新意義的“宏偉行動(dòng)綱領(lǐng)”，是一個(gè)小概率事件。將2008年11月的前一次G20會(huì )議與2009年4月的這一次G20會(huì )議連線(xiàn)，時(shí)間序列上的前向趨勢變化已經(jīng)決定了本次G20難以實(shí)現突破的命運。
　　以本次G20為中間點(diǎn)，時(shí)間序列上的前向趨勢包含以下兩重要素：
　　其一，金融危機的系統性風(fēng)險正在悄然下降。一個(gè)不易察覺(jué)的現象是，歐美信貸緊縮的發(fā)展趨勢已有所好轉，雖然美聯(lián)儲公布的貸款意愿調查并沒(méi)有太明顯的改觀(guān)，但也沒(méi)有更揪心的惡化，而貨幣市場(chǎng)利差這一對危機演化最為敏感的指標甚至有了可觀(guān)的下降，三月期美元TED利差已從雷曼事件后300到400個(gè)基點(diǎn)的驚人高位降至目前的100個(gè)基點(diǎn)左右，接近危機升級前的水平；此外，金融市場(chǎng)恐慌情緒也有所緩解，VIX指標從雷曼事件后最高的80.86點(diǎn)降至目前的40點(diǎn)左右。而在此期間，正當各企業(yè)2008年慘淡財報放出，歐美股指急跌，2008年第四季度難看的經(jīng)濟增長(cháng)指標公布，以及近期英國、日本和美國超常規貨幣寬松政策放出，所以前述好轉表現更值得市場(chǎng)欣慰。但需要指出的是，系統性風(fēng)險的階段性緩和，也讓G20達成重大可行改革意向的短期迫切性有所下降，相比2008年11月危機升級后的會(huì )議，本次G20會(huì )議“勢窮思變”的欲望似乎并不強烈。
　　其二，結構要素變化正在加大矛盾。一方面，就發(fā)達經(jīng)濟體而言，經(jīng)濟周期錯配導致其內部矛盾加劇。受各種復雜因素的影響，美國經(jīng)濟近來(lái)突然呈現出階段性企穩跡象，2009年2月4.7%的新房銷(xiāo)售環(huán)比增長(cháng)率和22.2%的住房開(kāi)工環(huán)比增長(cháng)率，暗示了房市觸底的些許跡象，同期耐用品訂單3.4%的環(huán)比增長(cháng)率也一改此前頹勢，而奧巴馬、蓋特納和伯南克擴大財政支出、超常規寬松貨幣的新近政策導向也讓市場(chǎng)對未來(lái)產(chǎn)生了希望。
　　相比之下，近來(lái)歐元區-3.4%的工業(yè)新訂單環(huán)比增長(cháng)率和持續下降的消費信心指數、經(jīng)濟信心指數和工業(yè)信心指數則盡顯頹勢。經(jīng)濟周期的錯配，使得美歐的經(jīng)濟政策協(xié)作甚至是更高層次的整體策略協(xié)調缺乏物質(zhì)基礎。
　　另一方面，就發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體而言，經(jīng)濟對比的轉變導致固有矛盾進(jìn)一步惡化。近來(lái)受全球經(jīng)濟衰退的滯后影響，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體本身的經(jīng)濟、金融脆弱性有所凸顯，IMF和世界銀行等國際機構不斷同步下調世界經(jīng)濟和新興市場(chǎng)經(jīng)濟的增長(cháng)預期，“脫鉤論”失去了市場(chǎng)，而東歐新興市場(chǎng)經(jīng)濟體甚至出現了局部危機突然惡化、主權風(fēng)險大幅上升的現象。在危機影響日趨擴大的背景下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體要求變革國際經(jīng)濟、金融現有秩序，解決長(cháng)期結構失衡的欲望不斷上升，但新興市場(chǎng)經(jīng)濟體基本面的整體惡化又導致其話(huà)語(yǔ)影響力難以顯著(zhù)提升，如此尷尬使得發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場(chǎng)經(jīng)濟體更加難以形成有效共識。
　　概而言之，以本次G20為中間點(diǎn)，前向時(shí)間序列上金融危機演化的短暫歇息、全球經(jīng)濟短期趨勢的結構錯配，不僅讓國際經(jīng)濟金融秩序變革的迫切性下降，更給了美國以保持相對強勢的底氣和信心，這使得G20難以真正誕生具有重大實(shí)質(zhì)性轉折意義的決策。
　　但時(shí)間可能會(huì )改變短期的趨勢。從后向時(shí)間序列看，金融危機的可能惡化和美國經(jīng)濟的可能反復，將回過(guò)頭來(lái)凸顯本次G20的歷史意義，也許它沒(méi)有誕生重大的國際經(jīng)濟金融秩序的“變革”，但它正式將變革的方向和路徑提到全球主要經(jīng)濟體的面前，并為未來(lái)真正付諸實(shí)踐埋下伏筆。
　　從后向趨勢審視，可能的變化在于：
　　其一，金融危機很可能再度惡化。從全局看，2008年9月金融危機惡化對實(shí)體經(jīng)濟的負面影響還在不斷顯現中，而世界經(jīng)濟大幅衰退的金融抑制效應還未完全得到反饋；從局部看，金融危機讓部分脆弱的“點(diǎn)”暴露出來(lái)，如果點(diǎn)到點(diǎn)的風(fēng)險擴散無(wú)法得到抑制，進(jìn)而導致新的危機震中出現，金融危機就可能在“面”上出現所謂的二次升級。目前來(lái)看，債務(wù)危機和貨幣危機在東歐范圍內的擴散恐難得到有效抑制，由于歐洲經(jīng)濟對內部貿易的依賴(lài)較高，而西歐金融機構在東歐地區的信貸頭寸又相對較大，且利用彭博系統多重數據計算的結果顯示，歐洲公司債和企業(yè)債的風(fēng)險依舊不容忽視。而歐洲金融機構“去杠桿化”的進(jìn)程可能也滯后于美國，因此不排除歐洲危機于未來(lái)爆發(fā)，并引發(fā)全球金融危機升級的可能性。
　　此外，類(lèi)似金融領(lǐng)域雷曼事件的非審慎政策應對導致危機升級的可能性依舊存在。深陷危機的通用等汽車(chē)公司如果由于“清算主義”的再次抬頭而缺乏有效救助，很可能變成實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域的第二個(gè)“雷曼”，引發(fā)市場(chǎng)恐慌和大幅動(dòng)蕩。如果金融危機的未來(lái)發(fā)展朝向二次升級的不利方向演化，那么此番G20峰會(huì )中新興市場(chǎng)經(jīng)濟體提出改革國際貨幣體系等一系列旨在解決長(cháng)期失衡問(wèn)題的訴求，將凸顯出未雨綢繆的深遠意義。
　　其二，美國經(jīng)濟止跌的短期幻象可能會(huì )驟然破碎。最近新房銷(xiāo)售、房屋開(kāi)工、按揭申請和耐用品訂單等數據的好轉很難說(shuō)就是美國經(jīng)濟復蘇的前兆，從較長(cháng)序列的變化特點(diǎn)看，這些環(huán)比數據長(cháng)期以來(lái)一直呈現出明顯的高幅震蕩態(tài)勢，也許這些新變化僅是包含趨勢內涵較少的、隨機擾動(dòng)的白噪聲。而從長(cháng)期視角看，奧巴馬新政和伯南克超常規寬松貨幣政策在目前僅是增加了美國經(jīng)濟復蘇的可能性，提升了美國經(jīng)濟復蘇的短期信心，其實(shí)質(zhì)影響還未顯現，盲目篤信現有政策框架的官方預估效果和奧巴馬經(jīng)濟團隊信誓旦旦的承諾多少有失審慎。
　　此外，從美國經(jīng)濟增長(cháng)的市場(chǎng)預期和數據公布的時(shí)點(diǎn)看，2009年4月底公布的第一季度美國GDP增長(cháng)初值，可能將較前一季度進(jìn)一步下滑，而那個(gè)時(shí)點(diǎn)次貸危機對美國經(jīng)濟的影響才會(huì )真正從數據角度超過(guò)大蕭條以來(lái)的歷次危機。如果未來(lái)主要經(jīng)濟數據持續走弱，或是模糊的奧巴馬新政的滯后效果顯現大幅低于市場(chǎng)的期望，當下美國經(jīng)濟止跌的短期幻象就將驟然破碎。而美國政要也許才會(huì )真正反思，在此番G20期間看到新興市場(chǎng)改革國際貨幣體系提議的瞬間，其不假思索地予以否定也許是過(guò)于自信而失之武斷了。