經(jīng)濟企穩之后，不確定性仍然存在。接下來(lái)仍是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期。在繼續落實(shí)4萬(wàn)億投資計劃的同時(shí)，還需要啟動(dòng)新一輪的政策措施。

　　經(jīng)濟見(jiàn)底仍有不確定性

　　3月份人民幣新增貸款狂增1.89萬(wàn)億，將一季度新增總規模推至4.58萬(wàn)億元，已完成全年新增投放量底線(xiàn)5萬(wàn)億的90%以上。在貨幣環(huán)境空前寬松的背景下，物價(jià)的繼續下跌沒(méi)有引發(fā)多少悲觀(guān)討論。如果在坊間提前露臉的物價(jià)數據屬實(shí)，3月份就將是CPI和PPI同比增速連續第二個(gè)月雙雙為負。
    經(jīng)歷去年四季度急劇下墜之后，宏觀(guān)經(jīng)濟在今年一季度的表現相當理想，尤其是在月度環(huán)比的意義上。3月，中國進(jìn)出口同比跌幅較前兩個(gè)月有所收窄，當月外貿順差強勁反彈；規模以上工業(yè)增速逐月回升，前兩個(gè)月同比增長(cháng)3．8％，3月同比增長(cháng)8．3％。與美、歐、日等主要經(jīng)濟仍在探底明顯不同，中國的部分指標開(kāi)始企穩甚至有所回暖。這的確是個(gè)好消息。這也支持了資產(chǎn)價(jià)格出現了一輪不錯的反彈。
　　眼下有關(guān)經(jīng)濟是否已經(jīng)見(jiàn)底的爭論很多。筆者還是堅持已經(jīng)給出的判斷，經(jīng)濟已經(jīng)觸底，并認為觸底并不意味著(zhù)反彈會(huì )立刻展開(kāi)。近期宏觀(guān)經(jīng)濟可能會(huì )有所回暖，但力度應該相當微弱。雖然急速的V型反轉不大可能上演，但這已經(jīng)是一個(gè)相當理想的表現了。
　　現在宏觀(guān)經(jīng)濟還存在若干的不確定性。首要的不確定性當然來(lái)自外部。金融機構爆發(fā)出災難性消息的可能性已經(jīng)減小，但如果其有毒資產(chǎn)不能得到有效及時(shí)清理，一些機構或將難逃淪為僵尸銀行的厄運。這會(huì )拖延歐美實(shí)體經(jīng)濟的復蘇。此外，一些缺乏競爭力的傳統制造業(yè)比如底特律的汽車(chē)制造業(yè)正面臨困境，也可能會(huì )引發(fā)進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)收縮�？傊�，年底之前，外部環(huán)境不會(huì )好轉，出口下降導致的調整還會(huì )持續。
　　更大的不確定性還是來(lái)自?xún)炔�。�?jīng)濟暫時(shí)企穩之后，進(jìn)一步政策加碼似乎失去了目標。事實(shí)上，適度放松的貨幣政策已經(jīng)營(yíng)造出了壯觀(guān)的新增信貸規模。不過(guò)，有跡象顯示，這些信貸以及投資的增加主要發(fā)生在政府支持項目和大中型國有企業(yè)占主導的部門(mén)，出口和私人部門(mén)甚至仍在收縮。3月的PMI（采購經(jīng)理人指數）最能說(shuō)明這一點(diǎn)。國家統計局的數據連續4個(gè)月反彈，已經(jīng)達到了50以上的水平；但法國里昂證券公布的3月份PMI指數不增反跌�？紤]到樣本范圍，這一變動(dòng)反應了中小企業(yè)，特別是與外貿、出口相關(guān)的中小企業(yè)仍未度過(guò)時(shí)艱。

　　政策力度不應該減弱

　　現在市場(chǎng)上涌動(dòng)著(zhù)空前的流動(dòng)性，以目前的實(shí)體經(jīng)濟增速，顯然無(wú)法消化這些流動(dòng)性，這些流動(dòng)性要么在金融系統空轉，要么導致經(jīng)濟進(jìn)入滯漲，除非實(shí)體經(jīng)濟出現明顯好轉。
　　在上世紀大蕭條中，一些國家的反應是迅速放棄金本位制，而另一些國家則選擇不惜代價(jià)地固守金本位制。放棄金本位制的國家可以增加貨幣供應提高價(jià)格水平，而堅持金本位制的國家被迫陷入更嚴重的通貨緊縮。有證據表明，那些放棄了金本位制的國家比堅持金本位制的國家從大蕭條中復蘇的更快。事實(shí)上，沒(méi)有一個(gè)國家在堅持金本位制的時(shí)候表現出明顯的復蘇。復蘇對匯率制度的高度依賴(lài)，有力地證明了貨幣因素的重要性。
　　這一發(fā)現已經(jīng)在當前的危機救助機制中被充分吸收利用。鑒于外部環(huán)境近期難有起色，政策面就需要考量已有政策是否能夠避免經(jīng)濟二次探底。在私人部門(mén)自發(fā)增長(cháng)的動(dòng)力啟動(dòng)前，政策力度就不應該減弱。實(shí)際上，進(jìn)一步出臺經(jīng)濟刺激計劃并沒(méi)有失去目標。如果有新的刺激方面，那刺激重點(diǎn)必將轉移至公共領(lǐng)域和被用于啟動(dòng)內需。應該指出，居民消費的表現還是令人欣慰的。社會(huì )消費品零售總額增幅由2007年的16.8%提高到2008年的增長(cháng)21.6%。但如果要想改變我國消費率的歷史性下降，還有很長(cháng)的路要走。在上世紀80年代，中國家庭消費占國內生產(chǎn)總值(GDP)的比重平均略高于50%。該比例在上世紀90年代降到了46%，2007年大約為35%。而2007年美國家庭消費占GDP的比例為72%。
　　就具體政策而言，很多人對下調“雙率”（利率和準備金率）充滿(mǎn)期待。但考慮到貨幣供應處于前所未有的寬松狀態(tài)，信貸增速規模巨大，貨幣政策放松的力度和空間不會(huì )很大。當前的問(wèn)題不在于貨幣金融領(lǐng)域，而在于實(shí)體經(jīng)濟。貨幣政策更可能再次充當一個(gè)風(fēng)向標，隨之而來(lái)的將是政策框架以及各類(lèi)細化政策的出臺。政策的目標在于，將適度寬松貨幣政策釋放出來(lái)的流動(dòng)性引導向實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)尤其是公共部門(mén)。新的經(jīng)濟刺激計劃或許不如以投資為主的經(jīng)濟刺激計劃集中，但對于經(jīng)濟結構的平衡將更有意義。
　　在筆者看來(lái)，剛剛出臺的新醫改方案可看作是新的經(jīng)濟刺激計劃。8500億元的資金是新增資金，投向也是長(cháng)期積弱不振的領(lǐng)域。教育和社會(huì )保障當然是備選領(lǐng)域。此外，城市化可能是一個(gè)涉及面更廣的突破口。城市化則不但能夠帶來(lái)基礎設施建設的需求，更將為服務(wù)業(yè)的發(fā)展創(chuàng )造出廣闊的空間。