●美國政府采用大規模新增流動(dòng)性的辦法來(lái)解決資產(chǎn)的名義價(jià)格問(wèn)題，在貨幣乘數較低的情況下尚不至于帶來(lái)嚴重影響，一旦經(jīng)濟得到恢復，表面上消失的金融市場(chǎng)危機將轉化為貨幣危機而繼續威脅世界經(jīng)濟，全球主要國家的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境和政策調控環(huán)境將更加錯綜復雜。

　　●我國本階段以筑底企穩為目標的積極財政政策處于全面推進(jìn)期，其核心是以科學(xué)發(fā)展觀(guān)為基礎，以公共產(chǎn)品和公共服務(wù)為投入重點(diǎn)，全面覆蓋投資、消費、出口、經(jīng)濟結構調整與產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及社會(huì )建設等各方面的內容，注重政策的前瞻性、協(xié)調性和效率性。

　　世界經(jīng)濟在2009年第一季度仍然持續著(zhù)2008年以來(lái)的下滑趨勢，但從美國的情況看，金融危機開(kāi)始向貨幣危機悄然轉型，并隨之推動(dòng)全球金融危機的轉變。中國經(jīng)濟依然處在震蕩期，經(jīng)濟增速下滑的趨勢沒(méi)有根本改變，但經(jīng)濟發(fā)展中的積極因素增多，新積極財政政策全面快速推進(jìn)，適度寬松貨幣政策開(kāi)始逐步激活資本市場(chǎng)，十大產(chǎn)業(yè)振興規劃也陸續出臺，中國經(jīng)濟筑底企穩的征兆隱現。

　　一、 全球金融危機轉型與伯南克—周小川框架

　　2009年第一季度既是美國新政治周期的開(kāi)始，又是其應對危機的新經(jīng)濟政策的肇基。

　　(一) 全球金融危機轉型：從金融市場(chǎng)危機到貨幣危機

　　奧巴馬政府上臺以來(lái)，密集推出了一系列措施以挽救金融機構、穩定金融市場(chǎng)、重振美國經(jīng)濟。這些政策措施主要包括：經(jīng)濟刺激計劃、住房救助計劃、數量寬松貨幣政策、有毒資產(chǎn)處理計劃和公允價(jià)值計價(jià)原則的放松安排。
　　我們認為，就美國自身的金融市場(chǎng)危機而言，奧巴馬政府的新政策是有效的，在政府大幅度放松資產(chǎn)價(jià)格監管和大量投放流動(dòng)性的共同作用下，美國資產(chǎn)的名義價(jià)格將趨于穩定，進(jìn)而推動(dòng)金融市場(chǎng)交易的快速恢復，并刺激和支持實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展。但是，我們同時(shí)也應該看到，美國政府采用大規模新增流動(dòng)性的辦法來(lái)解決資產(chǎn)的名義價(jià)格問(wèn)題，在經(jīng)濟總體形勢不好，貨幣乘數較低的情況下尚不至于帶來(lái)嚴重影響，一旦經(jīng)濟得到恢復，貨幣乘數快速提升，將給美國以及主要的貿易和投資伙伴帶來(lái)嚴重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫壓力，表面上消失的金融市場(chǎng)危機將轉化為貨幣危機而繼續威脅著(zhù)世界經(jīng)濟，全球主要國家的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境和政策調控環(huán)境將更加錯綜復雜。

　　(二) 全球金融危機轉型與伯南克—周小川框架

　　對于奧巴馬新政和美國金融危機的轉型，中國央行始終予以關(guān)注和研究。3月23日，中國央行行長(cháng)周小川在央行官方網(wǎng)站上發(fā)表署名文章《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》，對創(chuàng )造一種非主權性的國際儲備貨幣展開(kāi)了討論。我們認為，作為當前國際貨幣改革和防范貨幣危機的第一步，應在國際儲備的債務(wù)國和債權國之間建立起直接聯(lián)系框架。這一聯(lián)系框架應包括危機緩沖與調整機制、主權性?xún)�備貨幣的幣值穩定機制和違約處置機制等內容，考慮到危機轉型后的貨幣屬性，我們將其稱(chēng)為伯南克—周小川框架，建議的內容如下：

　　1. 危機緩沖與調整機制

　　危機緩沖與調整機制包括兩個(gè)層面，為從源頭上控制美元的過(guò)多發(fā)行，可建立由中國央行增持美國國債的機制；而為了控制美元的對內貶值上，則需維護中美間良好的貿易渠道，通過(guò)中美正常貿易往來(lái)平衡美國通貨膨脹壓力。

　　2. 美元幣值穩定機制

　　美元作為世界性的儲備貨幣和清算貨幣，其幣值的穩定對于世界經(jīng)濟貿易的良性發(fā)展有著(zhù)重要的意義。近期美國應支持人民幣在東亞地區經(jīng)濟貿易發(fā)展中發(fā)揮更大的作用，支持人民幣成為東亞貿易的計價(jià)和結算貨幣，支持在東亞地區發(fā)行人民幣資產(chǎn)憑證或實(shí)現美元與人民幣資產(chǎn)憑證的互換，進(jìn)而實(shí)現東亞地區貨幣的美元—人民幣雙本位機制。

　　3. 違約處置機制

　　本框架下的違約處置機制包括兩項內容：第一，中國“用腳投票”機制；第二，可探索建立單向的政府間“美元—人民幣”掉期機制。掉期機制可由中美兩國政府以現行匯率為基礎，約定一個(gè)固定匯率水平和資金規模，在中國政府購入資金規模內的美國國債的同時(shí)，由中國貨幣當局按該固定匯率買(mǎi)入人民幣遠期。一旦美元出現大幅度貶值導致中國美元儲備縮水，中國貨幣當局即執行掉期交易以控制和減少損失，并對美國對美元幣值的隨意性形成約束。美國執行遠期交易的人民幣可通過(guò)東亞市場(chǎng)上的美元資產(chǎn)與人民幣資產(chǎn)互換獲取。

　　二、 宏觀(guān)經(jīng)濟態(tài)勢

　　2009年第一季度的宏觀(guān)經(jīng)濟處于全球金融危機深化和積極財政政策與適度穩健貨幣政策的共同影響之下，總體形勢處于震蕩期。從各項指標看，雖然擴大內需、促進(jìn)經(jīng)濟平穩較快發(fā)展的一攬子計劃已經(jīng)初見(jiàn)成效，經(jīng)濟運行表現出許多積極特點(diǎn)，但仍處于下行區間。這一階段經(jīng)濟發(fā)展的特點(diǎn)包括：(1)經(jīng)濟增長(cháng)速度趨緩，但總體形勢好于預期；(2)外部需求持續萎縮，中國外貿、外資形勢嚴峻；(3)固定資產(chǎn)投資增長(cháng)加快，投資結構有所改善；(4)消費保持較快增長(cháng)，國內需求穩步提高；(5)銀行體系流動(dòng)性充裕，貨幣信貸快速增加；(6)工業(yè)生產(chǎn)逐步企穩，農業(yè)生產(chǎn)形勢總體穩定，金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好。

　　三、 財政收入狀況分析

　　由于經(jīng)濟減速、結構性減稅和企業(yè)收益下滑等多種因素的影響，2009年第一季度的財政收入出現明顯下降。從財政收入的結構看，稅收收入的下降比非稅收入的下降明顯；從財政收入的分配看，中央財政收入出現明顯下降，而地方財政收入則仍呈小幅增長(cháng)。由于在人大會(huì )批復預算之前只能按預撥款執行預算，至3月中旬后，積極財政政策才開(kāi)始全方位展開(kāi)，財政在大幅減收的情況下仍出現1831億的盈余。但可以預計，隨著(zhù)大規模財政支出的到來(lái)，中國未來(lái)一段時(shí)間內將執行赤字財政，財政收入狀況的好壞直接關(guān)系到赤字政策的有效性和可持續性。
　　2009年第一季度，全國財政收入14642.05億元，完成年度預算的22.1%，比去年同期進(jìn)度低5.2個(gè)百分點(diǎn)；同比減少1329.29億元，下降8.3%。其中，中央本級收入7212.99億元，完成年度預算的20.1%，比去年同期進(jìn)度低7.6個(gè)百分點(diǎn)；同比減少1546.5億元，下降17.7%。地方本級收入7429.06億元，完成年度預算的24.5%，比去年同期進(jìn)度低2.3個(gè)百分點(diǎn)；同比增加217.21億元，增長(cháng)3%。財政收入中的稅收收入13023.58億元，同比下降10.3%。非稅收入1618.5億元，較去年同期上漲11.7%，財政收入來(lái)源狀況下降。
　　在預算平衡上，2009年第一季度總體財政收支是盈余狀態(tài)，總額為1831.11億元，其中，中央財政實(shí)現盈余4763.53億元，地方財政實(shí)現盈余為-3932.40億元。出現這種狀況的原因是地方預算交付人大審議批準的較早，并先行推動(dòng)積極財政政策的實(shí)施。但需要注意的是，除非地方財政經(jīng)過(guò)審慎研究可以在一季度后實(shí)現財政收入的較快增長(cháng)，否則應適度控制赤字規模，以免導致財政風(fēng)險。
　　總體上看，導致一季度財政收入大幅度減收的主要原因有三：第一，經(jīng)濟增長(cháng)放緩，企業(yè)效益下滑，財政收入來(lái)源減少；第二，實(shí)施積極的財政政策，進(jìn)行結構性減稅，包括下調證券交易印花稅稅率及單邊征收、增值稅轉型改革減稅、對小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)所得稅實(shí)行低稅率、減免個(gè)人所得稅、對小排量汽車(chē)減按5%的稅率征收車(chē)輛購置稅、幾次提高部分商品出口退稅率等，政策性減收較多；第三，工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格指數、居民消費價(jià)格指數雙下降，使以現價(jià)計算的財政收入減少。
　　2009年，中國將發(fā)行7500億元的國債和2000億元的地方債。在一季度，新疆維吾爾自治區于3月30日在上海交易所發(fā)行第一期30億元的地方債，開(kāi)啟了地方債券發(fā)行及上市交易的進(jìn)程。從發(fā)行情況看，相關(guān)交易一切順利，其票面利率只有1.61%，低于同期銀行存款和國債的利率。

　　四、 積極財政政策的全面推進(jìn)與宏觀(guān)經(jīng)濟筑底企穩

　　2009年的第一季度是一個(gè)多重經(jīng)濟矛盾交織的時(shí)期。全球金融危機在奧巴馬新政的推動(dòng)下面臨著(zhù)向貨幣危機轉型的風(fēng)險；中國國內經(jīng)濟運行處于下行階段，前一階段被高速經(jīng)濟增長(cháng)所掩蓋的矛盾集中爆發(fā)；人民幣國際化進(jìn)程提速，在國際金融危機風(fēng)暴肆虐的情況下，逆市推進(jìn)；財政收入出現明顯減收，主體稅種增長(cháng)乏力，平衡收支的難度很大。這些矛盾和挑戰將給我國宏觀(guān)經(jīng)濟調控提供一個(gè)非常微妙的環(huán)境，全面推進(jìn)的積極財政政策將在這個(gè)環(huán)境下與貨幣政策搭配協(xié)同，相機抉擇，支持經(jīng)濟筑底企穩，實(shí)現“V型”復蘇。

　　(一) 貨幣政策的實(shí)施建議

　　根據宏觀(guān)調控政策的基本框架和貨幣政策特征，我們建議在本階段以操作性政策的調整為基礎，積極推進(jìn)儲備性政策建設，將政策重心和措施重點(diǎn)轉向以下方面：(1)略高于國際平均水平的低利率政策；(2)以人民幣匯率合理區間下限值為調控目標的匯率政策；(3)適度約束信貸規模，控制貨幣發(fā)行量；(4)構建有效率的金融市場(chǎng)體系；(5)積極構建和推行良好的國際貨幣、金融框架與機制。

　　(二) 以筑底企穩為目標的積極財政政策要點(diǎn)

　　本階段的積極財政政策處于全面推進(jìn)期，其核心是以科學(xué)發(fā)展觀(guān)為基礎，以公共產(chǎn)品和公共服務(wù)為投入重點(diǎn)，全面覆蓋投資、消費、出口、經(jīng)濟結構調整與產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及社會(huì )建設等各方面的內容，注重政策的前瞻性、協(xié)調性和效率性，克服國民經(jīng)濟運行中的矛盾和困難，以?xún)刃杞ㄔO為中心，抵御國際金融危機及其轉型的挑戰。從進(jìn)程上說(shuō)，本階段的積極財政政策是以托住“V型”的底為目標的，其擴張性的政策訴求非常明顯，具體措施包括：

　　1. 投資支持政策。

　　投資直接政策應積極落實(shí)以下政策措施：第一，在科學(xué)論證的基礎上，對第一、二批共2300億元的中央投資項目，盡快開(kāi)工建設；第二，根據政府財力狀況和宏觀(guān)經(jīng)濟形勢，盡快下達第三批中央投資；第三，做好發(fā)行地方政府債券工作，支持地方債債券的市場(chǎng)交易；第四，以政府投資項目核準目錄為中心，對符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃的民間投資提供資金或擔保支持；第五，繼續開(kāi)展中央投資項目建設全過(guò)程監督檢查，重視投資效率，提升項目收益。

　　2. 消費支持政策。

　　從目前情況看，調整消費結構的重點(diǎn)在于擴大文化、旅游、信息等服務(wù)性消費，以提升消費層次，提高消費商品的收入需求彈性；培育消費熱點(diǎn)的重點(diǎn)在于合理規劃房地產(chǎn)市場(chǎng)和振興汽車(chē)產(chǎn)業(yè)等關(guān)鍵性企業(yè)；提供消費支持的重點(diǎn)是支持“家電下鄉”等政策的開(kāi)展，切實(shí)讓農民和低收入群體得到實(shí)惠；舒解消費瓶頸包括提供便利的消費服務(wù)，消除公共事業(yè)領(lǐng)域損害消費者權益的規定和收費等等。

　　3. 外貿支持政策。

　　當前階段，積極財政政策的支持重點(diǎn)應包括：一是清理限制出口的政策；二是壯大外貿發(fā)展基金的實(shí)力，加大對高新技術(shù)產(chǎn)品和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口的支持；三是加大出口信貸支持力度；四是利用有利時(shí)機，適當增加重要能源、短缺原材料、關(guān)鍵技術(shù)和先進(jìn)設備進(jìn)口，建立國家高科技吸收、轉化中心和能源、資源儲備中心，并以此配合中央銀行的匯率政策實(shí)施；五是以能源和資源開(kāi)采、開(kāi)拓國際市場(chǎng)、規避貿易壁壘為先后順序，支持有條件、有實(shí)力的企業(yè)“走出去”。

　　4. 經(jīng)濟結構調整與產(chǎn)業(yè)發(fā)展支持政策。

　　具體來(lái)說(shuō)，第一，保持農業(yè)穩定發(fā)展。全面落實(shí)強農惠農政策。第二，加快推動(dòng)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)調整振興。抓緊出臺重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)調整和振興規劃配套實(shí)施方案，完善落實(shí)支持自主創(chuàng )新和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策，在新能源、節能環(huán)保、生物制藥、信息通訊、現代服務(wù)等方面培育新的增長(cháng)點(diǎn)。

　　5. 社會(huì )與民生建設支持政策。

　　目前財政支持社會(huì )與民生建設的重點(diǎn)是：盡快制定完善醫藥衛生體制改革實(shí)施方案和配套文件；強化對農民工轉移就業(yè)的公共服務(wù)，強化對零就業(yè)家庭、就業(yè)困難人員的就業(yè)援助；探索多種過(guò)渡性就業(yè)形式，調整和改革科研課題財務(wù)管理辦法，提供助學(xué)貸款減免和創(chuàng )業(yè)資金以加強高校畢業(yè)生就業(yè)；檢查督促地方做好義務(wù)教育階段教師績(jì)效工資制度改革工作；加快推進(jìn)社會(huì )保障體系建設。加大保障性安居工程、農村危房改造的建設力度。

　　6. 結構性減稅政策。

　　在現階段，我們首先需對現行減稅框架進(jìn)行考察，以合理調整減稅措施和減稅幅度；其次還應積極探索結構性減稅框架下的增稅機制，以加強對外部性較強的產(chǎn)業(yè)或具有健康和社會(huì )導向意義的產(chǎn)業(yè)的引導和調控，并提供相對寬松的財政環(huán)境。當前，可重點(diǎn)考慮資源稅和高檔煙酒消費稅的增稅方案，從而在加強環(huán)境保護和引導健康消費的同時(shí)，提供規模較為可觀(guān)的財政收入。(本報告執筆：閆坤 張鵬財)