自2008年年底以來(lái),我國證券市場(chǎng)迎來(lái)一波大幅的反彈行情。從整體看,上證指數從1664點(diǎn)反彈到4月20日的最高點(diǎn)2559點(diǎn),半年不到漲幅已達到53.8%,動(dòng)態(tài)市盈率由12倍提升到近17倍。 深成指更是由去年的5577點(diǎn)一路上飆至9793點(diǎn),半年中漲幅達75.6%,動(dòng)態(tài)市盈率達35倍。據中國證券登記結算公司最新數據顯示,今年3月2日到4月3日的A股新增開(kāi)戶(hù)數為162萬(wàn)戶(hù),再次呈現出最狂熱時(shí)才有的景象�；�金發(fā)行也紅紅火火,今年4月以來(lái),6只新基金結束募集宣告成立,合計募資額高達173.6億元,平均每只基金成立規模達到28.93億元。

    A股總體估值比較合理

　　結合目前的宏觀(guān)經(jīng)濟背景與市場(chǎng)總體情況來(lái)看,我們認為,此波大幅的反彈行情應該可以看作是市場(chǎng)在極度恐慌后、市場(chǎng)信心逐步復蘇的一種投資價(jià)值的理性回歸。
　　中國本身受金融危機影響相對較小,宏觀(guān)經(jīng)濟政策刺激力度大,傳導路徑短而直接,因而效應發(fā)揮快而明顯。2008年11月份確定的積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策使中國經(jīng)濟避免了快速下滑,4萬(wàn)億的經(jīng)濟刺激計劃和10產(chǎn)業(yè)振興規劃更是給市場(chǎng)注入數劑強心針;適度寬松的貨幣政策也使得市場(chǎng)流動(dòng)性異常充裕,今年一季度人民幣貸款增加4.58萬(wàn)億元,已完成今年目標5萬(wàn)億的90%以上。從最新公布的宏觀(guān)經(jīng)濟數據看,國民經(jīng)濟運行已經(jīng)出現了積極的變化,整體表現好于預期,這表明目前中國經(jīng)濟已經(jīng)出現回暖的跡象。同時(shí),投資者的心態(tài)也從年前的對國內外經(jīng)濟的擔憂(yōu)過(guò)渡到對目前對經(jīng)濟復蘇的樂(lè )觀(guān)預期。另外,在全球經(jīng)濟一灘爛泥、極不景氣下,中國經(jīng)濟反而越顯亮色,因而可能成為國際投機資金積極介入的市場(chǎng)。
　　在多重因素的推動(dòng)下,A股市場(chǎng)估值中樞也在逐步地上移,近期兩市股指雙雙突破年線(xiàn)的壓制,更是令投資者信心得到極大的鼓舞。目前市場(chǎng)的總體估值還在一個(gè)相對比較合理的區間,股指自谷底回升,主要是投資者在由過(guò)度悲觀(guān)殺跌后在經(jīng)濟下行放緩時(shí)出現的一種恢復性回升。因此,預計在經(jīng)濟筑底回升的預期及流動(dòng)性寬裕的支持下,市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)短期的震蕩整理后,市場(chǎng)估值的重心仍有繼續上行的動(dòng)力。

　　部分行業(yè)和個(gè)股出現泡沫

　　但我們同時(shí)應清醒地認識到,經(jīng)濟下行放緩并不等于經(jīng)濟復蘇導致的上市公司業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)。眾多數據顯示,隨著(zhù)市場(chǎng)的持續上升,部分行業(yè)和個(gè)股的估值水平已經(jīng)呈現出泡沫跡象,市場(chǎng)結構性泡沫已經(jīng)出現,并仍然在不斷地堆積中。統計顯示,截至4月21日,滬深兩市已有近314只股票的市盈率已經(jīng)超過(guò)100倍,市盈率超過(guò)50倍的更多達600家（如果考慮到一季度業(yè)績(jì)回落的因素,這一水平可能進(jìn)一步上升到60倍左右）,占比達到38%,少數股票市盈率甚至高達數萬(wàn)倍。特別引人注目的是今年以來(lái)垃圾行情,10.28行情以來(lái)兩市大盤(pán)平均上漲64.7%,而垃圾股則平均上漲近100%。在金融風(fēng)暴仍然彌漫的背景下,出現如此普遍高市盈率的股票,不能不說(shuō)是一個(gè)相當有趣的市場(chǎng)現象。從此輪上漲行情來(lái)看,板塊分化較為嚴重,中小市值股瘋漲、虧損股雞犬升天,創(chuàng )投、新能源、有色金屬幾大板塊風(fēng)起云涌。就中小市值股而言,金融危機之下、經(jīng)濟下滑之時(shí),缺乏規模優(yōu)勢的中小企業(yè)的抗風(fēng)險能力與市場(chǎng)份額獲取能力遠遠弱于擁有資源、技術(shù)、規模優(yōu)勢的大型藍籌企業(yè),因此,經(jīng)濟的下滑應將給優(yōu)質(zhì)藍籌企業(yè)迎來(lái)難得的發(fā)展機遇, 其業(yè)績(jì)增長(cháng)的潛力與市場(chǎng)估值應遠遠大于中小企業(yè)。而在此輪行情中,真正業(yè)績(jì)優(yōu)良的藍籌股在市場(chǎng)上的表現卻遠遠落后于中小市值個(gè)股和ST股。其次,創(chuàng )投、新能源、有色金屬等三大板塊的炒作也仍然停留在概念上,并沒(méi)有實(shí)質(zhì)上的業(yè)績(jì)支撐。上述種種跡象表明,市場(chǎng)結構性泡沫壓力增大。

　　市場(chǎng)估值重心仍有上行動(dòng)力

　　近期中國人民銀行行長(cháng)周小川4月18日在博鰲亞洲論壇上說(shuō),總體來(lái)看,中國經(jīng)濟出現了回暖跡象,但目前仍然處在與金融危機的抗爭階段,全球化的發(fā)展使很多新興市場(chǎng)國家對出口的依賴(lài)度大大提高,這些國家由于外需下降而受沖擊較大。中國作為一個(gè)典型的新興市場(chǎng)國家,外需下降對中國出口的影響首當其沖。盡管目前我國經(jīng)濟已經(jīng)出現回暖的若干信號,但是經(jīng)濟回暖的基礎并不扎實(shí),在國際金融危機的影響下,我國出口需求下降、企業(yè)效益下降、財政收入減少、就業(yè)困難增多等不利因素依然存在,國內實(shí)體經(jīng)濟的恢復仍然繼續需要相當長(cháng)的時(shí)間。因此,盡管預計在經(jīng)濟復蘇預期及流動(dòng)性寬裕的支持下,市場(chǎng)估值重心仍有繼續上行的動(dòng)力,但市場(chǎng)估值繼續大幅度提升的可能性不大,投資者在狂熱追高中還應保持一份理性與清醒。