二季度CPI將持續負增長(cháng)

　　2009年4月CPI漲幅為－1.5%，呈現繼續回落的態(tài)勢。實(shí)際上，自2008年5月份以來(lái)，居民消費價(jià)格總水平漲幅已經(jīng)持續回落了12個(gè)月。
　　4月份CPI同比漲幅為負，基本符合我們的預期。導致CPI漲幅回落的主要原因有兩個(gè)方面：一方面，由于去年4月份較高的基數效應，使得翹尾因素為負值。另一方面，食品價(jià)格在春節后的持續回落也拉動(dòng)了CPI下行。今年3月、4月食品價(jià)格環(huán)比漲幅分別為－0.6%、－0.8%。
    我們預計，2009年5月、6月CPI同比漲幅將分別為－1.4%、－1.8%，理由如下：
　　首先，翹尾因素繼續弱化。2008年5月、6月CPI同比漲幅處于高位，分別高達7.7%、7.1%。經(jīng)我們初步測算，2009年5月、6月翹尾因素對當月CPI的影響分別為－1.6個(gè)百分點(diǎn)和－1.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　其次，新漲幅因素逐步減少。經(jīng)濟加速下滑引發(fā)的產(chǎn)能過(guò)剩和失業(yè)壓力，以及全球大宗商品價(jià)格泡沫的破滅，增加了中國2009年通縮風(fēng)險。大宗商品價(jià)格下降，導致部分消費品成本下降；從供應角度來(lái)看，例如食品、豬肉由于供應增加導致價(jià)格有所下降；另外，汽車(chē)、消費類(lèi)電子產(chǎn)品的價(jià)格也有大幅度下降。
　　從統計局、商務(wù)部以及農業(yè)部的價(jià)格監測數據看，4月主要食品價(jià)格呈現跌多漲少的局面，尤其是豬肉等占比權重較大的食品價(jià)格回落較為明顯。一般來(lái)說(shuō)，4月蔬菜價(jià)格可能都會(huì )比3月有所下降。此外，受新型流感影響，豬肉價(jià)格走低也是一個(gè)重要因素。從環(huán)比數據來(lái)看，我們認為未來(lái)兩個(gè)月食品價(jià)格漲幅將逐步回落，非食品價(jià)格將繼續出現負增長(cháng)。特別是最近PPI持續負增長(cháng)，將對非食品價(jià)格產(chǎn)生明顯的下拉作用。
　　最后，從企業(yè)商品價(jià)格指數來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間PPI與CPI將繼續走低。企業(yè)商品價(jià)格指數是央行發(fā)布的反映國內企業(yè)間商品集中交易價(jià)格變動(dòng)趨勢的指數。觀(guān)察歷史數據顯示，企業(yè)商品價(jià)格指數對工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格指數（PPI）有比較明顯的領(lǐng)先意義，其拐點(diǎn)出現時(shí)間一般領(lǐng)先PPI約6個(gè)月。2009年3月企業(yè)商品價(jià)格指數（CGPI）同比下降6.6%，已連續5個(gè)月同比下降。作為與PPI和CPI并列的三大價(jià)格指數之一，CGPI是反映國內企業(yè)之間物質(zhì)商品集中交易價(jià)格變動(dòng)的統計指標，是比較全面地測度通貨膨脹水平和反映經(jīng)濟波動(dòng)的綜合價(jià)格指數。
　　我們認為，2009年3月－10月份CPI漲幅將均為負。

　　中國的需求正在逐漸恢復

　　從現在中國的需求逐漸在恢復,經(jīng)濟在復蘇來(lái)看,物價(jià)下降的情況在中國可能不會(huì )持續很長(cháng)時(shí)間，理由如下：
　　第一，中國經(jīng)濟最差時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。2008年下半年政府及時(shí)出臺了龐大的刺激經(jīng)濟計劃，特別是未來(lái)兩年新增投資4萬(wàn)億，這將防止經(jīng)濟過(guò)快回落起到重要作用，當然對防止發(fā)生通縮將起到積極的效應。一攬子經(jīng)濟刺激政策已經(jīng)并正在明顯見(jiàn)效，而且意味著(zhù)中國經(jīng)濟很可能已企穩回暖。今年4月制造業(yè)采購經(jīng)理指數（PMI）為53.5%,比上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn),連續5個(gè)月環(huán)比回升。
　　第二，適度寬松的貨幣政策有望繼續維持。今年一季度新增貸款4.58萬(wàn)億元，最新的數據表明，4月份的新增信貸5918億元，這是今年以來(lái)單月新增信貸首次低于1萬(wàn)億元。
　　第三，國際大宗商品價(jià)格將止跌回穩。
　　第四，資源產(chǎn)品、農產(chǎn)品價(jià)格改革將適時(shí)推出，有利于防止價(jià)格過(guò)快下降。
　　我們認為，通過(guò)以上分析，政府龐大的刺激計劃將對CPI和PPI有一定的支撐。我們預計2009年全年CPI漲幅－0.5%左右。
　　雖然PPI為負，而且未來(lái)月份繼續下滑探底，但是海通證券(600837,股吧)研究所宏觀(guān)分析師劉鐵軍認為，工業(yè)產(chǎn)品實(shí)際價(jià)格繼續大幅調整的可能性并不大。原因在于：去庫存化取得顯著(zhù)進(jìn)展、產(chǎn)能閑置使得供給減少，經(jīng)濟刺激計劃使得相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品需求上升，價(jià)格向下調整的壓力已經(jīng)大大減小。但由于過(guò)剩產(chǎn)能的存在，工業(yè)品價(jià)格向上的可能性不大，因為價(jià)格上漲立即就會(huì )使得閑置的產(chǎn)能重新啟動(dòng)。
　　從目前公布的物價(jià)數據來(lái)看，我國通縮壓力不大�，F在的通縮主要是由于翹尾因素造成的，而且CPI降幅并不大。因此，我們認為，管理層不會(huì )對當前通縮壓力過(guò)分擔憂(yōu)。