2008年9月以來(lái)，在全球金融危機的沖擊下，歐洲新興市場(chǎng)相繼爆發(fā)貨幣危機和銀行危機，經(jīng)濟金融形勢持續惡化。雖然各國政府全力自救，但利率政策無(wú)效及財政赤字讓救助顯得相對無(wú)力。一旦歐洲新興市場(chǎng)爆發(fā)債務(wù)危機，勢必對西歐銀行經(jīng)營(yíng)、歐洲一體化進(jìn)程、美國經(jīng)濟復蘇以及亞洲區的金融風(fēng)險構成不同程度威脅，并對我國出口產(chǎn)生間接的不利影響。

   歐洲新興市場(chǎng)危機主要表現

   1、 貨幣危機與銀行危機相繼爆發(fā)　歐洲新興市場(chǎng)在次貸相關(guān)產(chǎn)品上投資不多，次貸危機對其造成的直接損失比較有限，2008年前三季度歐洲新興市場(chǎng)仍然保持了較好的經(jīng)濟增長(cháng)勢頭。但此后，隨著(zhù)金融危機向全球和實(shí)體經(jīng)濟蔓延，歐美金融機構因本身巨額虧損而“班資回朝”，導致以往大量依賴(lài)外資的歐洲新興市場(chǎng)出現嚴重金融動(dòng)蕩，貨幣危機和銀行危機相繼爆發(fā)。
　　2008年9月，烏克蘭貨幣率先貶值，波蘭、俄羅斯、匈牙利等國貨幣應聲下跌，股市全面下調。2008年9月初至2009年2月底，烏克蘭貨幣兌歐元已經(jīng)貶值43%，波蘭貨幣貶值33%，俄羅斯貨幣貶值27%，股市跌幅均已過(guò)半。
　　由于歐洲新興市場(chǎng)銀行資產(chǎn)負債出現貨幣錯配，負債大多為外幣，資產(chǎn)大多為本幣，當危機惡化、本幣貶值時(shí)，銀行需要用更多本幣償還美元和歐元債務(wù)，結果令負債額急劇放大，無(wú)力清還，面臨倒閉風(fēng)險。
　　2、 經(jīng)濟嚴重萎縮，主權違約風(fēng)險加大　2008年第四季度，全球金融危機的影響開(kāi)始傳導至歐洲新興市場(chǎng)實(shí)體經(jīng)濟，俄羅斯GDP增長(cháng)率從第三季度的6.2%跌至1.1%；匈牙利為負增長(cháng)，GDP增長(cháng)率跌至-2%；拉脫維亞、愛(ài)沙尼亞更跌至-10.5%、-9.4%。實(shí)體經(jīng)濟的萎縮加劇了失業(yè)率的飆升。
　　歐洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟基本面的持續惡化引起了投資者對其前景的悲觀(guān)預期，反映各國主權債務(wù)違約風(fēng)險的五年期CDS價(jià)格在2009年2月以后大幅飆升。

   歐洲新興市場(chǎng)危機原因

    此次歐洲新興市場(chǎng)金融危機實(shí)際上是典型的新興市場(chǎng)危機。盡管歐洲新興市場(chǎng)是全球金融危機的受害者，但追本溯源，該地區經(jīng)濟實(shí)際積弊已久。經(jīng)濟過(guò)度依賴(lài)出口、信貸無(wú)節制擴張、外債高企等內外部經(jīng)濟不平衡問(wèn)題是歐洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟的潛在風(fēng)險因素。
　　過(guò)度依賴(lài)出口　歐洲新興市場(chǎng)為出口依賴(lài)型經(jīng)濟，出口占GDP比重最高的匈牙利達80%，斯洛伐克達78%，捷克共和國為70%，波蘭達53%，最低的羅馬尼亞也有30%。但歐洲新興市場(chǎng)出口本身存在兩大脆弱性，使得出口推動(dòng)的經(jīng)濟增長(cháng)不可持續。
　　第一， 出口結構單一，使得經(jīng)濟增長(cháng)不可避免地受外部因素的左右而產(chǎn)生波動(dòng)。第二，經(jīng)常賬戶(hù)長(cháng)期逆差。盡管歐洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟高度依賴(lài)出口，但由于產(chǎn)業(yè)結構和經(jīng)濟發(fā)展水平較低，因而除俄羅斯外的其他各國經(jīng)常賬戶(hù)長(cháng)期存在逆差。歐洲新興市場(chǎng)80%以上的出口輸往歐盟區內，但對歐盟始終處于貿易逆差。由于金融危機的沖擊，歐盟區內發(fā)達國家陷入衰退，對歐洲新興市場(chǎng)進(jìn)口需求下降，該地區經(jīng)濟賬戶(hù)逆差更加惡化。
　　信貸無(wú)節制擴張　歐洲新興市場(chǎng)從20世紀90年代起實(shí)施了激進(jìn)式的銀行私有化改革，引進(jìn)外國戰略投資者，且對外資持股比例沒(méi)有嚴格的限制，導致外資銀行大舉收購該地區的銀行作為貸款窗口，除了哈薩克斯坦、俄羅斯和烏克蘭三國外資銀行股權占其銀行股權的40%以下之外，其余國家外資銀行股權占比均超過(guò)了70%，而斯洛文尼亞和愛(ài)沙尼亞幾乎完全被外資銀行所控制。
　　隨著(zhù)歐洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟高速增長(cháng)和外資大量流入，信貸也無(wú)節制擴張。由于外幣貸款利率較低，加上資產(chǎn)價(jià)格持續上升，銀行向個(gè)人、企業(yè)發(fā)放了大量歐元、瑞士法郎等外幣的貸款。在此帶動(dòng)下，歐洲新興市場(chǎng)信貸急速擴張。信貸膨脹為歐洲新興市場(chǎng)銀行體系埋下了隱患。
　　外債高企　近年來(lái)，歐洲新興市場(chǎng)保持了較高的經(jīng)濟增長(cháng)率，背后的推動(dòng)力就是外資的持續流入。
　　根據俄羅斯中央銀行的統計數據，截止2008年9月，俄羅斯共有外債5405億美元，占GDP比重42%，其中大部分為銀行和企業(yè)所欠外債，短期外債規模為1138億美元。除俄羅斯以外的歐洲新興市場(chǎng)10國的外債總額為8887億美元，短期外債達到2285億美元。
　　歐洲新興市場(chǎng)過(guò)分依賴(lài)外資，而全球金融危機發(fā)生以后，流動(dòng)性短缺和去杠桿化使西歐債權國自身陷入危機，資本流入減少甚至逆轉，使得原來(lái)借新債還舊債的模式開(kāi)始瓦解。為了阻止貨幣跌勢，歐洲新興市場(chǎng)各國政府不得不動(dòng)用外匯儲備進(jìn)行干預，導致該地區外匯儲備自2008年8月以來(lái)連續下降。

    國際援助或將改善形勢

    要防止金融危機在歐洲新興市場(chǎng)的進(jìn)一步深化，實(shí)體經(jīng)濟的恢復是根本之道。只要實(shí)體經(jīng)濟仍然低迷，企業(yè)破產(chǎn)數量還在增加，銀行不良貸款和盈利能力繼續惡化，銀行就無(wú)法增加信貸，信貸緊縮和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩就難以根本解決。但這需要1-2年甚至更長(cháng)的時(shí)間。短期內，歐洲新興市場(chǎng)必須迅速采取措施穩定金融危機：首先，穩定匯率，防止貨幣的進(jìn)一步貶值；其次，改善銀行資產(chǎn)，緩解信貸緊縮。政府可動(dòng)用外匯儲備干預外匯市場(chǎng)，也可通過(guò)向銀行注資或購買(mǎi)優(yōu)先股的方式，使商業(yè)銀行抗風(fēng)險能力和放貸能力增強。
　　目前，歐洲新興市場(chǎng)面臨的最大問(wèn)題就是資金不足，僅僅依靠自身的財力已經(jīng)無(wú)法應付穩定外匯市場(chǎng)和外債償付需求，只能尋求國際資金的援助。
　　(一) 政府自救效果不彰 為了防止貨幣急速貶值，俄羅斯政府率先出手救市，多次向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。2008年9月15日以后，俄羅斯股市跌至三年來(lái)的最低點(diǎn)，政府迅速推出了包括休市和向金融市場(chǎng)注資1200億美元等措施。
　　然而，由于俄羅斯政策的相互矛盾，在市場(chǎng)不確定性極大的情況下，銀行仍不愿意擴大貸款。一方面，為了促進(jìn)出口，俄羅斯政府從2008年11月開(kāi)始允許盧布小幅貶值；另一方面，央行又設立匯率下限，防止盧布過(guò)度貶值。同時(shí)為阻止資本外逃，央行還連續調高利率。盧布匯率的波動(dòng)使得銀行和企業(yè)不愿持有盧布，政府注入的流動(dòng)性基本被用于購買(mǎi)美元。而利率上升進(jìn)一步惡化銀行的資產(chǎn)負債表，企業(yè)和家庭債務(wù)負擔加重，銀行不良貸款增加。
　　(二) 國際援助或將改善歐洲新興市場(chǎng)形勢　金融危機爆發(fā)后，烏克蘭、塞爾維亞、拉脫維亞、匈牙利、白俄羅斯和亞美尼亞向IMF申請了總計超過(guò)375億美元的應急貸款。匈牙利和拉脫維亞同時(shí)還向歐盟“危機基金”申請了96億歐元的緊急財政支持，羅馬尼亞也正在向歐盟求援。
　　上述資金對處于風(fēng)雨飄搖中的歐洲新興市場(chǎng)顯然是不夠的。此前由于IMF可動(dòng)用資金規模有限以及歐盟內部對是否救援非歐元區成員國意見(jiàn)不統一，歐洲新興市場(chǎng)融資前景充滿(mǎn)變數。但隨著(zhù)國際社會(huì )對援助陷入危機的國家達成共識，歐洲新興市場(chǎng)形勢或將好轉。一方面，歐盟成員國領(lǐng)導人在2009年3月20日結束的春季首腦會(huì )議上同意，將“危機基金”規模提高至500億歐元；另一方面，在4月2日結束的G20峰會(huì )中，二十國集團領(lǐng)導人同意為IMF和世界銀行等多邊金融機構提供總額一萬(wàn)億美元的資金，其中IMF的資金規模將擴大至現在的三倍。

    危機的前景及影響

    一、 部分國家仍存在較高的外債風(fēng)險 目前來(lái)看，歐洲新興市場(chǎng)各國主權債務(wù)CDS價(jià)格在3月10日以后有所回落，表明該地區經(jīng)濟金融形勢得到一定緩和。但烏克蘭主權債務(wù)CDS價(jià)格仍然高達4184，同時(shí)由于該國未能滿(mǎn)足IMF縮減財政赤字的要求，IMF曾考慮推遲對烏克蘭的貸款，投資者對烏克蘭主權違約風(fēng)險上升的擔憂(yōu)仍未完全消除。部分國家發(fā)生債務(wù)危機的威脅仍然較大。
　　二、 西歐銀行將首當其沖 由于多個(gè)西歐國家均在歐洲新興市場(chǎng)擁有大量銀行股權，歐洲新興市場(chǎng)一旦出現債務(wù)危機，西歐銀行將首當其沖。據英國《金融時(shí)報》的統計，截止2008年9月，西歐在歐洲新興市場(chǎng)總計發(fā)放了10938億美元的外匯貸款，其中以?shī)W地利、瑞典風(fēng)險敞口最大。
　　一旦歐洲新興市場(chǎng)發(fā)生信貸大量違約，將造成西歐銀行業(yè)的壞賬率急升，進(jìn)一步影響西歐銀行體系的穩定。歐洲復興開(kāi)發(fā)銀行的研究顯示，在形勢緩和的情況下，奧地利銀行會(huì )損失160億美元，相當于其GDP的3.5%；瑞典銀行將損失100億美元，為GDP的2%；比利時(shí)銀行則會(huì )損失65億美元，為其GDP的1.2%。
　　而且隨著(zhù)大量債券到期，歐洲銀行業(yè)面對的籌資壓力迅速增大。
　　三、 歐洲一體化的發(fā)展進(jìn)程受威脅 由于歐盟成員國必須達到四項標準：首先，每個(gè)成員國的政府開(kāi)支不超過(guò)國內生產(chǎn)總值3%；第二，國債必須保持在GDP的60%以下或正在快速接近這一水平；第三，通貨膨脹率不能超過(guò)三個(gè)最佳成員國上年通貨膨脹率的1.5%；第四，該國貨幣至少在兩年內必須維持在歐洲貨幣體系的正常波動(dòng)幅度以?xún)�。隨著(zhù)東歐經(jīng)濟金融危機惡化，將會(huì )有越來(lái)越多的歐盟成員國達不到上述標準，從而可能引致某些國家退出歐盟，使歐洲一體化的發(fā)展進(jìn)程受威脅。
　　四、 美國的經(jīng)濟復蘇將較艱難 雖然歐洲新興市場(chǎng)危機對美國的影響沒(méi)有對歐盟的影響那樣直接和猛烈，但由于歐洲是美國最大的出口市場(chǎng)，總量高于美中貿易，歐元兌美元持續疲軟會(huì )影響美國的出口，使原本已經(jīng)風(fēng)雨飄搖的美國經(jīng)濟陷入更深的衰退，美國和全球經(jīng)濟復蘇將更加艱難。
　　五、 亞洲區的金融風(fēng)險將上升 歐洲新興市場(chǎng)危機對于亞洲的直接影響相對較小，但危機導致西歐銀行加速“班資回朝”及加快去杠桿化，會(huì )令亞洲政府和企業(yè)融資面臨困難。世界銀行近期警告，發(fā)展中國家2009年面對嚴重融資短缺問(wèn)題，差額介乎2500億至7000億美元。根據瑞士信貸統計，韓國、馬來(lái)西亞、新加坡、臺灣及印度尼西亞，2009年面對的主權債務(wù)和企業(yè)外債償還額是區內最高的，如果不能獲得再融資，將難以履行還款承諾。
　　六、 中國的出口將受到間接影響 歐洲新興市場(chǎng)在全球經(jīng)濟中份額較小，對中國雙邊貿易占中國進(jìn)出口總額的比重不到2%，因而歐洲新興市場(chǎng)危機對中國產(chǎn)生的直接影響不大。然而，歐洲新興市場(chǎng)危機將可能通過(guò)延緩歐盟的經(jīng)濟復蘇而對中國出口產(chǎn)生間接影響。