很多人問(wèn)我對后市怎么看，老實(shí)講，現在我最擔心的是美國長(cháng)期公債利率。
    作為金融產(chǎn)品定價(jià)的基準，長(cháng)期國債利率的快速上升，令美國的銀行信貸、企業(yè)債券和房地產(chǎn)融資等各項中長(cháng)期金融工具的融資成本進(jìn)一步下降的空間被封殺。既如此，投資和消費如何回暖？企業(yè)盈利如何回升？美國股市的估值也到了頂，3月份以來(lái)的反彈很可能就要結束了。根據標準普爾500指數成分股公布的業(yè)績(jì)統計（以過(guò)去四個(gè)季度累計計算），標準普爾500指數成分股的市盈率已升至破紀錄的60倍。
    高懸的長(cháng)期公債利率將使得深陷衰退泥淖中的美國經(jīng)濟根本看不到爬出來(lái)的希望。美聯(lián)儲主席伯南克深明其理，所以聯(lián)儲一直在跟長(cháng)期公債利率較勁，但無(wú)論伯南克如何努力，美國的長(cháng)期公債利率始終壓不下來(lái)。
    去年11月初，美國人就開(kāi)始嘗試所謂“量化寬松”的超常規貨幣政策，伯南克從金融機構大量購買(mǎi)毒資產(chǎn)，總量估計有8000億～10000億（美元，下同），隨后，美國優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)按揭證券和美國國債收益率都出現大幅下降，并帶動(dòng)了美國30年期銀行按揭抵押貸款利率的顯著(zhù)回落。但好景不長(cháng)，隨著(zhù)經(jīng)濟面壞消息不斷出現，利率開(kāi)始迅速反彈，截至3月17日，10年期美國國債的利率一度攀升到3.01%，比年初已經(jīng)提高了80個(gè)基點(diǎn)。與其在壓縮房貸產(chǎn)品的利差上下工夫，不如直接降低國債利率（基準），從而帶動(dòng)整個(gè)債券市場(chǎng)的利率下調？
    3月17日，聯(lián)儲宣布未來(lái)半年內直接入市購買(mǎi)3000億長(cháng)期公債。這是為了刺激經(jīng)濟，防止通貨緊縮，釜底抽薪式的最后一擊，跟之前的性質(zhì)完全不同。貨幣當局直接買(mǎi)公債等于債務(wù)貨幣化（直接印鈔），意味著(zhù)半年后流通中的貨幣將增加30％，M2（廣義貨幣供應量）至少增加三成，若考慮貨幣乘數反彈，增速甚至可能高達四成或五成。
    3月18日，美國10年期公債收益率當日驟降了50個(gè)基點(diǎn)，但隨后就再也下不去了，一路上揚，5月21號一度升破3.35％，一舉超過(guò)了3月17日的水平。5月21日美國30年國債利率上升至4.313%，比2008年12月18日收市價(jià)2.546%上升69.4%。
    看看美國人的賬單吧。至2009年5月7日止，賬面上，美國國債余額是11.2萬(wàn)億。美國政府5月11日估計，本年度累積財政赤字為1.84萬(wàn)億，是上一年度財政赤字的四倍。美國政府估計，2009年10月至2010年9月的財政赤字為1.26萬(wàn)億，2010年至2019年赤字總額則為7.1萬(wàn)億；而未來(lái)75年美國未作撥備的社會(huì )保障計劃負債已上升至51萬(wàn)億。倘若計算在每年的預算案之內，納稅人每年要付出2.6萬(wàn)億。2009年5月14日，奧巴馬也開(kāi)始擔心“美國長(cháng)期債項的負擔難以為繼”，“不能永遠這樣向中國人借錢(qián)了”。
    而現在的外部世界也自顧不暇，愛(ài)莫能助：中國、日本身處再平衡困境中，貿易出超大幅縮水；石油國家礙于美國軍事強權的保護，可能還要維系著(zhù)石油與美元之間的循環(huán)，但也只是杯水車(chē)薪。
    美國政府財政赤字開(kāi)始失控，國債大量供應，利率急劇飆升，諸位都應該知道這對全球金融市場(chǎng)意味著(zhù)什么。所謂第二波金融海嘯真的離我們遠去了嗎？
    對于天量賬單，三條路擺在美國人面前：
    一是盡快找到新的財富創(chuàng )造模式，帶動(dòng)全球創(chuàng )業(yè)活動(dòng)集群式迸發(fā)，用生產(chǎn)率加速去填充扔向世界的泛濫的美元，借以抑制通脹惡化。短時(shí)間內，樂(lè )觀(guān)嗎？二是節衣縮食，大力壓縮財政的福利性開(kāi)支。當然，痛苦的時(shí)候，希望美國人“賣(mài)兒賣(mài)女賣(mài)資產(chǎn)”向剩余世界融資，而不是扔出花花綠綠的紙。美國人情愿嗎？三就是零和博弈了，犧牲掉別人以實(shí)現美國利益最大化，誰(shuí)讓它擁有“無(wú)所不能”的美元霸權呢。
    可以肯定，市場(chǎng)急跌之時(shí)，美聯(lián)儲會(huì )再度出手，入市加大購買(mǎi)公債的規模，再次強行壓低長(cháng)期公債利率。坦率地講，美聯(lián)儲入市買(mǎi)公債，這是一條不歸路。此時(shí)的伯南克猶如朝著(zhù)風(fēng)車(chē)隨時(shí)準備沖鋒的唐·吉訶德。
    3000億哪里夠，僅僅是開(kāi)了個(gè)頭。美國2009年和2010年發(fā)債規模各達2.56萬(wàn)億和1.14萬(wàn)億，未來(lái)半年（到9月份）發(fā)債規模并不大，大約在7000億左右，聯(lián)儲若執行計劃的話(huà)，大致買(mǎi)40％的樣子，現在看來(lái)都有點(diǎn)挺不住。由于美國的財政年度由9月開(kāi)始，所以真正發(fā)債高峰要在四季度到來(lái)，在此之前，如果聯(lián)儲不及時(shí)宣布大幅加碼買(mǎi)入規模的話(huà)，恐怕有關(guān)預期也會(huì )把國債利率重新推到天上去。
    但聯(lián)儲宣布再買(mǎi)，市場(chǎng)誰(shuí)還相信伯南克。伯南克說(shuō)過(guò)，一旦經(jīng)濟好轉就停止買(mǎi)債。要么是經(jīng)濟更加惡化，要么是伯南克撒了謊，無(wú)論哪種，美元美債的拋售狂潮或至，美元的匯價(jià)不知道會(huì )跌多少，因為其他西方國家也債務(wù)累累，也在印鈔票，但全世界對于信用貨幣的信任若集體崩潰，將導致大宗商品和貴金屬成為最后避險的天堂。
    實(shí)體經(jīng)濟沒(méi)起來(lái)，價(jià)格卻被貨幣推上去了，這是比海嘯前更慘的局面，全球的貨幣當局怎么辦？收，意味著(zhù)資產(chǎn)新一輪的拋售狂潮，新的一輪去杠桿；不收，通脹的實(shí)現至失控，遲早要成為壓垮企業(yè)和經(jīng)濟的最后稻草。
    估計美國人是不會(huì )收的，但剩余世界特別是債權國和生產(chǎn)國可就慘了，為抵抗前一輪海嘯，中國已經(jīng)耗費了巨大的政府財富，還拿什么來(lái)為企業(yè)扛輸入型的“再通脹”？扛不住就意味著(zhù)大量制造業(yè)企業(yè)得關(guān)門(mén)，或許會(huì )有更大的倒閉潮。這一回暴露出來(lái)的巨大的產(chǎn)出敞口，政府再也沒(méi)能力幫助消化了。
    面臨市場(chǎng)和資源雙層約束的中國制造怎么辦？那時(shí)候中國股市和中國經(jīng)濟真正的熊市或會(huì )降臨。故事的結局或許是，美金開(kāi)始超強回歸，全球資金開(kāi)始再次向美國流動(dòng)，美國人反過(guò)來(lái)拿著(zhù)美金到剩余世界來(lái) “收尸”。
    希望后面的事情不要按照這個(gè)邏輯演進(jìn)。
                          （作者系中國社會(huì )科學(xué)院中國經(jīng)濟評價(jià)中心主任）