美國財政部長(cháng)蓋特納上任以來(lái)首次正式訪(fǎng)華與國家發(fā)改委宣布提高國內成品油價(jià)格，這兩件事原本風(fēng)馬牛不相及，但是筆者認為，這兩件事情的巧合，恰恰反映了美元和國際油價(jià)蹺蹺板的變動(dòng)關(guān)系，也顯現了在當前國際金融危機時(shí)期中國面臨的“美元—原油”陷阱。
　　蓋特納訪(fǎng)華的一個(gè)重要目的，是希望中國政府繼續購買(mǎi)美元國債，美國救市和刺激經(jīng)濟發(fā)行了大量的債務(wù)，需要投資者繼續購買(mǎi)，以維持資金來(lái)源和金融市場(chǎng)的穩定。目前美國的巨額財政赤字主要是由三方面來(lái)支撐，一是美聯(lián)儲購買(mǎi)國債（即量化寬松政策）；二是國內投資者購買(mǎi)；三是國外投資者購買(mǎi)。美國國內支撐債務(wù)的能力畢竟有限，如果國內投資購買(mǎi)量下降，必須依賴(lài)國外投資者。對美國而言，中國繼續購買(mǎi)美國國債，除了可以繼續提供資金外，還有利于引導市場(chǎng)預期。因為美國最大的債權國仍然繼續持有甚至增持美國國債，有利于增強市場(chǎng)信心，提高美國國債的吸引力。如果國外投資者不購買(mǎi)，甚至拋售美國國債，美元可能會(huì )大幅度貶值，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，政府融資成本也將大幅度上升。
　　由于美元是主要國際儲備貨幣，美國大量發(fā)行債務(wù)勢必會(huì )導致美元走軟，因此中國持有美國國債面臨的最大風(fēng)險就是美元貶值給我們帶來(lái)的損失，其實(shí)這種損失已經(jīng)體現出來(lái)了，最近美元持續貶值，國際油價(jià)大幅度上升，以國際油價(jià)衡量，外匯儲備已在縮水。盡管蓋特納聲稱(chēng)美國會(huì )盡快減少赤字，維護中國在美投資的安全性，可這點(diǎn)表態(tài)對美元資產(chǎn)安全是難以保證的。美國自從宣布采取量化寬松政策以來(lái)，市場(chǎng)就預期美元會(huì )貶值，國際油價(jià)會(huì )上漲，5月美元貶值、國際油價(jià)大幅度上漲近30%已證明了這一點(diǎn)。我們是否要繼續增持美國國債是個(gè)爭論的話(huà)題，但隨著(zhù)美聯(lián)儲大量收購美國國債，美元貶值已是不爭的事實(shí)，這必須引起足夠的重視。
　　美元貶值意味著(zhù)國際油價(jià)大幅度上升，兩者是呈反向變化的。由于國際油價(jià)的上漲，我國國內成品油價(jià)格也開(kāi)始提高，從某種意義上說(shuō)我們也是國際油價(jià)上漲的受害者。但從另個(gè)角度看，我們應該抓住美元和國際大宗商品價(jià)格走勢的“蹺蹺板”規律，及時(shí)調整資產(chǎn)組合，盡量減少損失。在這方面，我們仍有很多工作可做。國家發(fā)改委副主任、國家能源局局長(cháng)張國寶在國新辦的新聞發(fā)布會(huì )上回答記者提問(wèn)時(shí)說(shuō)：“油價(jià)下跌了，應該煉油行業(yè)的效益會(huì )有所好轉，但是在幾個(gè)月當中必須要消化他們在高油價(jià)時(shí)候進(jìn)口的原油，比如說(shuō)油價(jià)下跌到40美元的時(shí)候，他們可能還有一些在100美元時(shí)候進(jìn)口的庫存，所以要消耗這一部分的庫存……今年1至4月，我們累計進(jìn)口的原油量是5707萬(wàn)噸，比去年同期下降了4.5%”。這從另一個(gè)側面也反映了我們在去年油價(jià)高漲時(shí)進(jìn)口多，而在今年油價(jià)下跌時(shí)，進(jìn)口數量反而減少，沒(méi)有享受到油價(jià)下跌的多少好處。因此，我們怎樣從美元貶值和原油價(jià)格上漲蹺蹺板獲得收益，從“美元—原油”陷阱中走出來(lái)，這是需要認真總結經(jīng)驗的。
　　實(shí)際上，“美元—原油”陷阱是個(gè)連環(huán)陷阱，如果其中一腳踩空，另一腳必然踩空，也就是說(shuō)我們應該拿著(zhù)升值的美元，購買(mǎi)便宜的原油。筆者認為，我國外匯資產(chǎn)的管理應該是一個(gè)動(dòng)態(tài)的管理過(guò)程，要善于把握國際金融資產(chǎn)價(jià)格的走勢，適時(shí)調整投資策略。美國國債是否安全不是由美國政府官員說(shuō)了算的，而是由市場(chǎng)決定的，美國政府只能保證不違約，充其量是約束他的宏觀(guān)經(jīng)濟政策。這一點(diǎn)，去年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者克魯格曼教授在稍早時(shí)候的中國之行早就說(shuō)得很明白了：投資美國金融市場(chǎng)是你自愿的，沒(méi)有人強迫你，美元貶值帶來(lái)的損失你自己必須承擔；而且一開(kāi)始你為什么要儲備那么多美元資產(chǎn)，你應該考慮到將來(lái)美元貶值問(wèn)題。因此防范外匯資產(chǎn)縮水，適時(shí)調整資產(chǎn)結構，也是中國自己的事，這一點(diǎn)必須是清醒的。
　　美元升值和貶值并不是我們可以控制的，但我們可以利用美元變動(dòng)的規律，積極調整資產(chǎn)結構，提高我國外匯資產(chǎn)的使用率和收益率，至少可以做到損失和收益之間的一種跨期平衡，促使外匯資產(chǎn)的保值增值。
　　                          （作者系復旦大學(xué)國際金融系副教授）