2009年5月份CPI漲幅為－1.4%，呈現繼續回落的態(tài)勢。5月份CPI同比漲幅為負，基本符合我們的預期。導致CPI漲幅回落的主要原因有兩個(gè)：一方面，由于去年5月份較高的基數效應，使得翹尾因素為負值；另一方面，食品價(jià)格的持續回落導致了CPI下行。

　　未來(lái)兩月CPI繼續為負

　　2009年6月份、7月份CPI同比漲幅將繼續為負，理由如下：
    首先，翹尾因素繼續弱化。2008年6月份、7月份CPI同比漲幅處于高位，分別高達7.7%、6.3%。經(jīng)我們初步測算，2009年6月份、7月份翹尾因素對當月CPI的影響分別為－1.4個(gè)百分點(diǎn)和－1.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　其次，新漲幅因素逐步減少。5月份主要食品價(jià)格呈現跌多漲少的局面，尤其是豬肉等占比權重較大的食品價(jià)格回落較為明顯。從環(huán)比數據來(lái)看，我們認為未來(lái)兩個(gè)月食品價(jià)格漲幅將逐步回落，非食品價(jià)格將繼續出現負增長(cháng)。特別是最近PPI持續負增長(cháng)，將對非食品價(jià)格產(chǎn)生明顯的下拉作用。
　　最后，產(chǎn)能過(guò)剩的壓力比較大。我國大多數行業(yè)仍然是一個(gè)供過(guò)于求的局面，大量落后產(chǎn)能并沒(méi)有真正被淘汰，在這樣的情況下，只要需求稍微回升，產(chǎn)能馬上就會(huì )恢復，產(chǎn)品的價(jià)格又會(huì )大幅下跌。
　　根據國家信息中心經(jīng)濟學(xué)家的估算，我國的工業(yè)產(chǎn)能利用率水平目前只是正常時(shí)期的60%。國家信息中心經(jīng)濟學(xué)家估算認為，制造業(yè)平均有近28%的產(chǎn)能閑置，35.5%的制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率在75%或以下。2008年金融危機以來(lái)，鋼鐵、汽車(chē)等工業(yè)品的供應量超過(guò)了國內外的需求，出現行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。
　　此外制造業(yè)上游行業(yè)和一些新興行業(yè)也出現大面積產(chǎn)能閑置狀況。今年一季度氧化鋁產(chǎn)能閑置38%、焦炭業(yè)產(chǎn)能閑置60%、水泥和平板玻璃產(chǎn)能閑置20%、鐵路設備制造業(yè)產(chǎn)能利用率降至50%以下。作為全球芯片制造發(fā)展最快的市場(chǎng)，一季度中國半導體制造產(chǎn)能利用率下跌至43%，是2004年第二季度最高點(diǎn)92%以來(lái)的巨幅下跌，芯片和半導體制造業(yè)產(chǎn)能閑置接近60%。
　　我們認為，今年3－9月份CPI漲幅將均為負。我們預測模型結果顯示， 2009年6月份、7月份CPI漲幅分別為－1.3 %、－1.5%，2009年全年CPI漲幅－0.5%左右。

　　明年將現通脹壓力

　　我們預測，從2009年10月份開(kāi)始CPI同比增長(cháng)率將扭轉持續數月為負的局面，2010年通脹壓力有望出現，理由如下：
　　第一，中國經(jīng)濟最困難時(shí)期即將過(guò)去。從我國宏觀(guān)經(jīng)濟領(lǐng)先指數來(lái)看，同比降幅縮小，環(huán)比已經(jīng)連續5個(gè)月為正增長(cháng)。據統計，2009年4月份宏觀(guān)經(jīng)濟先行指數同比增長(cháng)率－1.5%，與3月份相比降幅收窄了1.2個(gè)百分點(diǎn)。另外，沿海和內河港口貨物吞吐量出現明顯好轉跡象。實(shí)際上，今年3月份沿海和內河港口貨物吞吐量同比增長(cháng)率為－0.3%，降幅已經(jīng)收窄；2009年4月份沿海和內河港口貨物吞吐量同比增長(cháng)9.5%。另外，從環(huán)比數據來(lái)看，沿海和內河港口貨物吞吐量已經(jīng)連續2個(gè)月出現正增長(cháng)了。
　　第二，資金面比較寬松，導致一部分資本品和金融屬性產(chǎn)品價(jià)格上漲。今年前4個(gè)月，新增人民幣貸款達到5.17萬(wàn)億，廣義貨幣同比增長(cháng)率平均為28%，而同期商品房?jì)r(jià)格（累計平均）同比漲幅為13%。值得關(guān)注的是房地產(chǎn)消費市場(chǎng)的回暖帶動(dòng)了土地市場(chǎng)的回暖。房地產(chǎn)再度成為投資新寵，不僅購房者觀(guān)望氣氛有所淡化，開(kāi)發(fā)商信心恢復，甚至開(kāi)始出手搶地。中央地產(chǎn)土地監測系統顯示，今年前四個(gè)月全國12個(gè)城市共成交土地956公頃，高于去年平均值的5%，進(jìn)入5月以后，土地成交量更是出現了井噴的狀態(tài)。
　　第三，目前貨幣與信貸的高增長(cháng)將對2010年CPI產(chǎn)生明顯的影響。從2008年12月份開(kāi)始，廣義貨幣同比增長(cháng)率已經(jīng)連續五個(gè)月均超過(guò)20%，其中2009年3月份、4月份分別為30.1%、30.5%。今年1月份以來(lái)人民幣信貸同比增長(cháng)均超過(guò)20%。弗里德曼在《美國貨幣史》的總結是：信貸寬松后的22個(gè)月附近，物價(jià)將會(huì )上漲。這也符合中國的通脹經(jīng)驗，經(jīng)驗數據表明，貨幣與信貸對CPI的影響存在一定的滯后期。2003年5月份至12月份廣義貨幣余額同比增長(cháng)率均高于20%，到了2004年6月份CPI漲幅才超過(guò)5%。
　　第四，受美元貶值預期強化、投機資金等因素，國際大宗商品價(jià)格上漲壓力增大。2009財政年度的美國財赤將達到創(chuàng )紀錄的1.84萬(wàn)億美元，約為上一財年的4倍。2010年的財政赤字更高，為2.33萬(wàn)億美元，估計今后數年還將保持很高的赤字水平。由于美國必須向海外借款以彌補預算赤字，美元很可能在未來(lái)數年內疲軟，引發(fā)全球性的貨幣擴張。美聯(lián)儲的“量化寬松”措施以及英、日、歐等國央行也向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性。根據歷史經(jīng)驗，很可能在未來(lái)半年內推動(dòng)大宗商品價(jià)格再創(chuàng )近期新高。
                                 （作者為海通證券研究所核心分析師）