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| 2009-06-12 黃湘源 來(lái)源:每日經(jīng)濟新聞 |
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尊重投資者的參與意愿，在筆者看來(lái)，是此次新股發(fā)行改革和IPO重啟最抓得住人心的一個(gè)提法。但是，它的意義并不僅僅在于中簽率分配的小改小革。
其實(shí)，民間意愿對于“市值配售”和“一人一手”的關(guān)注，并不拘泥于形式上是否完全雷同，主要還是重在一種利益分配傾向性的體現�！吨笇б庖�(jiàn)》雖未直接采納“市值配售”和“一人一手”的建議，但充分考慮了這兩項建議的意圖，并通過(guò)網(wǎng)下網(wǎng)上渠道分開(kāi)、網(wǎng)上申購設置上限的方式，提高中小投資者中簽率，這也未嘗不可。不過(guò)，既然采納了“單個(gè)投資者只能使用一個(gè)賬戶(hù)申購新股”的建議，那么，如何鼓勵那些有條件的新股，在今后的發(fā)行實(shí)踐中，采用更直接的方法體現對中小投資者參與意愿的傾斜，這里面應還可以進(jìn)一步創(chuàng )新和改進(jìn)，不宜就此把門(mén)關(guān)死。
盡管此次新股發(fā)行方法作了部分修改，但是，總體上看來(lái)，原先由機構主導新股發(fā)行的格局并沒(méi)有因此而改變，事實(shí)上也許還不可能發(fā)生太大的改變。特別是在保留詢(xún)價(jià)制主導定價(jià)的基本格局下，雖然證監會(huì )表示要“進(jìn)一步淡化對新股定價(jià)的窗口指導”，但新股價(jià)格形成機制離中小投資者心目中的市場(chǎng)化依然還會(huì )有一定的距離，尚需寄望于今后更深層次的改革。
在我國股市全部有效賬戶(hù)比例的統計數據中，中小投資者雖然依然保持較高的比例，但改按擁有的資金量計算，各類(lèi)機構投資者持有的已上市A股流通市值占比已達54.62%。這意味著(zhù)如果用資金標準替代賬戶(hù)標準，那么，機構投資者已經(jīng)超越散戶(hù)，成為中國股市進(jìn)入機構時(shí)代的標志。無(wú)可否認，機構投資者尤其是公募基金的超常規發(fā)展，為IPO擴容提供了極大的市場(chǎng)承受能力，但市場(chǎng)資源配置過(guò)多地向機構傾斜，則勢必極大地擴大了市場(chǎng)利益分配的失衡。
現在看來(lái)，我國資本市場(chǎng)在市場(chǎng)定位上的重大錯位，不僅是錯在市場(chǎng)功能簡(jiǎn)單地向企業(yè)、尤其是國企的融資需求傾斜的
“重融資輕回報”，而且還錯在為了取得擁有大資金的大機構對滿(mǎn)足企業(yè)、尤其是國企融資需求的支持，而不惜犧牲中小投資者的利益，在發(fā)行和定價(jià)上，向大資金大機構進(jìn)行過(guò)多利益輸送和利益交換的“重機構輕散戶(hù)”。
從長(cháng)遠來(lái)看，發(fā)行制度的改革核心不是定價(jià)機制，而是發(fā)行本身的市場(chǎng)化。離開(kāi)了這一點(diǎn)，不要說(shuō)“存量發(fā)行”，就是市場(chǎng)化定價(jià)也談不上，至多只能算是市場(chǎng)化的投石問(wèn)路。盡管如此，股市融資功能的恢復正常，不僅是資本市場(chǎng)穩定健康發(fā)展的需要，也是對經(jīng)濟復蘇的支持。在這個(gè)意義上，投資者的參與意愿，反映了人們對新股發(fā)行改革有了更加理性的認識，是一種極為重要的大局觀(guān)的體現。尊重投資者的參與意愿，是新股發(fā)行改革的方向，也是新股發(fā)行改革的靈魂。
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