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| 2009-06-17 劉濤 來(lái)源:東方早報 |
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根據美國財政部國際資本數據（TIC）統計，截至2009年4月底，中國官方所持有的美國國債總額已降至7635億美元，較3月底的7679億美元負增長(cháng)44億美元。以3月份增持的規模作為參照，則中國在4月份實(shí)際減少購買(mǎi)了280億美元。
但數據同時(shí)顯示，4月份中國增持了103億美元的美國長(cháng)期國債。顯然，中國持有的美債之所以不升反降，主要應歸因于中短期美債的出售。當然，除美國國債外，中國還拋售了一定數量的美國機構債券、公司債券和股票。
然而，無(wú)論是從歷史經(jīng)驗還是客觀(guān)條件來(lái)看，4月份的數據并不意味著(zhù)中國已經(jīng)真正做好了大幅減持美債的準備。
首先，2008年6月中國持有的美債總額就曾出現過(guò)35億美元的負增長(cháng)，但隨后卻是連續七個(gè)月的大幅躍升；而今年2月份美債增持額度也一度陡然降至46億美元，然而3月份再次爆發(fā)237億美元的井噴式增持。這表明中國外匯管理當局在此問(wèn)題上仍處于搖擺當中。
顯然，中國減持美債，除外匯儲備增長(cháng)放緩等客觀(guān)原因之外，主要還是3月份以來(lái)美國量化寬松貨幣政策及財政赤字迅速擴張帶來(lái)的美元貶值擔憂(yōu)所致。因此，中國借機敲打美國的用意較為明顯。事實(shí)上，美債的其他幾個(gè)主要購買(mǎi)國中，如日本、俄羅斯、巴西等也都不約而同地投出了不信任票，唯一的例外是英國。
而兩周前美國財長(cháng)蓋特納訪(fǎng)華的重要使命之一，就是試圖打消中方的這種擔心。預計，7月16日美國財政部披露的外國投資者所持美債數據將證明，5月份中國還在繼續減持美債。不過(guò)，這一勢頭或將在6月份開(kāi)始逆轉。
其次，中國外匯管理當局實(shí)際可選的投資工具并不多。一是歐元區、日本債券市場(chǎng)無(wú)論從廣度還是深度來(lái)看都不能同美債市場(chǎng)相比——除了美國，世界上沒(méi)有一個(gè)國家，上至政府、下至黎民百姓有如此流行的借債消費文化；二是單靠囤積資源產(chǎn)品來(lái)消化如此龐大的外匯儲備幾乎是不可能的，況且大宗商品價(jià)格在投機預期支配下上漲很快，使得囤積資源在未來(lái)貼水的風(fēng)險非常高；三是中國抄底海外資產(chǎn)遭遇的阻力越來(lái)越大，中鋁并購力拓折戟，可謂中國外匯儲備投資多元化進(jìn)程中的又一次重大挫折。
目前全球投資工具總量基本固定，新增投資工具極為有限。在此前提下，減持美債轉向其他投資工具，例如歐元債券、黃金或原油，對于所有美債購買(mǎi)國而言，不過(guò)是一個(gè)輪流充當冤大頭的零和游戲。但鑒于中國的體量巨大，難免會(huì )在更多時(shí)候被迫充任這一角色。
某種程度上，今年年底出爐的IMF債券將給中國帶來(lái)些許希望。但IMF債券規模有限，且只是一錘子買(mǎi)賣(mài)，難以長(cháng)期承擔重任，充其量也只能使中國的美債購買(mǎi)負增長(cháng)兩個(gè)月而已。
最后，只要中國外向型增長(cháng)模式不變，就將持續購買(mǎi)美債。目前世界經(jīng)濟仍處于危機當中，中國出口下滑，外資流入減少，外匯儲備增速放緩，故而一定程度上減少美債也在情理之中；但隨著(zhù)經(jīng)濟重現繁榮后，不增持美債，中國每個(gè)月1000億美元以上的新增外匯儲備難以找到宣泄口。
因此，外匯儲備資產(chǎn)多元化和美債繼續扮演主力，兩條路徑今后將并行不悖地延伸下去。
對于中國而言，以往不輕言減持美債，除考慮到中美雙邊關(guān)系和換取美國在人民幣升值和溫室氣體減排等問(wèn)題上的讓步外，更重要的是擔心減持引發(fā)的跟風(fēng)效應導致外匯儲備資產(chǎn)急劇縮水。但如果中國在這一點(diǎn)上失去了靈活性，就等于是幫助其他國家在美債投資自由進(jìn)出方面獲得了一個(gè)穩定錨，而讓中國獨自承擔資產(chǎn)貶值的成本。
從長(cháng)期來(lái)看，中國將不可避免地對經(jīng)濟增長(cháng)模式做出重大調整。但要強調的是，即便有朝一日內需對于中國經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻超過(guò)了出口，人民幣匯率彈性不斷增強，資本賬戶(hù)管制放松，也絕不意味著(zhù)中國可以一勞永逸地徹底擺脫美債困擾，正如今日之日本、英國等。如何管理龐大的美債和美元資產(chǎn)存量規模，仍將繼續考驗中國外匯管理當局的耐心和技巧。
而從短期來(lái)看，藏匯于民，扶持民企海外并購，進(jìn)一步推進(jìn)亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展以尋求新的投資替代工具等，都是中國當前可以做、而且應當做的事情。特別是，隨著(zhù)全球金融危機背景下G20機制和金磚四國集團的崛起，中國應與其他發(fā)展中國家一道，敦促美國實(shí)行更為自律負責的財政和貨幣政策。
（作者系宏觀(guān)經(jīng)濟分析師） |
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