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| 2009-06-17 左小蕾 來(lái)源:人民日報海外版 |
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對于美國財長(cháng)蓋特納首次訪(fǎng)華，媒體有許多報道。境外媒體稱(chēng)，蓋特納專(zhuān)程來(lái)訪(fǎng)有急著(zhù)要辦的事情。而美國需要中國繼續持有和增持美國國債是目前最實(shí)質(zhì)性的問(wèn)題之一。
中國繼續增持美國國債的前提是美元資產(chǎn)能夠保值。所以，蓋特納會(huì )強調三方面的承諾：美元強勢符合美國的利益；美聯(lián)儲會(huì )完全致力于將通貨膨脹保持在較低并且穩定的水平；美國會(huì )做必要的事情來(lái)確保將來(lái)財政赤字減少至可持續水平。
不過(guò)，美國財長(cháng)的“承諾”能使中國持有的美國國債保值嗎？
蓋特納的第一個(gè)承諾，實(shí)際上是基于美國一貫的強勢美元立場(chǎng)——美元強勢符合美國的利益。只要“美元本位”的國際貨幣體系不改變，美國政府永遠要強調強勢美元，只有強勢美元才能強化全球對美元的信心。
但是，真正的美元政策要視美國經(jīng)濟和政治情況而定。比如，美國曾經(jīng)喊話(huà)“歐元應該升值”；曾經(jīng)利用廣場(chǎng)協(xié)議，迫使日元升值；2004年開(kāi)始對人民幣升值施加壓力，等等。這些貨幣當時(shí)都相對美元升值，美元相對貶值，結果都是“弱勢”美元政策而不是強勢美元政策。
現在美國真正需要強勢美元，但是，在必須吸引資本流入與采取強勢貨幣政策之間有巨大的矛盾。雖然美國金融危機的拯救計劃已經(jīng)不按常規出牌，幾乎是不擇手段地動(dòng)用非常規方式，包括“數量貨幣發(fā)行”無(wú)限制印鈔票、政府向美聯(lián)儲透支購買(mǎi)國債、財政赤字可能超過(guò)GDP的10%等。同時(shí)，美國仍然需要吸引大量國際資本流入，以幫助渡過(guò)難關(guān)。但是美國現在不能靠提升利率來(lái)維持強勢貨幣地位，反而必須讓國債利率降低，引導市場(chǎng)信貸利率降低，激活信貸市場(chǎng)。美聯(lián)儲3000億美元買(mǎi)國債的目的之一，就是降低作為市場(chǎng)參照利率的國債市場(chǎng)利率水平。
在兩難的情況下，美國政府通過(guò)
“話(huà)語(yǔ)”調控匯率的一貫做法來(lái)維持強勢美元，就變成最后的武器。不過(guò)，這次喊話(huà)調控是否有效很難說(shuō)。所以，美國財長(cháng)的承諾有多大含金量是需要掂量的。
蓋特納的第二個(gè)承諾是控制通脹。但是，對美國將來(lái)一定能治理通脹的承諾要特別小心。其實(shí)現在還沒(méi)有通脹，通脹通常會(huì )發(fā)生在經(jīng)濟復蘇以后，所以現在的承諾并不會(huì )立即兌現。但是當美國經(jīng)濟復蘇以后，面對國內外巨大規模的債務(wù)，美國完全有利用通脹和美元貶值來(lái)減低赤字、調整失衡的動(dòng)機。
再來(lái)看蓋特納的第三個(gè)承諾。美國今年的財政赤字可能占GDP的10%，如果是這樣，累計財政赤字將超過(guò)GDP的100%。這意味著(zhù)美國經(jīng)濟內部產(chǎn)生巨大的失衡�，F在美國強調減少財政赤字，也是為了減少人們對未來(lái)通脹的擔憂(yōu)。這項承諾安撫和穩定現在拋售美國國債的市場(chǎng)行為的作用，大于可以預期的將來(lái)財政赤字減少真正可能發(fā)生的概率。特別值得考慮的是美國減少赤字的方式，如果靠貶值來(lái)減少債務(wù)，結果可能更糟。
美國的承諾是“虛”，而如果我國增持美國國債是“實(shí)”，那么，由于美國的承諾將來(lái)變數很大，中國將面臨較大風(fēng)險。
關(guān)于美國國債市場(chǎng)，在今年初國債收益率達到2.02%的歷史低位時(shí)，因為美國已經(jīng)是零利率，美國國債收益率不可能再低，所以當時(shí)應該是美國國債價(jià)格的最高水平，也是美元和美元資產(chǎn)的最高價(jià)值水平。從那以后，只能是維持當時(shí)的水平或者下降了�，F在和將來(lái)美國國債價(jià)格下降應該是在預料之中的事。
筆者認為，在全球金融危機的形勢下，中國作為一個(gè)負責任的大國，審時(shí)度勢，與美國合作共同推動(dòng)全球經(jīng)濟復蘇至關(guān)重要；支持美國經(jīng)濟的復蘇對中國有利。同時(shí)，中國高比例的美元外匯的多元化也不是一蹴而就的。如果持有非資源性外匯資產(chǎn)，還是美元的安全性最高，因為歐元和其他貨幣的不穩定性更大。所以在短期內，中國可能還是會(huì )增持美國國債。
但是，為了防止將來(lái)通貨膨脹的風(fēng)險、美元貶值的風(fēng)險以及美國國債價(jià)值下降的風(fēng)險，有些事情必須與美國達成共識。
比如，美國不能再動(dòng)用美聯(lián)儲購買(mǎi)國債的做法，直接打壓美國國債價(jià)格，降低已持有的美國國債的價(jià)值，使美國國債持有人再次遭遇損失。
又如，如果現在1美元兌6.83元人民幣，我們增持了美國國債，那么在將來(lái)美元貶值期間，人民幣兌美元匯率必須保持不變。不論美元如何變化，1美元都要保持在6.83元人民幣左右的兌換水平。只有這樣，中國的巨額美元資產(chǎn)才不會(huì )對于人民幣發(fā)生貶值。
（作者系銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家） |
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