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●迄今我國名義利率仍處于高位
●全球增發(fā)貨幣可能引發(fā)的通脹主要是“資產(chǎn)型通脹”
●防止過(guò)剩生產(chǎn)能力膨脹需要財政政策配合
●潛在的通脹危險來(lái)自于油價(jià)推動(dòng)的國際糧價(jià)再次暴漲
●切忌把“流動(dòng)性過(guò)�！钡韧谫Y本過(guò)剩
2009年年中，一方面，我國國民經(jīng)濟已經(jīng)呈現出較為明顯的向好跡象；另一方面，擔憂(yōu)全球以致我國出現通脹的聲音也不斷出現。很多人質(zhì)疑，我國2009年上半年信貸規模高速擴張的貨幣政策是否應當持續。其中，認為寬松的貨幣政策正在導致資產(chǎn)“泡沫”的、全球增發(fā)貨幣會(huì )導致貨幣嚴重貶值的、信貸規模膨脹會(huì )導致低水平重復建設的聲音最為強烈。這種“未雨綢繆”的認識是有必要的。在應對世界金融危機的過(guò)程中，通脹甚至滯脹的風(fēng)險的確有所孕育。但當前貨幣政策是否已經(jīng)與通脹之間形成了必然的因果關(guān)系？有以下認識。
一、迄今我國名義利率仍處于高位
我國貨幣政策是否過(guò)度寬松，不僅要從貨幣供應量、貸款規�？�，而且要從實(shí)際利率是否真的造就了低廉的資金成本角度看。
2009年5月，我國的存款基準利率為2.25%，貸款基準利率為5.31%；與2008年同期相比，存款利率下降了1.89個(gè)百分點(diǎn)，貸款利率下降了2.31個(gè)百分點(diǎn)。但這僅為名義利率。
2009年5月我國的CPI同比增長(cháng)為-1.4%，考慮通脹因素，同期存款實(shí)際利率為3.65%，貸款實(shí)際利率仍達6.71%。國民經(jīng)濟運行的資金成本并未真的大幅下降。
不僅如此，2008年5月我國的CPI為7.7%，該期存款基準利率為4.14%，貸款基準利率為7.47%；考慮通脹因素，該期存款實(shí)際利率為-3.56%，貸款利率為-0.23%。比較可知，2009年5月我國名義利率雖然同比有所降低，但實(shí)際利率同比反而是上升的。其中存款實(shí)際利率上升高達7.21個(gè)百分點(diǎn)，貸款實(shí)際利率也上升了6.94的百分點(diǎn)！與去年同期相比，我國目前國民經(jīng)濟仍處于高利率的影響下。從這個(gè)意義上說(shuō)，貨幣政策的力度不是過(guò)頭，而是不夠。
二、全球增發(fā)貨幣可能引發(fā)的通脹主要是“資產(chǎn)型通脹”
金融危機爆發(fā)以來(lái)，全球貨幣相對于資產(chǎn)價(jià)格和大宗商品價(jià)格(而不是CPI，居民消費價(jià)格)來(lái)說(shuō)實(shí)際上發(fā)生了極為嚴重的通貨緊縮，即幣值大幅升值。美國道瓊斯指數從2007年10月11日14198點(diǎn)的歷史高位下跌至2009年3月2日的最低點(diǎn)6763點(diǎn)，跌幅達52.37%；香港恒生指數從2007年12月14日的31638點(diǎn)下跌至2008年10月27日的最低點(diǎn)10676點(diǎn)，跌幅達66.26%；國際原油期貨價(jià)格從2008年7月11日的最高價(jià)每桶147美元下跌至2009年1月14日的最低點(diǎn)每桶36美元，跌幅達75.51%！
本次危機的本質(zhì)并非是資產(chǎn)價(jià)格下跌，而是錢(qián)本身變得太貴了。在一定意義上說(shuō)，當前的世界金融危機實(shí)際就是一次貨幣危機。全球貨幣體系相對于股市、債市、匯市、期市、油市以至樓市的價(jià)格體系來(lái)說(shuō)出現了嚴重失序。目前各國央行增發(fā)貨幣的實(shí)際目標，不過(guò)是糾正這些市場(chǎng)中價(jià)格暴跌下的貨幣過(guò)度升值。
如果說(shuō)當前一些國家的貨幣增發(fā)將導致通脹，那么與此前的相對于居民消費價(jià)格來(lái)說(shuō)的幣值縮水不同，這是一種特殊的“資產(chǎn)型通脹”。這種資產(chǎn)型通脹是必要、必須和迫切的。沒(méi)有這樣一個(gè)“矯枉”，全球的投資者就將面對沒(méi)頂之災。在產(chǎn)權高度市場(chǎng)化的發(fā)達國家，由于資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，從而企業(yè)的總資產(chǎn)大幅縮水，不僅股權持有人的財富在迅速“蒸發(fā)”，更為嚴重的是，企業(yè)負債率的急劇上升，導致債權持有人的風(fēng)險也在急劇增加。如果這種“資產(chǎn)縮水而債務(wù)不縮水”的矛盾繼續趨于激化，全球大企業(yè)中，美國“通用汽車(chē)”式的因資不抵債破產(chǎn)或被迫進(jìn)行債務(wù)重組的案例就將層出不窮。國際大資本就得重新“洗牌”。由此一來(lái)，不僅世界經(jīng)濟復蘇將更加遙遙無(wú)期，而且全世界的政府財政都得被這樣一個(gè)“陷阱”拖垮。
三、防止過(guò)剩生產(chǎn)能力膨脹需要財政政策配合
在我國當前的經(jīng)濟形勢下，要使“保增長(cháng)”的短期政策與調整產(chǎn)業(yè)結構、防止過(guò)剩生產(chǎn)能力膨脹的中期目標相結合，關(guān)鍵不在于收緊貨幣政策，而在于財政政策，特別是與產(chǎn)業(yè)政策相結合的中期財政政策應有更大的作為。
國際上有成功經(jīng)驗可循。在上世紀整個(gè)70年代，日本面對的是1971年美國放棄“金本位”的“新經(jīng)濟政策”和1972年“布雷頓森林體制”解體引發(fā)的日元持續大幅升值，是1973年和1979年兩次世界石油危機引發(fā)的能源價(jià)格暴漲和世界經(jīng)濟衰退。但日本不僅沒(méi)有因此陷入停滯，反而實(shí)現了加速經(jīng)濟趕超，產(chǎn)業(yè)結構從重化工業(yè)型態(tài)升級到高加工度型態(tài)和資源節約型態(tài)，外向型經(jīng)濟從價(jià)格競爭階段成功過(guò)渡到非價(jià)格競爭階段，一舉成長(cháng)為世界經(jīng)濟強國。在日本這一段的中期政策體系中，財政手段發(fā)揮了極大作用。其中最重要的，包括在重要基礎產(chǎn)業(yè)實(shí)行促進(jìn)主體技術(shù)、工藝、設備換代更新的加速折舊政策；對淘汰過(guò)剩產(chǎn)能或技術(shù)壽命、經(jīng)濟壽命已經(jīng)完結的固定資產(chǎn)提供財政報廢補貼或政府收購(即產(chǎn)業(yè)退出政策)；在競爭效益和規模效益中堅決選擇集中優(yōu)先，對兼并、重組提供政策貼息的產(chǎn)權金融支持等。這些經(jīng)驗是值得我們在應對本次危機的政策體系中認真研究和努力借鑒的。
在“保增長(cháng)”中，貨幣政策只能�！傲俊�、保速度、保擴張；而�！百|(zhì)”、保升級、保效益，要靠能夠直接影響企業(yè)投資行為的財政政策。
四、潛在的通脹危險來(lái)自于油價(jià)推動(dòng)的國際糧價(jià)再次暴漲
當前，我國并非沒(méi)有出現新一輪通脹的危險。但這個(gè)危險并非來(lái)自于迄今的貨幣政策，而是來(lái)自于國際油價(jià)。
我國在2007年到2008年上半年的通脹明顯是一種輸入型的通脹，是國際糧價(jià)暴漲引起的基本消費品價(jià)格上漲導致的。
在過(guò)去幾年中，我國實(shí)際上并不缺糧食。2005到2007年，我國糧食總產(chǎn)量分別為4.84億噸、4.98億噸和5.01億噸，2008年更創(chuàng )下5.29億噸的歷史最高記錄。正常情況下，我國只要有4.7億-4.8億噸的年產(chǎn)量就可以實(shí)現糧食市場(chǎng)的供求平衡。1998年，我國糧食產(chǎn)量曾達5.07億噸；此后，過(guò)剩的存糧曾導致糧價(jià)持續數年在低位運行，以致我們不得不采取“敞開(kāi)收購、順價(jià)銷(xiāo)售”和“一退三還、坡地休耕”等政策來(lái)恢復糧食的合理價(jià)位。在我國糧食供給明顯過(guò)剩的情況下，2008年上半年之所以出現糧價(jià)上漲，是因為國際糧價(jià)在暴漲。在2008年上半年，國際糧價(jià)甚至達于我國國內糧價(jià)三倍的程度！
2008年的國際糧價(jià)暴漲是石油價(jià)格暴漲推動(dòng)的。當石油價(jià)格漲過(guò)每桶60美元時(shí)，從糧食中提取生物酒精就變得有利可圖。進(jìn)入21世紀以來(lái)，國際大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的金融化、資本化、虛擬化，導致價(jià)格形成機制已經(jīng)完全脫離了實(shí)物層面的供求關(guān)系，而取決于過(guò)剩資本在虛擬市場(chǎng)的堆積程度。國際壟斷資本、國際投機資本和國際金融資本聯(lián)手推動(dòng)油價(jià)持續上漲，化石能源變得過(guò)度昂貴，大量糧食就被買(mǎi)去煉油，糧價(jià)就呈現為完全脫離其生產(chǎn)成本的持續上漲。
當前，國際油價(jià)已再度越過(guò)了用糧食提取生物酒精的價(jià)格臨界點(diǎn)，即每桶60美元。且目前看，國際油價(jià)繼續上漲的可能性非常大。如果油價(jià)繼續攀升，2009年下半年很可能出現新一輪國際糧價(jià)上漲，從而在我國形成新一輪的輸入型通脹�？赡軐е挛覈霈F通脹的真正危險在這里。
五、切忌把“流動(dòng)性過(guò)�！钡韧谫Y本過(guò)剩
經(jīng)濟學(xué)常識，通脹確實(shí)和流動(dòng)性過(guò)剩密切相關(guān)。正因如此，在2007年到2008年上半年，人們多把當時(shí)通脹的原因歸結為“流動(dòng)性過(guò)�！�。當前，當全世界再度出現普遍性的通脹預期時(shí)，人們質(zhì)疑適度寬松的貨幣政策是很自然的。
但有必要指出的是，不能把短期的流動(dòng)性過(guò)剩等同于資本過(guò)剩，不能把流通過(guò)程中的“錢(qián)太多”等同于特定發(fā)展階段的社會(huì )積累能力“過(guò)大”，不能為抑制流動(dòng)性而傷害經(jīng)濟體的均衡擴張過(guò)程。
本次世界金融危機的根本原因在于資本過(guò)剩；在于發(fā)達國家長(cháng)期累積起來(lái)的大量貨幣資本在實(shí)業(yè)領(lǐng)域找不到有利的投資領(lǐng)域和足夠容納的領(lǐng)域，從而涌入虛擬市場(chǎng)，由此形成了過(guò)度杠桿化的“多米諾骨牌”陣。
中國仍處于工業(yè)化、城鎮化的高潮中，也就是城市固定資產(chǎn)、工業(yè)固定資產(chǎn)大量形成的過(guò)程中。從長(cháng)期、整體看，我國遠未到資本過(guò)剩的階段。在這個(gè)發(fā)展階段上，國民經(jīng)濟的穩定性主要取決于固定資產(chǎn)投資規模擴張的均衡性；國民經(jīng)濟運行的質(zhì)量主要取決于社會(huì )物質(zhì)生產(chǎn)能力的質(zhì)量。因此，過(guò)度夸大流動(dòng)性過(guò)剩，以不適當的政策傷害仍處于積累和資本短缺階段的經(jīng)濟體，必然導致固定資產(chǎn)投資規模和國民經(jīng)濟增長(cháng)速度的頻起頻落、大起大落。我國的貨幣政策調整，一定要建立在中國國情的基礎上。
(作者為中國城鄉建設經(jīng)濟研究所所長(cháng)，研究員，經(jīng)濟學(xué)博士) |