余永定：隨著(zhù)美國因金融危機而出現的經(jīng)濟結構的改變和儲蓄率的上升，我國的出口必將受到影響。無(wú)論采取什么樣的刺激措施，中國出口增長(cháng)速度的下降都將不可避免。因此，中國必須把經(jīng)濟增長(cháng)的立足點(diǎn)放在內需上。如果不主動(dòng)調整，中國將付出極高代價(jià)。

    美國政府并未放棄強美元的政策，美國的宏觀(guān)經(jīng)濟政策事實(shí)上也從來(lái)都不是以恢復國際收支平衡為目標的。當然，國際收支不平衡僅僅是美國金融危機的必要條件之一。美國貿易逆差的減少意味著(zhù)中國和亞洲國家貿易順差的減少。無(wú)論中國政府采取什么樣的刺激措施，中國出口增長(cháng)速度的下降難以避免�；蜻t或早，中國將實(shí)現對外貿易的基本平衡。因此，中國必須把經(jīng)濟增長(cháng)的立腳點(diǎn)放在內需上。如果不愿主動(dòng)調整，中國將付出極高代價(jià)。
    直到前不久、在次貸危機吸引了所有經(jīng)濟學(xué)家的眼球之前，國際經(jīng)濟學(xué)界的熱門(mén)話(huà)題是國際收支不平衡(globalimbalances)。所謂全球不平衡是指美國的大量貿易逆差和亞洲國家、石油生產(chǎn)國的貿易順差。自1981年以來(lái)在長(cháng)達20多年時(shí)間里，美國幾乎年年是貿易逆差和經(jīng)常項目逆差，與此同時(shí)，美國外債余額對GDP之比不斷增加。到2005年，美國經(jīng)常項目逆差對GDP之比達到7%，美國的凈外債余額為3萬(wàn)億美元左右，外債余額對GDP之比接近30%。
    與經(jīng)常項目逆差相對應，美國擁有大量資本項目順差。外國資金的源源流入，使美國保持了國際收支平衡，而不必訴諸美元貶值或提高利息率。但是，美國外債的不斷積累遲早會(huì )使外國投資者對美國的償債能力產(chǎn)生懷疑，不愿繼續購買(mǎi)美國資產(chǎn)。一旦這種情況發(fā)生，美元必然貶值，美國利息率必然上升，一場(chǎng)類(lèi)似東亞金融危機式的危機就會(huì )在美國發(fā)生。然而，盡管自2002年以來(lái)，由于美國貿易逆差的持續增加，美元出現了所謂的戰略性貶值，外資流入美國的勢頭并未發(fā)生根本逆轉。相反，在一段時(shí)間內，還出現了美國國債長(cháng)期收益率平緩化的所謂“格林斯潘之謎”。
    隨著(zhù)經(jīng)常項目逆差的積累，外債余額對GDP之比會(huì )不斷上升。在正常情況下，外債余額/GDP之比會(huì )趨于一個(gè)極限值。但是，國際投資者對一個(gè)國家外債余額/GDP比的容忍程度是不同的(風(fēng)險貼水不同)。歷史經(jīng)驗證明，一個(gè)國家的外債余額/GDP比可能達到很高水平而不會(huì )導致危機的發(fā)生。例如，澳大利亞和愛(ài)爾蘭外債余額/GDP比都曾達到很高水平而未發(fā)生任何危機。因而，美國貿易逆差和經(jīng)常項目逆差的不斷積累是否會(huì )導致金融危機在很大程度上取決于國外投資者是否會(huì )繼續購買(mǎi)美國資產(chǎn)。事實(shí)上，正是由于對美國金融資產(chǎn)的安全性和高回報深信不疑，日本、中國和石油輸出國一直在購買(mǎi)美國金融資產(chǎn)。這就使美國得以保持國際收支平衡，保持美元的穩定。而美國消費者則得以繼續通過(guò)借債維持入不敷出的生活水平。
    盡管美國國際收支狀況日益惡化、美元出現式微跡象，經(jīng)濟學(xué)家所預期的國際收支危機和美元急劇貶值一直并未發(fā)生，越來(lái)越多的經(jīng)濟學(xué)家開(kāi)始相信事實(shí)上存在著(zhù)一個(gè)新布雷頓森林制度，即布雷頓森林體系2。該理論認為，第三世界國家，特別是中國必須解決嚴重的就業(yè)問(wèn)題。而出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品是解決中國就業(yè)問(wèn)題的唯一出路。中國和其他發(fā)展中國家對美國保持貿易順差，美國對中國和其他發(fā)展中國家保持貿易逆差這樣一種貿易格局，在未來(lái)一、二十年中將保持不變。與此相應，中國將用貿易順差換回的美元購買(mǎi)美國的金融資產(chǎn)，特別是美國國債。在中國私人投資尚未得到發(fā)展之前，中國外匯儲備的不斷增加是不可避免的。這樣，中國生產(chǎn)、美國消費，中國貿易順差、美國貿易逆差，中國提供真實(shí)資源、美國提供借據，中國積累債權、美國積累債務(wù)的局面將長(cháng)期維持下去。所謂全球不平衡是一種不平衡的平衡。
    布雷頓森林體系2理論在國內外都具有極為廣泛的市場(chǎng)。中國經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，出口是解決就業(yè)的重要保證。而加工貿易的支配地位又是中國貿易結構的重要特點(diǎn)。因而，中國保持貿易順差是必要的。另一種流行看法是，儲蓄大于投資必然導致出口順差。中國不可能在短期內降低儲蓄率，因而中國保持大量貿易順差不可避免。應該說(shuō)，在過(guò)去相當長(cháng)的時(shí)間里，中國的理論和實(shí)踐同布雷頓森林體系2假設是高度吻合的。另一方面，盡管美國政府和部分經(jīng)濟學(xué)家對中國的貿易順差表示不滿(mǎn)，要求人民幣升值，但美國的精英階層深知，中美國際收支結構的這樣一種關(guān)系對美國十分有利。因而，美國政府并未放棄強勢美元的政策，美國的宏觀(guān)經(jīng)濟政策事實(shí)上也從來(lái)都不是以恢復國際收支平衡為目標的�，F在看來(lái)，如果不發(fā)生金融危機，布雷頓森林體系2可能還會(huì )在相當長(cháng)的時(shí)期內維持下去。
    現在金融危機發(fā)生了，卻是以大多數人所未曾預料到的方式發(fā)生的。我們有必要問(wèn)一下：全球不平衡與美國金融危機到底有何關(guān)系？把美國金融危機歸罪于中國是荒唐的。沒(méi)有任何嚴肅的經(jīng)濟學(xué)家會(huì )支持這種指控。但這并不意味著(zhù)，我們應該否認國際收支不平衡同美國金融危機存在密切關(guān)系�？梢哉f(shuō)，沒(méi)有資金的大量流入美國，所謂格林斯潘之謎就不會(huì )發(fā)生，美國政府就難以長(cháng)期保持低利率，從而使美國的資產(chǎn)泡沫不斷膨脹。當然，國際收支不平衡僅僅是美國金融危機的必要條件之一。對全球不平衡在多大程度上要為美國金融危機負責是一個(gè)還需要做更多研究的問(wèn)題。
    在過(guò)去十多年的時(shí)間里，我一直在試圖說(shuō)明，中國的以雙順差為特征的國際收支結構—布雷頓森林2這樣一種全球不平衡狀態(tài)，對中國是不利的�，F在，對中國來(lái)說(shuō)一個(gè)更為急迫的問(wèn)題是：美國金融危機的發(fā)展及其最終解決將對全球不平衡造成什么影響？一方面，對美國政府來(lái)說(shuō)，最為急迫的問(wèn)題是使美國金融體系重新運轉起來(lái)，制止美國實(shí)體經(jīng)濟的進(jìn)一步衰退。為實(shí)現這些目標，美國政府采取了前所未有的擴張性財政政策和貨幣政策。另一方面，由于資產(chǎn)泡沫的破滅，美國消費者終于開(kāi)始考慮改變生活方式：減少開(kāi)支，償還債務(wù)。美國家庭的平均收入是5萬(wàn)美元，與此同時(shí)，他們的平均負債也是5萬(wàn)美元。由于房地產(chǎn)價(jià)格的暴跌，他們已經(jīng)無(wú)法靠再融資來(lái)繼續入不敷出的生活了。與此同時(shí)，由于信貸緊縮，企業(yè)也無(wú)法像過(guò)去那樣得到廉價(jià)資金增加投資。消費和投資的減少意味著(zhù)美國貿易逆差的減少。
    經(jīng)濟學(xué)家所預期的國際收支結構調整以一種出乎意料的猛烈方式發(fā)生了。但是，這種調整方式過(guò)于劇烈，政治代價(jià)太高，美國政府的政策是盡量抵消這種調整的力度和速度。換言之，美國希望使布雷頓森林體系2保持的時(shí)間更長(cháng)一些。這樣，美國政府的政策在許多方面就出現了自相矛盾。例如，一方面，政府采取擴張性財政、貨幣政策，力求居民消費不會(huì )大幅度下降；另一方面，政府又接受了國會(huì )提出的“買(mǎi)美國貨”的主張。前者意味著(zhù)國際收支難以改善，后者則意味著(zhù)縮小國內投資對儲蓄的缺口。因而美國政府也面臨著(zhù)魚(yú)與熊掌不可兼得的問(wèn)題。
    在美國金融危機發(fā)生之前，盡管美國外債不斷增加，基于對美國金融市場(chǎng)的高度信任，外國投資者一直在源源不斷地購買(mǎi)美國資產(chǎn)，包括MBS、CDO這類(lèi)高風(fēng)險資產(chǎn)以及原以為風(fēng)險不高但實(shí)則不然的“兩房”債券。美國金融危機的發(fā)生徹底打破了美國資本市場(chǎng)近乎完美無(wú)缺、回報高風(fēng)險低的神話(huà)。一旦有選擇，外國投資者是不會(huì )像過(guò)去那樣盲目購買(mǎi)美國金融資產(chǎn)的了。另一方面，美國家庭對自家資產(chǎn)負債表的調整是不可避免的。換言之，美國居民必將降低自己的消費率(提高儲蓄率)，降低債務(wù)水平。這一調整過(guò)程可能持續較長(cháng)時(shí)間，也可能會(huì )很快完成。而這一調整意味著(zhù)美國貿易逆差的減少。美國貿易逆差的減少又意味著(zhù)中國和亞洲國家貿易順差的減少。無(wú)論中國政府采取什么樣的刺激措施，中國出口增長(cháng)速度的下降都難以避免�；蜻t或早，中國將實(shí)現對外貿易的基本平衡。因此，中國必須把經(jīng)濟增長(cháng)的立腳點(diǎn)放在內需上。如果不愿主動(dòng)調整，中國將付出極高的代價(jià)。對此，我們應該有清醒認識。(中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所所長(cháng))

 余永定簡(jiǎn)介

    余永定，1948年生，廣東臺山人。中國社會(huì )科學(xué)院學(xué)部委員，牛津大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所所長(cháng)、研究員、博導，中國世界經(jīng)濟學(xué)會(huì )會(huì )長(cháng)。

    1979年進(jìn)入中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟研究所；1983年任助理研究員；1986年任西方經(jīng)濟理論研究室主任；1987年任副研究員。1988年赴英國牛津大學(xué)學(xué)習；1994年獲博士學(xué)位。同年回世界經(jīng)濟與政治研究所任職。1995年任研究員并獲國家特殊津貼；1998年任世界經(jīng)濟與政治研究所所長(cháng)；2000年當選中國世界經(jīng)濟學(xué)會(huì )會(huì )長(cháng)；2004年7月-2006年7月任中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )委員。

    1981年以來(lái)發(fā)表學(xué)術(shù)論文、文章數百篇，專(zhuān)著(zhù)(含主編、合著(zhù))10余部。

    著(zhù)有《從FMD模型到社會(huì )主義再生產(chǎn)模型》，《馬克思再生產(chǎn)數例的一般數學(xué)形式》，《中國經(jīng)濟的兩部門(mén)動(dòng)態(tài)增長(cháng)模型》，《收入分配、金融結構和宏觀(guān)經(jīng)濟穩定》，《關(guān)于外匯儲備和國際收支結構的幾個(gè)問(wèn)題》，《香港股災發(fā)展過(guò)程的經(jīng)濟分析》，《打破通貨收縮的惡性循環(huán)》，《中國的消費函數》，《財政穩定問(wèn)題研究的一個(gè)理論框架》，《中國應從亞洲金融危機中汲取的教訓》，《通過(guò)加總推出的總供給曲線(xiàn)》，《世界經(jīng)濟形勢分析與預測評析》，《M2-GDP的動(dòng)態(tài)增長(cháng)路徑》，《消除升值恐懼癥，實(shí)現經(jīng)濟的平衡發(fā)展》，《中國的雙順差的性質(zhì)、根源和解決辦法》等作品。