經(jīng)濟企穩回升非常明顯

　　從上半年公布的宏觀(guān)經(jīng)濟數據來(lái)看，國民經(jīng)濟企穩回升跡象非常明顯，尤其是GDP、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、貨幣與信貸等指標表現明顯好于預期。具體來(lái)說(shuō)：一是經(jīng)濟增長(cháng)率回升提速，二季度GDP增長(cháng)率達到7.9%，比一季度上升了1個(gè)百分點(diǎn)；二是工業(yè)生產(chǎn)加快回升；三是固定資產(chǎn)投資快速增長(cháng)，投資結構優(yōu)化；四是貨幣供應量快速增長(cháng)，金融機構貸款大幅增加。表現相對穩定的宏觀(guān)指標是社會(huì )消費品零售總額，上半年增長(cháng)比較平穩。表現比較差的指標是出口、物價(jià)。上半年我國出口增長(cháng)率為－21.8%，CPI同比增長(cháng)－1.1%。
    在政府力量的引導下，上半年城鎮固定資產(chǎn)投資錄得33.6%的增幅，基本符合預期。從行業(yè)特征來(lái)看，與政府部門(mén)相關(guān)的“鐵公基”項目增長(cháng)快速。事實(shí)上，中國產(chǎn)業(yè)與地域發(fā)展的不均衡為投資快速增長(cháng)提供了巨大的空間。今年以來(lái)，投資行業(yè)轉移和地域轉移的特征表露無(wú)遺，具體而言：相對薄弱的第一產(chǎn)業(yè)（68.9%）、第三產(chǎn)業(yè)（36.6%）增速高于第二產(chǎn)業(yè)（29.0%）；中部（38.1%）、西部（42.1%）地區的增速高于東部（26.7%）。從理論上將，固定投資的啟動(dòng)可大致分為兩個(gè)階段，首先是政府行政引導下，基建項目的快速增長(cháng)；其次是經(jīng)濟預期好轉，微觀(guān)經(jīng)濟主體修復過(guò)度收縮的投資；與此同時(shí)，主導行業(yè)——房地產(chǎn)也開(kāi)始恢復增長(cháng)。當下經(jīng)濟的狀況是政府投資占據主導，民間投資和房地產(chǎn)投資已悄然啟動(dòng)。

　　下半年調結構將全面鋪開(kāi)

　　隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟逐季回升，國內政策導向的焦點(diǎn)將轉向推動(dòng)經(jīng)濟結構的調整，以尋求經(jīng)濟的可持續增長(cháng)。從時(shí)點(diǎn)來(lái)看，預計三季度政策將微調，四季度將會(huì )有較明顯的變化。下半年，調結構政策將全面鋪開(kāi)。
　　第一，年內經(jīng)濟回升的態(tài)勢基本確立，但是現有的保增長(cháng)刺激政策不會(huì )退出。今后一個(gè)時(shí)期的中國經(jīng)濟，既有上行的動(dòng)力，也有下行的風(fēng)險。
　　第二，下一步政策著(zhù)重兩方面，一方面是進(jìn)一步深化與體制改革聯(lián)系密切的經(jīng)濟體制改革，包括城鄉統籌、社會(huì )保障體系完善、收入分配體制改革和匯率形成機制改革；另一方面是原有的經(jīng)濟結構問(wèn)題的調整，包括擴消費、產(chǎn)業(yè)結構調整、區域結構調整。此外，對新經(jīng)濟(310358基金凈值,基金吧)增長(cháng)引擎比如新能源行業(yè)的培育也將提到戰略高度。
　　第三，未來(lái)一段時(shí)間，應當在堅持積極的財政政策前提下，進(jìn)一步優(yōu)化政府投資結構，加大對消費、民生、企業(yè)技改等領(lǐng)域的投資力度，有效帶動(dòng)民間投資增長(cháng)。繼續加大財稅對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的支持力度，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)重組和淘汰落后產(chǎn)能創(chuàng )造條件；積極引導投資結構優(yōu)化，提高自主創(chuàng )新和結構調整投資的比重。
　　第四，在堅持適度寬松的貨幣政策前提下，引導貨幣信貸合理增長(cháng)，優(yōu)化信貸結構，防范潛在的金融風(fēng)險。貨幣政策的數量型工具逐步微調的可能性將加大。央行將綜合公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量、外匯占款變動(dòng)、商業(yè)銀行信貸投放量及IPO重啟等因素進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，通過(guò)央票發(fā)行和回購操作調節商業(yè)銀行的信貸投放節奏，如果未來(lái)繼續出現信貸高增長(cháng)局面，不排除重啟定向央票及三年期央票的可能。價(jià)格工具方面，流動(dòng)性充裕決定利率暫無(wú)下調的必要，而年內也不太可能加息；匯率方面，人民幣升值現在還缺乏實(shí)體經(jīng)濟的足夠支撐，保持穩定仍是最佳選擇。
　　第五，下一階段與擴大消費相關(guān)各項改革將以收入分配制度改革為核心，社會(huì )保障、教育、醫療、廉租住房制度、個(gè)人所得稅等各項改革全面鋪開(kāi)。初次分配領(lǐng)域著(zhù)重提高就業(yè)水平和工資收入，再分配領(lǐng)域著(zhù)重加強和完善社會(huì )保障體系建設。
　　第六，區域經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)躍升至國家戰略層面，結合區域特點(diǎn)的各項發(fā)展措施將綜合推進(jìn)，以縮小區域間的差距，加快產(chǎn)業(yè)梯度升級。
　　第七，土地管理制度改革是統籌城鄉發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節。
　　第八，引導企業(yè)加大研發(fā)投資，未來(lái)新能源、新材料等等這些新的研發(fā)投資帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，需要有大的調整。在哥本哈根大會(huì )之前，中國將會(huì )就扶持低碳經(jīng)濟或與之相關(guān)的行業(yè)出臺一系列政策。近期將要推出的是《新能源振興規劃》，規劃將提出，2020年新能源投資將超過(guò)3萬(wàn)億，重點(diǎn)發(fā)展風(fēng)電、扶持太陽(yáng)能和生物質(zhì)能，對上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行補貼及解決新能源并網(wǎng)難題等。
　　第九，加大要素價(jià)格形成機制的改革，更多依靠市場(chǎng)配置要素資源，結構調整才能加快推進(jìn)。目前我們國家結構不合理主要原因還是要素價(jià)格不合理�，F在是調整要素價(jià)格的好時(shí)機。壓縮新開(kāi)工項目的審批，嚴格控制下半年新開(kāi)工項目和金額。
　　第十，資源稅改革步伐將加快。

　　全年GDP將超八

　　我們初步測算，2009年全年GDP增長(cháng)率將超過(guò)8.0%。
　　需求回升以及基數因素使得工業(yè)增加值增速繼續上升。工業(yè)生產(chǎn)處于經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈的中上游位置，需求的回升將推動(dòng)工業(yè)增加值繼續上升。而且由于庫存效應的存在，工業(yè)生產(chǎn)的波動(dòng)幅度比需求的更大。再加上去年同期基數的不斷下降，我們認為，工業(yè)增加值增速下半年將在12%以上甚至更高。
　　下半年，政府項目的增速會(huì )有所放緩，而受益于銷(xiāo)售面積的快速增長(cháng)，房地產(chǎn)投資會(huì )承接。值得強調的是，房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖可以充實(shí)地方政府財力，而地方政府更大規模的投資將把經(jīng)濟引向“過(guò)熱”的邊緣。我們預計2009年固定資產(chǎn)投資增長(cháng)率將達到34.5%。
　　下半年通縮壓力減輕，自2009年11月份開(kāi)始CPI同比增長(cháng)轉正，全年CPI漲幅－0.5%。
　　雖然PPI還在繼續下滑，但我們認為，這種狀況很可能在7月份改變，最遲8月份實(shí)現降幅收窄。（作者單位：海通證券研究所）