從最新公布的宏觀(guān)經(jīng)濟數據來(lái)看，2009年第二季度中國GDP同比增長(cháng)7.9%，遠高于第一季度的6.1%。2009年上半年中國GDP同比增長(cháng)7.1%。根據我們的計算，2009年第二季度中國GDP環(huán)比增速甚至接近15%。隨著(zhù)擴張性財政貨幣政策效力的進(jìn)一步顯現，隨著(zhù)基礎設施投資項目的進(jìn)一步鋪開(kāi)，隨著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖引致的房地產(chǎn)投資增加，我們將在下半年看到宏觀(guān)經(jīng)濟的加速復蘇，2009年第三季度的、第四季度的GDP同比增長(cháng)或將加速，2009年的保八任務(wù)或能完成。
　　從物價(jià)水平來(lái)看，2009年上半年中國CPI同比下降1.1%，PPI同比下降5.9%。然而從環(huán)比角度來(lái)看，無(wú)論是CPI還是PPI均顯著(zhù)收窄�？紤]到豬肉與大豆市場(chǎng)供求關(guān)系重新緊張、資產(chǎn)價(jià)格上漲的財富效應拉動(dòng)價(jià)格上升、流動(dòng)性過(guò)剩造就的通脹預期，以及2008年下半年物價(jià)水平較低的翹尾因素，CPI同比增速有望在2009年第四季度恢復正增長(cháng)。PPI的運動(dòng)趨勢具有更大的不確定性，它取決于美元匯率走勢以及全球大宗商品市場(chǎng)的供求狀況。但無(wú)論如何，通貨緊縮即將成為過(guò)去時(shí)，我們應該重新對未來(lái)的通脹壓力保持警惕。
　　盡管短期增長(cháng)與通縮狀況無(wú)憂(yōu)，但分行業(yè)的宏觀(guān)數據還是讓我們對結構性問(wèn)題心存憂(yōu)慮。從傳統上拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的三駕馬車(chē)來(lái)看，迄今為止，拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的主要動(dòng)力仍是政府扶持下的固定資產(chǎn)投資。上半年全社會(huì )固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)33.5%，其中基礎設施投資同比增長(cháng)57.4%。相比之下，消費增速依然乏力，上半年社會(huì )消費品零售總額同比僅增長(cháng)15%，顯著(zhù)低于危機前水平。隨著(zhù)進(jìn)口表現優(yōu)于出口的非對稱(chēng)反彈，造成貿易順差出現同比負增長(cháng)。我們有很大的把握預測，2009年凈出口對GDP的貢獻為零甚至是負值。這意味著(zhù)，2009年上半年，中國經(jīng)濟的增長(cháng)是在國內外消費需求同時(shí)低迷狀態(tài)下由投資單獨拉動(dòng)的。這無(wú)疑加劇了中國國內的消費投資失衡。如果未來(lái)2-3年內國內外消費需求依然不能顯著(zhù)回升，那么高投資形成的過(guò)剩產(chǎn)能將會(huì )形成潛在的通縮壓力，從而危及中國經(jīng)濟的可持續增長(cháng)。除消費投資失衡外，迄今為止中國國內的國有經(jīng)濟民營(yíng)經(jīng)濟失衡，以及制造業(yè)服務(wù)業(yè)失衡都不僅沒(méi)有削弱，反而有加劇的趨勢。
　　更令人擔心的是迫在眉睫的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。自2008年第四季度央行轉變貨幣政策基調以來(lái)，中國貨幣政策處于有史以來(lái)最寬松的時(shí)期。2009年上半年新增人民幣貸款7.4萬(wàn)億元，6月末M2同比增速達到28.5%。在實(shí)體經(jīng)濟尚未全面復蘇的背景下，過(guò)剩的流動(dòng)性會(huì )更加洶涌地流入資產(chǎn)市場(chǎng)。今年上半年的人民幣信貸增長(cháng)并未帶來(lái)企業(yè)存款的同步上升、票據融資在新增信貸中占有較高份額，這說(shuō)明有大量信貸資金并未流入企業(yè)固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，而可能進(jìn)入了股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)。從央行最新公布的二季度外匯儲備數字推算，我們發(fā)現，從2009年二季度起，短期國際資本開(kāi)始重新流入中國，4-6月流入規模合計880億美元左右。預計在今年下半年，中國將面臨更大規模的短期國際資本流入。如果政府不及時(shí)調整貨幣政策的力度、不嚴控銀行信貸資金違規流入資本市場(chǎng)、不加強對熱錢(qián)流入的管理，那么2009年下半年中國國內可能形成新的一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫。