原本大家都擔心今年中國經(jīng)濟出大的問(wèn)題、大的滑坡、大的困難，但現在來(lái)看，最壞的階段已經(jīng)過(guò)去了。擴大內需應該說(shuō)已經(jīng)初步取得重要成效，基本上現在可以說(shuō)2009年肯定是“混”過(guò)去了，甚至有可能2010年也能夠“混”過(guò)去，預計2009全年增長(cháng)可望實(shí)現保八。
    剛才我用的是“混過(guò)去”這個(gè)詞，沒(méi)有說(shuō)“真正過(guò)去”了，是因為復蘇并不完全樂(lè )觀(guān)。的確，經(jīng)濟增長(cháng)今年四個(gè)季度很有可能會(huì )按“六七八九”的方向走，第一季度6.1%，第二季度7%，第三季度8%，第四季度是9%，全年保8的目標可望完成。應該說(shuō)這也是了不起的。我們看到世界經(jīng)濟已經(jīng)從2006、2007年5%的增長(cháng)，大幅回落到今年可能3%的負增長(cháng)，世界銀行剛剛的預測是全世界經(jīng)濟2.9%的負增長(cháng)，也就是說(shuō)，由于金融海嘯的影響，世界經(jīng)濟到今年整整滑落了8個(gè)百分點(diǎn)，而中國經(jīng)濟在2009年居然還能保8，這是很了不起的成就，擴大內需功不可沒(méi)。
    但是有幾個(gè)方面的指標都很差，所以我們的復蘇是很脆弱的，更不能說(shuō)是全面的復蘇。比如外貿很差，每況愈下，表明國際經(jīng)濟還在繼續變壞。中國經(jīng)濟受世界經(jīng)濟的影響很大，在世界還在繼續變壞時(shí)要想單獨復蘇是要打一個(gè)問(wèn)號的。其次，民間投資也沒(méi)有跟進(jìn)，表明市場(chǎng)信心仍然很弱。第三，就業(yè)是經(jīng)濟復蘇的最重要指標之一，但今年的就業(yè)情況比去年還壞，這顯示經(jīng)濟復蘇不可高估。當然，我們沒(méi)有就業(yè)指標，美國是特別重視這個(gè)指標的，我們恰恰沒(méi)有這個(gè)指標，如果把這個(gè)指標考慮進(jìn)去，我們現在的復蘇實(shí)際上要打一個(gè)大折扣。

    經(jīng)濟病毒有可能出現變種：滯脹

    我要提出一個(gè)警告，就是經(jīng)濟病毒有可能出現變種，就像流感病毒的變異，從一代病毒變成二代病毒一樣。而且，變出來(lái)的可能是更可怕的病毒。一開(kāi)始，我們看到的是經(jīng)濟衰退、經(jīng)濟危機這個(gè)病毒，我們用“燒錢(qián)過(guò)冬”的辦法消滅病毒。財政燒錢(qián)的力度相當于第一次擴大內需時(shí)的三倍；銀行貸款的燒錢(qián)力度今年預計相當于普通年份的一倍以上；另外股市的回升，從一千多點(diǎn)到三千點(diǎn)，這相當于流通市值從最低點(diǎn)增加約4萬(wàn)億，其燒錢(qián)效應相對于政府投資的4萬(wàn)億有過(guò)之無(wú)不及；還有就是地方政府也在借勢燒火或者火上澆油。燒錢(qián)過(guò)冬的好處是把經(jīng)濟衰退的一代病毒在中國率先干掉了，這是值得慶幸的。但不幸之處在于，一代病毒有可能演變成二代病毒，更可怕的一個(gè)病毒，就是滯脹。
    當前滯脹在中國的演變有兩個(gè)背景。一是國際背景。國際背景我們說(shuō)主要的，就是全球流動(dòng)性泛濫以及美元放水導致的美元泡沫破滅趨勢下的物價(jià)變態(tài)性上漲。我們知道，上個(gè)世紀90年代美國經(jīng)濟的持續繁榮其實(shí)是靠三大泡沫來(lái)支撐的，第一個(gè)泡沫是高科技或者叫互聯(lián)網(wǎng)泡沫，這在克林頓時(shí)期實(shí)現了比較長(cháng)時(shí)期的繁榮，然而這個(gè)泡沫在2000年崩潰了。緊接著(zhù)，美國人啟動(dòng)了第二個(gè)泡沫也就是房地產(chǎn)金融泡沫，來(lái)托住美國經(jīng)濟，不讓他崩盤(pán)，但現在這個(gè)泡沫也崩潰了。美國還有第三大泡沫就是美元泡沫，從美國整個(gè)國家的負債和各個(gè)方面的負債情況來(lái)看，美國的負債在25萬(wàn)億—50萬(wàn)億美元，美國已成為全世界最大的破產(chǎn)戶(hù)，這無(wú)法支撐美元，美元的前景是泡沫破滅。美元泡沫破滅會(huì )有多么嚴重，羅杰斯有一個(gè)估計，他說(shuō)美元泡沫如果崩潰，美元貶值可能90%以上。我們盡可以把他的說(shuō)法當成胡說(shuō)八道，而且現在說(shuō)這句話(huà)可能沒(méi)有任何人相信，但是，金融海嘯之前如果有人說(shuō)花旗銀行市值會(huì )跌98%又有誰(shuí)會(huì )相信呢？今年三月，美聯(lián)儲向財政直接注資一萬(wàn)億美元之后，全球各國包括市場(chǎng)投資者紛紛逃離美元，引發(fā)美元貶值，繼而引發(fā)國際大宗商品(類(lèi)金融產(chǎn)品)的價(jià)格上揚。國際市場(chǎng)的物價(jià)壓力會(huì )傳導到中國來(lái)，但這還只是一個(gè)方面。更重要的是，逃離美元的必然選擇是逃到比較安全的和美元對沖的領(lǐng)域如黃金及其他貴金屬，美元貶黃金就漲，你同時(shí)擁有美元和黃金，你基本上可以達到保值的目標；另外則是逃避到安全島，中國就是安全島，人民幣就是安全島，因此下一步可能會(huì )再度出現大量外匯流入，美元可能再度換成人民幣，然后人民幣又再度進(jìn)入人民幣資產(chǎn)領(lǐng)域，比如房地產(chǎn)。
    二是國內的流動(dòng)性泛濫以及內需型經(jīng)濟和外需型經(jīng)濟這種新型“二元結構”轉換帶來(lái)的滯脹壓力。今年銀行放出去這么多錢(qián)，但要注意到這些錢(qián)并沒(méi)有進(jìn)入到實(shí)體領(lǐng)域。工業(yè)增長(cháng)，雖然5月份有所穩固，整體上還是非常虛弱的，大量貸款沒(méi)有進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域，從4月份的貸款來(lái)看工業(yè)領(lǐng)域是負增長(cháng)，5月份增長(cháng)僅為212億元。反映出工業(yè)部門(mén)不愿意借錢(qián)。貸款顯然也沒(méi)有流入外向型經(jīng)濟領(lǐng)域，因為前5個(gè)月出口增長(cháng)率是-20.5%，工業(yè)出口交貨值是-14.3%；貸款也沒(méi)有提升消費，因為前5個(gè)月的消費增長(cháng)比去年回落了6個(gè)百分點(diǎn)，其中4月份回落了7.2個(gè)百分點(diǎn)。投資雖然增長(cháng)高達30%以上，但真正影響GDP的資本形成，由于工業(yè)去庫存化，資本形成總額實(shí)際增長(cháng)率遠低于全社會(huì )固定資產(chǎn)投資增長(cháng)率。一季度資本形成總額實(shí)際增長(cháng)率只有7%左右，而固定資產(chǎn)投資增長(cháng)3月份以來(lái)保持在30%以上，二者的分離表明用于投資的工業(yè)品供給來(lái)源仍是工業(yè)庫存。此外，M2和信貸增長(cháng)雖然很高，但與居民消費、企業(yè)活動(dòng)關(guān)系更密切的是M1。從反映經(jīng)濟活力的指標M1/M2比率看，5月份只有0.33，幾乎是歷史最低。這也意味著(zhù)資金基本還停留在金融系統內部，真正流向實(shí)體經(jīng)濟的并不多。
    外需和內需的轉換是痛苦的，甚至是有矛盾的。過(guò)去外需針對的是人均三萬(wàn)美元的市場(chǎng)消費，現在你要把它轉向人均三千美元的市場(chǎng)消費是轉不了的。比如國外有割草機的需求，中國基本沒(méi)有，因為中國人住的是公寓，而不是別墅，沒(méi)有自己的花園。
    外需與內需的二元結構轉換還面臨一個(gè)更本質(zhì)、更深層的困難。我們必須承認，以前中國發(fā)展快，是因為中國的民間或者叫市場(chǎng)的力量很好地利用了國際商業(yè)文明的機器，這臺機器非常完善，所以我們跟著(zhù)沾了光，在過(guò)去三十年的全球化浪潮中，中國在全世界獲得的好處是最多的。但是現在你要轉向內需，這不是一般的轉換，是要逼著(zhù)你將對非常良好的國際商業(yè)文明機器的依賴(lài)，一下子轉向對國內黃土高坡的商業(yè)文明機器的依賴(lài)，這是一個(gè)“驚險的跳躍”。因為國內各種限制太多，實(shí)際上工商業(yè)的手腳無(wú)法完全展開(kāi)。
    從外向型經(jīng)濟向內需型的經(jīng)濟增長(cháng)模式轉換，難度很大。這里非常大的難度是體制改革的難度。如果我們不能把國內的商業(yè)文明機器打造得跟國際一樣，想真正轉換幾乎不可能。在這種情況下，外貿部門(mén)的大量資金會(huì )轉向哪里？有兩個(gè)策略，第一個(gè)策略叫“現金為王”，拿著(zhù)現金度過(guò)這個(gè)春天再說(shuō)。第二個(gè)策略叫“短期套利”，無(wú)論股市、樓市有了短期套利的機會(huì )馬上套利。這就是國內的資產(chǎn)泡沫或者滯脹形成的機制。
    當前，放出去很多錢(qián)并沒(méi)有進(jìn)入到實(shí)體領(lǐng)域，主要流向首先是投資領(lǐng)域，其次是資產(chǎn)領(lǐng)域。因此，有可能會(huì )出現資產(chǎn)價(jià)格的上揚，最近房地產(chǎn)市場(chǎng)出現了量?jì)r(jià)齊漲的現象。在我看來(lái)，有些地方甚至已經(jīng)明顯地出現了泡沫，比如有些城市的房屋銷(xiāo)售量甚至遠遠超過(guò)了泡沫嚴重時(shí)期的2007年。
    所以，新的泡沫有可能會(huì )出現在資產(chǎn)領(lǐng)域，并且是在CPI繼續低迷的掩蓋下出現資產(chǎn)價(jià)格暴漲。當前，CPI由于種種原因并不太可能有一個(gè)大的上揚。比如農產(chǎn)品價(jià)格對中國的CPI有主要影響，但農產(chǎn)品當前價(jià)格的趨勢仍是往下走。前幾年豬肉價(jià)格高的時(shí)候鼓勵大家養豬，現在生豬出欄，肉價(jià)跌得厲害，所以農產(chǎn)品價(jià)格還會(huì )向下。另外，國際市場(chǎng)消費物價(jià)也是低的，因為需求不振。我們的估算，大概今年年底11月份12月份的時(shí)候，CPI會(huì )到2%左右，上漲壓力并不大。真正的問(wèn)題是錢(qián)跑到資產(chǎn)領(lǐng)域，導致資產(chǎn)泡沫，但被低CPI所掩蓋，如果我們掉以輕心，就會(huì )犯大錯。
    資產(chǎn)價(jià)格很熱，資產(chǎn)領(lǐng)域很熱，但是實(shí)體也還是比較熱，經(jīng)濟增長(cháng)沒(méi)有達到如期的復蘇效果，這樣就形成了病毒的變異。從經(jīng)濟衰退的病毒變成了滯脹病毒，滯脹病毒是更可怕的病毒，沒(méi)有任何一個(gè)經(jīng)濟學(xué)家知道怎么干掉這個(gè)病毒。

    期待兩大改變

    怎么辦？現在很清楚的一點(diǎn)，就是擴張政策的蜜月期已經(jīng)過(guò)去。前一段時(shí)間地方政府跟中央政府關(guān)系非常好，擴大內需取向高度一致，開(kāi)發(fā)商和政府的關(guān)系也非常好，穩定樓市取向高度一致。但現在全社會(huì )都擴張的政策蜜月期已經(jīng)過(guò)去。接下來(lái)會(huì )有兩大改變，或者說(shuō)我們期待兩大改變：一是從總量擴張的政策轉向更加精致的產(chǎn)業(yè)政策，或者兩者間有更好的結合。很顯然總是燒錢(qián)是不可以的，需要與更加細致的產(chǎn)業(yè)政策結合，要把資金的潮水從資產(chǎn)領(lǐng)域引入到實(shí)體領(lǐng)域，比如用免稅的辦法或者補貼的辦法鼓勵民間投資和民間消費。二是加大改革力度。我們靠凱恩斯主義，燒錢(qián)過(guò)冬，現在中國已經(jīng)率先復蘇了，基本上克服了經(jīng)濟衰退，接下來(lái)凱恩斯主義要跟鄧小平理論有一個(gè)結合乃至切換。鄧小平理論的核心是改革，如果沒(méi)有凱恩斯主義和鄧小平理論之間的切換，下一步我們不會(huì )有真正的經(jīng)濟增長(cháng)的活力，也就不可能有真正持續的復蘇，而有可能演變成我們說(shuō)的第二代病毒感染的情景。