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2009年二季度以來(lái)，全球經(jīng)濟出現了企穩跡象，投資者的通脹預期也被再度燃起。對于中國而言，雖然經(jīng)濟底部基礎尚不穩固，但經(jīng)濟率先復蘇的勢頭已經(jīng)確立，通脹似乎將要比其他國家更快地到來(lái)了。為了防范或減弱通脹預期的自我實(shí)現，加強通脹預期管理應成為下一階段必須面對的重要問(wèn)題。
筆者認為，有效實(shí)施通脹預期管理的前提是厘清本次可能發(fā)生的通脹的成因。本次通脹的內容是廣義的，并不僅僅限于物價(jià)，貨幣的超量供給、輸入型成本推動(dòng)和食品價(jià)格的蓄勢待漲是構成本次通脹的主要原因。
巨量信貸造成貨幣超量供給。為了使投資在拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)中發(fā)揮重要作用，央行實(shí)施了寬松的貨幣政策，對投資活動(dòng)給予了相當規模的信貸支持，向市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性。寬松的貨幣政策取得了積極的效果，并在今年上半年創(chuàng )造了超出歷史紀錄的信貸規模。但故事并沒(méi)有到此結束，更準確地說(shuō)是不容許結束：已開(kāi)工的投資項目需要繼續支持；社會(huì )資本投資尚未被有效帶動(dòng)；實(shí)體經(jīng)濟的資金需求不能得到充分滿(mǎn)足，信貸中存在大量的漏出；中小商業(yè)銀行的信貸沖動(dòng)剛開(kāi)始釋放。結果，信貸規模超過(guò)了經(jīng)濟發(fā)展實(shí)際需要的水平。
國際初級產(chǎn)品價(jià)格的上漲構成輸入型通脹壓力�；谕涱A期和美元貶值預期，投資者大舉進(jìn)入國際初級產(chǎn)品市場(chǎng)。在投機資本的推動(dòng)下，石油、有色金屬等初級產(chǎn)品價(jià)格出現了大幅度的上漲。中國已經(jīng)成為國際初級產(chǎn)品市場(chǎng)的主要買(mǎi)方，進(jìn)口原材料價(jià)格的上漲形成成本推動(dòng)型通脹壓力。
食品價(jià)格將直接推動(dòng)物價(jià)上漲。早在金融危機前，已經(jīng)出現了食品價(jià)格的大幅上漲。金融危機的爆發(fā)暫時(shí)抑制了食品價(jià)格上漲勢頭。然而年初以來(lái)，食品價(jià)格又出現了環(huán)比上升勢頭，實(shí)際上是危機前上漲勢頭的延續。食品貼近居民的生活，在CPI中占有較高比重，因此其更能夠對通脹預期產(chǎn)生明顯的作用。
通脹預期的自我實(shí)現機制會(huì )對經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。在預期的引導下，投資者為了規避通脹帶來(lái)的損失，會(huì )從事投資保值活動(dòng)。在中國目前有限的投資品種中，房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)就成為投資者的當然選擇。投資者選擇投資于房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，不僅僅出于保值目的，近幾年房地產(chǎn)和股票價(jià)格的大幅上漲使之滋生了強烈的投機目的，雙重目的加劇了資產(chǎn)價(jià)格的上漲。近來(lái)，房地產(chǎn)和股票價(jià)格的上漲在一定程度上反映了通脹預期正在逐步確立。資產(chǎn)價(jià)格與物價(jià)之間也存在相關(guān)關(guān)系，通過(guò)資產(chǎn)負債表效應、財富效應等，資產(chǎn)價(jià)格的上漲將促使物價(jià)上漲。最終，普遍的通脹將形成。如果在通脹形成的同時(shí)，經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力不足，那么滯漲的局面就會(huì )出現，到那時(shí)，政策的運用將陷入兩難境地。
鑒于通脹預期的危害，應該對通脹預期積極實(shí)施管理。首先是抓住通脹預期實(shí)現的時(shí)間窗口實(shí)施干預。根據對當前物價(jià)翹尾因素和新漲價(jià)因素的分析，到年底之前，物價(jià)指數不會(huì )轉為正值；出現通脹壓力應在明年后半年，所以，我們具有一年期的時(shí)間窗口對通脹預期實(shí)施管理。
在政策宣傳上，應強調當前的通縮壓力而非通脹壓力，并向公眾傳達堅定的信心，即未來(lái)可能出現的通脹是溫和的、可控的，政府完全有能力應對并堅決制止惡性通脹，以削弱通脹預期。在寬松貨幣政策前提下，適時(shí)調整信貸的投向、力度，確保有效需求得到滿(mǎn)足；對信貸資金流入房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)從嚴控制；加強事后監管，嚴查信貸資金的漏出；根據實(shí)體經(jīng)濟運行狀況，及時(shí)收緊貨幣政策。綜合運用財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、社會(huì )保障政策等，化解物價(jià)上漲和資產(chǎn)價(jià)格膨脹的壓力。（作者系中國社科院世界經(jīng)濟與政治所博士） |