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| 創(chuàng )設新股申購權證推進(jìn)IPO市場(chǎng)化 |
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| 2009-07-28 姜平 來(lái)源:中國證券報 |
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新股發(fā)行制度幾經(jīng)改進(jìn)，取得了不小的成果,但有些問(wèn)題還存在,主要表現為：新股不敗的神話(huà)有如金庸筆下的東方不敗，新股發(fā)行上市的市場(chǎng)化程度不高直接導致一級市場(chǎng)對二級市場(chǎng)形成要么火上澆油要么落井下石的尷尬處境。在此，筆者根據中國證券市場(chǎng)的特點(diǎn)提出一個(gè)創(chuàng )新的全面解決方案——創(chuàng )設新股申購權證，全面實(shí)現一級市場(chǎng)運行市場(chǎng)化。
具體做法是，創(chuàng )設新股申購權證，并可以在二級市場(chǎng)交易，發(fā)行新股過(guò)程中從詢(xún)價(jià)、定價(jià)、申購到最終完成發(fā)行都通過(guò)申購權證來(lái)進(jìn)行。這樣，一級市場(chǎng)的新股申購不再需要巨額資金大搬家，而市場(chǎng)定價(jià)的有效性會(huì )得到提高。
詢(xún)價(jià)過(guò)程：只有新股認購權證持有人才有權利按不超過(guò)自己的新股認購權證持有數量和自己的出價(jià)進(jìn)行申購（為保證公平可規定單一賬戶(hù)的申購上限），以加權均價(jià)為發(fā)行價(jià)，或者以機構賬戶(hù)加權均價(jià)和非機構賬戶(hù)加權均價(jià)以不同的權重如7：3比例形成發(fā)行價(jià)（當然這是以機構更理性為前提），出價(jià)在發(fā)行價(jià)以及發(fā)行價(jià)以上的權證單位繼續凍結，其余的權證退回持有人賬戶(hù)，完成詢(xún)價(jià)。如果詢(xún)價(jià)過(guò)程有人胡亂報價(jià)，到申購時(shí)又后悔放棄申購，那么該賬戶(hù)凍結的權證自動(dòng)注銷(xiāo)。在市場(chǎng)整體嚴重非理性時(shí)進(jìn)行行政窗口指導。
申購過(guò)程基本和以往的一級市場(chǎng)新股申購一樣，不同的是中簽的那部分權證就被注銷(xiāo)，其余的權證退回持有人賬戶(hù)，這樣一級市場(chǎng)的新股真實(shí)成本價(jià)格=新股發(fā)行價(jià)+新股認購權證二級市場(chǎng)價(jià)格，因為新股認購權證價(jià)格是在二級市場(chǎng)形成的，所以這樣做自然就在一級市場(chǎng)引入了市場(chǎng)化機制，而證券市場(chǎng)天然的具有價(jià)值發(fā)現功能，新股上市在二級市場(chǎng)的波動(dòng)大部分都通過(guò)新股認購權證得到化解，新股上市的利潤也絕大部分在新股認購權證價(jià)格上面得到了體現。這樣，一、二級市場(chǎng)之間的價(jià)格壁壘有望打破，大家翹首以盼的一、二級市場(chǎng)的接軌也逐漸水到渠成。
在新股申購權證的發(fā)行上，筆者認為可以采取贈送加創(chuàng )設的模式。新股認購權證的贈送可以照搬新股市值配售時(shí)的做法，當時(shí)那樣做本質(zhì)上也是贈送了某只股票的新股申購權證，只是沒(méi)有進(jìn)入市場(chǎng)自由定價(jià)，存續期也太短。更重要的是當時(shí)還沒(méi)有經(jīng)過(guò)股改，現在的市場(chǎng)更有條件這么做了。假設在權證設立日那天兩個(gè)市場(chǎng)流通總市值為7萬(wàn)億元，每萬(wàn)元市值送100張新股申購權證，這樣市場(chǎng)就存續了700億張新股申購權證，通過(guò)二級市場(chǎng)交易形成了價(jià)格。如果存續期定為2年，那么新股申購權證的總市值理論上應該包含了2年內中國證券市場(chǎng)新股發(fā)行上市所產(chǎn)生的利潤總額，當然是需要打折貼現還是根據大盤(pán)指數上漲出現溢價(jià)，那就是市場(chǎng)博弈的內容了，其價(jià)格是1元還是5元也要視市場(chǎng)具體狀況了，市場(chǎng)的大中小投資者也可以自主選擇是賣(mài)了權證落袋為安還是大把收購權證打新股。另外，在市場(chǎng)出現100億股以上的超級航母發(fā)行導致市場(chǎng)存續權證銳減的情況時(shí)，可由投資者保護基金或者平準基金創(chuàng )設權證募集資金。在條件許可時(shí)手里項目多的承銷(xiāo)商也可以創(chuàng )設權證，但是應該在一段時(shí)間內回購注銷(xiāo)。
在證券市場(chǎng)引入新股申購權證，可以說(shuō)是金融創(chuàng )新也具有中國特色，而這種創(chuàng )新有著(zhù)濃厚的市場(chǎng)基礎。中國證券市場(chǎng)早年就出現過(guò)新股認購表，后來(lái)又搞過(guò)新股市值配售，絕大多數投資者對這樣的發(fā)行方式有著(zhù)豐富的經(jīng)驗，新股申購權證的到來(lái)在一級市場(chǎng)引入了市場(chǎng)化機制的同時(shí)也給二級市場(chǎng)提供了一個(gè)活躍品種。理論上每一只新股的過(guò)會(huì )、發(fā)行、上市對新股申購權證的二級市場(chǎng)價(jià)格都會(huì )形成刺激，這樣的價(jià)格信號再反饋給市場(chǎng)有助于提高市場(chǎng)的有效性。
總體上說(shuō)，新股發(fā)行市場(chǎng)化后，巨額社會(huì )資金集中打新股這種無(wú)技術(shù)含量也不創(chuàng )造或發(fā)現社會(huì )價(jià)值的現象就會(huì )逐步消失，認購新股既有收益也有風(fēng)險，人們自然不再千軍萬(wàn)馬擠獨木橋，種種不合理導致市場(chǎng)出現的不和諧的聲音也逐步減少，有志于在一級市場(chǎng)謀發(fā)展的投資者也需要擦亮眼睛認真出價(jià)，那種閉著(zhù)眼睛打上限的老方法會(huì )讓你只賠不賺，市場(chǎng)的有效性自然水漲船高，以往一、二級市場(chǎng)冰火兩重天將成為歷史，市場(chǎng)有識之士希望看到的一、二級市場(chǎng)和諧發(fā)展將成為現實(shí)。
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