自7月29日放量下跌以來(lái)，滬綜指在日K線(xiàn)圖上幾乎重復了2007年10月份6000點(diǎn)調整初期的走勢，這使得不少投資者擔心長(cháng)期下跌已經(jīng)到來(lái)。但是，無(wú)論從宏觀(guān)經(jīng)濟還是從流動(dòng)性的角度看，目前的市場(chǎng)顯然都不會(huì )進(jìn)入熊市階段，更可能的是呈現出寬幅震蕩的格局。

　　驚人相似的走勢

　　歷史有時(shí)候會(huì )顯現出驚人的相似性。就A股市場(chǎng)而言，目前大盤(pán)的走勢與2007年10月份滬綜指在6000點(diǎn)位置時(shí)的走勢出現了驚人的一致。
　　先來(lái)回顧一下2007年10月份的走勢。2007年10月25日，滬綜指大幅下跌4.80%，此后連續三天上漲，收復了陰線(xiàn)實(shí)體并創(chuàng )出反彈高點(diǎn)。不過(guò)從10月31日開(kāi)始，大盤(pán)再度下跌，連收5根陰線(xiàn)，此后跌勢暫緩并走出一根小陽(yáng)線(xiàn)；但在小陽(yáng)線(xiàn)后，大盤(pán)再度破位下跌4.85%。經(jīng)過(guò)上述11個(gè)交易日的震蕩后，6000點(diǎn)中長(cháng)期頭部完全確立，市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入長(cháng)期熊市階段。
　　有意思的是，從2009年7月29日至本周三的11個(gè)交易日，滬綜指完全復制了2007年10月份時(shí)的走勢：同樣是以深幅下跌開(kāi)始，中間出現相對強勁的反彈，而后連跌五天，并且出現下跌抵抗型陽(yáng)線(xiàn)，最終再度大幅下跌。

　　熊市并未到來(lái)

　　既然走勢如此接近，那么目前的震蕩是否也意味著(zhù)股市將進(jìn)入另一個(gè)熊市周期呢？顯然不必如此悲觀(guān)。雖然兩個(gè)階段市場(chǎng)情緒、個(gè)股表現等很多外在特征十分相似，但目前的市場(chǎng)環(huán)境與滬綜指6000點(diǎn)時(shí)卻存在著(zhù)本質(zhì)不同。
　　一方面，從宏觀(guān)經(jīng)濟角度看，在2007年6000點(diǎn)時(shí)，美國次貸危機正處于最劇烈的爆發(fā)時(shí)期，全球經(jīng)濟因為金融海嘯開(kāi)始大面積蕭條，而國內經(jīng)濟當時(shí)又面臨經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)熱風(fēng)險�？梢哉f(shuō)，當時(shí)的宏觀(guān)經(jīng)濟處于一個(gè)顯著(zhù)的頭部，而且下探幅度很難預期。但就目前而言，從外部經(jīng)濟來(lái)看，美國最近兩個(gè)月的數據顯示，其經(jīng)濟企穩跡象越發(fā)明顯，至少可以判斷最“黑暗”的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去；從國內經(jīng)濟來(lái)看，CPI、PPI同比增速的持續下行顯示，中國經(jīng)濟目前的主要問(wèn)題顯然不是過(guò)熱，而是“保八”。不難看出，2007年10月和現階段，宏觀(guān)經(jīng)濟一個(gè)是開(kāi)始從高位回落，另一個(gè)是剛從底部開(kāi)始復蘇，A股市場(chǎng)面臨著(zhù)截然不同的宏觀(guān)環(huán)境。
　　另一方面，從流動(dòng)性角度看，大盤(pán)6000點(diǎn)時(shí)，由于經(jīng)濟過(guò)熱，市場(chǎng)面臨的是一個(gè)貨幣政策持續收緊的過(guò)程。統計顯示，2007年一年期存款利率從年初的2.52%提升到了年末的4.14%，提升幅度超過(guò)60%；同時(shí)，美日歐經(jīng)濟的衰退也導致我國出口下降幅度較大，比如2007年10月，我國貿易順差當月同比增速迅速從9月份的57.44%滑落至14.14%，2008年則開(kāi)始出現負增長(cháng)。上述兩個(gè)因素使得2007年10月份時(shí)的市場(chǎng)流動(dòng)性非常緊張。而從現階段看，為了刺激經(jīng)濟，貨幣政策適度寬松，利率維持在歷史最低水平；雖然信貸投放力度開(kāi)始下降，但絕對值仍然不低，而且為了配合中央投資，信貸短期大幅下降的空間也不大，同時(shí)上半年流動(dòng)性存量也比較驚人；此外，由于中國經(jīng)濟率先復蘇，海外熱錢(qián)流入力度也明顯加速。
　　由此來(lái)看，3000點(diǎn)的A股市場(chǎng)與6000點(diǎn)時(shí)，在最重要的基礎性因素方面存在本質(zhì)不同，這決定了雖然兩個(gè)階段的局部走勢相同，但中長(cháng)期運行格局有明顯不同。

　　寬幅震蕩難以避免

　　當然，雖然目前市場(chǎng)不會(huì )進(jìn)入熊市周期，但以7月29日大陰線(xiàn)為標志，大盤(pán)單邊上漲的過(guò)程也已經(jīng)結束了，中短期內進(jìn)行寬幅震蕩的概率較大。
　　流動(dòng)性是本輪市場(chǎng)上漲的最大推動(dòng)力，而導致流動(dòng)性極度充沛的原因則在于今年上半年的天量信貸投放。但隨著(zhù)經(jīng)濟刺激效果逐漸顯現，信貸創(chuàng )造的最高峰正在逐漸過(guò)去，7月份的當月新增貸款就已經(jīng)回到了3559億元的相對“常態(tài)”水平。不能不承認，流動(dòng)性對行情推動(dòng)的力量在減弱，這就使得市場(chǎng)失去了一個(gè)十分重要的上漲推動(dòng)力。
　　在流動(dòng)性回歸常態(tài)的時(shí)候，經(jīng)濟復蘇成為了最重要的市場(chǎng)推動(dòng)力。但從歷史走勢看，當業(yè)績(jì)成為市場(chǎng)運行的主動(dòng)力時(shí)，行情的波動(dòng)性往往會(huì )加大，這是判斷短期市場(chǎng)將大幅波動(dòng)的重要原因。此外，經(jīng)濟復蘇自身也是充滿(mǎn)波動(dòng)的。最新的7月份宏觀(guān)數據顯示，除了零售數據比較“喜人”外，無(wú)論是投資還是貿易數據都低于市場(chǎng)預期。雖然不能因此說(shuō)宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇的格局發(fā)生了變化，但從中要認識到經(jīng)濟復蘇進(jìn)程的曲折性，而這種曲折性必然會(huì )影響股票市場(chǎng)投資者的預期以及情緒，市場(chǎng)在這一過(guò)程中大幅波動(dòng)也就順理成章了。
　　由此，在經(jīng)歷了上半年的持續上漲后，A股市場(chǎng)下半年更可能面臨一個(gè)寬幅震蕩的格局：上漲動(dòng)力的衰退以及波動(dòng)性的增加，意味著(zhù)中短期“天花板”不容易被輕松突破；而流動(dòng)性相對充裕的格局加之經(jīng)濟較為確定的復蘇預期，又會(huì )封殺大幅下跌的空間。在上下波動(dòng)間，由業(yè)績(jì)與估值構筑的安全邊際高低，將成為個(gè)股分化的導火索，而這種分化近期即將展開(kāi)。