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| 2009-08-19 唐學(xué)鵬 來(lái)源:21世紀網(wǎng)-《21世紀經(jīng)濟報道》 |
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近日，據美國財政部公布的TIC(Treasury
International
Capital)數據顯示，作為美債的最大持有人的中國央行，6月份減持了251億美元的美債，中國的美債總持有數量從8015億美元下降到7764億美元，削減幅度達到3%，這是非常高的單月削減幅度。相比之下排名緊隨中國的美債外國買(mǎi)家日本和英國則分別增持了346億和502億美元美元，長(cháng)債的增持量分別是327億和457億美元。
坦率地說(shuō)，推測包括中國在內的各國央行對美債資產(chǎn)的調整方向是比較艱難的。例如中國4月份略微減持44億美債被外界看作是中國將進(jìn)入“減持通道”，但是5月份大增380億美元使得原來(lái)的判斷“模糊化”了，而6月份猛減251億美元又將5月份的推測方式“打斷”。另外，中國在去年和今年第一季度的“券種結構調整”上都是側重于短期債購買(mǎi)，減弱長(cháng)期債券購買(mǎi)的強度，甚至市場(chǎng)傳言中國利用外國機構減持了一些的長(cháng)期美債——即所謂的“增短減長(cháng)”。
但我們從TIC的長(cháng)期債券凈持有表發(fā)現，中國在大部分時(shí)間段的長(cháng)期美債持有都是凈增的，例如6月份增持266.32億長(cháng)債、5月份增持了40.3億美元長(cháng)債、4月份增持了103.27億美元長(cháng)債。而根據TIC的數據，中國減持了251億美元的算術(shù)過(guò)程是：中國買(mǎi)入了266.32億長(cháng)債同時(shí)賣(mài)出了517.5億美元的美國短債。只不過(guò)在去年夏天至今年6月份之前，外部對美國短債的凈購買(mǎi)總量達到3610億美元（并減持了長(cháng)債），而中國就貢獻了400億美元。中國央行對美國短債增持的強度遠遠超過(guò)了長(cháng)債，于是給市場(chǎng)傳遞出一種以訛傳訛的印象：中國是在“增短減長(cháng)”，但這一表述也許不是特別真實(shí)。
由于美國財政部公布的各國對美債的持有數字并不能清晰地反映各國央行實(shí)際的運作思維，同樣美債市場(chǎng)是一個(gè)流動(dòng)性深度很強且“高度匿名性”操作的市場(chǎng)。據說(shuō)俄羅斯央行就經(jīng)常通過(guò)加勒比海金融機構買(mǎi)賣(mài)美國國債，而海灣石油國家和中國都曾經(jīng)通過(guò)英國機構來(lái)買(mǎi)賣(mài)美債。所以從TIC的數字變動(dòng)從輕率地得出的結論都是缺乏嚴謹態(tài)度的。
但并不意味著(zhù)陷入一種充分黑暗的“無(wú)知論”，實(shí)際上還是有一些大的景象可以摸索出來(lái)。最醒目的一點(diǎn)是中國的美債新增購買(mǎi)量占新增外儲的比重在快速下降，這意味著(zhù)美債的資產(chǎn)配置處于邊際遞減的狀態(tài)。2008年中國外匯儲備增長(cháng)了4180億美元，大約有2500億美元購買(mǎi)了美債，這個(gè)比例是60%，但今年4-6月份，中國的外匯儲備增長(cháng)了1170億美元，但美債的凈購買(mǎi)量只有90億美元，不到8%。
當然一個(gè)原因是所謂的中國2.13萬(wàn)億的外儲需要多元化配置，不能過(guò)度“押寶”美債。另外一個(gè)很重要的原因很少被人所聯(lián)想到，我們認為4-6月份外儲增加的相當重要部分來(lái)自于熱錢(qián)，這些短期快速流動(dòng)的資本并不能像外貿盈余那樣充當穩定資金來(lái)使用，一旦將這些資金購買(mǎi)美債，一旦發(fā)生熱錢(qián)流向轉變，將破壞新增外匯資產(chǎn)的時(shí)間配比和配置效率。
饒有趣味的是，中國、日本、英國屬于“調倉型”的，在不激進(jìn)改變總規模趨勢，進(jìn)行“調倉”試圖做到部分頭寸的低買(mǎi)高賣(mài)。而俄國和巴西則是“趨勢型”的，今年以來(lái)的數據都顯示俄國和巴西都是奮力賣(mài)出美國國債的，它們是“趨勢看空者”。
更有意思的是，對比之前多個(gè)月的凈流出，6月份美國的外部資本是凈流入的，總凈流入量為907億美元，股票市場(chǎng)依舊保持強盛的凈流入狀態(tài)，長(cháng)債市場(chǎng)也開(kāi)始了強勁的凈購買(mǎi)，這可能同美國經(jīng)濟觸底反彈的市場(chǎng)預期有關(guān)，同時(shí)美聯(lián)儲對“量化寬松政策”力度的弱化暫時(shí)提升了美國長(cháng)債市場(chǎng)的信心，導致了長(cháng)債價(jià)格下跌后的“倉位回補型”購買(mǎi)。
值得注意的是，盡管美國股市和證券市場(chǎng)顯現出反彈式的繁榮，但美國國外投資者的參與力度和熱情要遠遠低于外部投資者，相反，美國國內投資者反而加大了對國外債券的持有，這似乎意味著(zhù)“美國人對本國經(jīng)濟的信心反而不及外人對美國的信心”，這是一種“圍城”效應。美國人可能更受“無(wú)就業(yè)復蘇”的困擾，不及被“美國強大生命力”神話(huà)耳濡目染的外部資本更來(lái)得樂(lè )觀(guān)。 |
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