美國政府為巨額財政赤字籌金，導致近期美元貶值。除了影響石油、有色金屬等大宗商品價(jià)格上揚、全球股市上漲外，美元貶值對全球經(jīng)濟復蘇也會(huì )影響很大。近期美元貶值的危機更值得關(guān)注。
　　美國經(jīng)濟復蘇的嫩芽才剛剛出現，美元卻破位下跌了，黃金則連續大漲。
　　在美國經(jīng)濟數據轉好之時(shí)，美元反而越走越弱，一個(gè)重要的影響因素是美國政府要為其巨額財政赤字籌措資金了。對債務(wù)貨幣化的擔憂(yōu)，導致近期美元的持續下跌。
　　先來(lái)看看美國政府的財政赤字規模。據美國政府的估計，本年度累積財政赤字為1.54萬(wàn) 億美元，但奧巴馬總統剛剛把未來(lái)10年(2010年至2019年)的赤字總額擴張至9.05萬(wàn)億美元。另?yè)��?lián)邦預算辦公室(CBO)在今年年初的測算，2009年和2010年發(fā)債規模各達2.56萬(wàn)億美元和1.14萬(wàn)億美元。在整個(gè)2009財年內，財政部的發(fā)債實(shí)際執行速度為：2008年第四季度、2009年第一、第二和第三季度分別為5690億美元、4990億美元、3430億美元和4060億美元。
　　現在的問(wèn)題是巨額財政赤字需要籌措的錢(qián)從哪里來(lái)？在筆者看來(lái)，途徑無(wú)非有三個(gè)：一是向美國居民和企業(yè)去籌借，美國家庭將相應地增加他們的儲蓄，企業(yè)要相應地減少投資，這意味著(zhù)經(jīng)濟將收縮；二是向中國這樣的經(jīng)常賬戶(hù)盈余國借錢(qián)，如果美國家庭都在儲蓄的話(huà)，這些國家的貿易盈余又從何而來(lái)呢？一個(gè)硬幣的兩面。今年美國的經(jīng)常項目盈余縮減了一半至4000億美元，中國對應的貿易盈余也將減少近一半，即將從2008年的4400億美元減少到2000億美元；三是美國政府向美聯(lián)儲借錢(qián)，即蓋特納向伯南克借錢(qián)。
　　盡管伯南克也想及時(shí)回收流動(dòng)性(以后不再擴大買(mǎi)入長(cháng)期國債)以抑制通脹，但在經(jīng)濟復蘇的綠芽沒(méi)有長(cháng)成之前，美聯(lián)儲控制貨幣擴張的結果必然只有一個(gè)：當蓋特納要借錢(qián)時(shí)，美聯(lián)儲就必須從其他經(jīng)濟部門(mén)中抽走流動(dòng)性，這就是所謂財政赤字的“擠出效應”。但這樣做，等于是要掐死美國經(jīng)濟復蘇的嫩芽，這將重蹈18年前日本經(jīng)濟的覆轍。作為蕭條經(jīng)濟學(xué)大師的伯南克會(huì )做這樣選擇嗎？
　　比較而言，籌錢(qián)的途徑最可能是由美國政府向美聯(lián)儲借錢(qián)，這引發(fā)了市場(chǎng)對美聯(lián)儲將債務(wù)貨幣化的擔憂(yōu)。
　　這種擔憂(yōu)是有道理的。因為，盡管美聯(lián)儲實(shí)施了量化寬松貨幣政策，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表也高速擴張了一倍多(從2008年9月的9000億美元上升至目前的1.9萬(wàn)億美元)，但美國貨幣乘數卻掉了一半還多，這表明美國的信用規模在整體上并沒(méi)有擴張，美國實(shí)體經(jīng)濟對信貸需求也沒(méi)有得到真正的恢復。所以，在同等信用規模下，美聯(lián)儲就可以把更多的錢(qián)借給美國政府使用。如此看來(lái)，美國政府的巨額財政赤字恐怕只能通過(guò)債務(wù)貨幣化來(lái)解決了，這意味著(zhù)美聯(lián)儲為美元開(kāi)啟了貶值之路。
　　故此，美國政府債務(wù)或言巨額財政赤字將決定美元的未來(lái)。
　　回頭看，自去年9月歐美金融機構“去杠桿化”以來(lái)，美元曾出現過(guò)一波明顯的技術(shù)性反彈，當時(shí)看多美元的理由基本上有兩個(gè)：一是盡管次貸危機重創(chuàng )了美國經(jīng)濟，但同樣也重創(chuàng )了其他主要經(jīng)濟體。相比之下，美國經(jīng)濟基本面更為樂(lè )觀(guān)，因而美元不會(huì )大幅貶值；二是“去杠桿化”徹底摧毀了美國“影子銀行”的信用機器。在當時(shí)金融危機爆發(fā)后，美元幸運地成了一種避險貨幣。
　　但在當下全球經(jīng)濟開(kāi)始走出危機之時(shí)，美元作為避險貨幣的需求下降了，受市場(chǎng)風(fēng)險偏好情緒上升的影響，美國經(jīng)濟數據向好反而打壓了美元，資金從收益率較低的美元資產(chǎn)(包括美國國債)中流出，流向了新興市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)，這就出現了本文開(kāi)頭的情形——美元重挫和黃金大漲。
　　事實(shí)上，美元下跌或貶值的市場(chǎng)影響，除了會(huì )影響以黃金、石油、有色金屬為代表的大宗商品價(jià)格上揚、全球股市持續上漲外，更重要的影響是，美元貶值還將會(huì )對全球經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生很大的影響，如未來(lái)的通脹壓力將可能影響全球經(jīng)濟復蘇步伐放緩。
　　美元貶值的危機還體現在：美元下跌、大宗商品價(jià)格上漲的趨勢一旦形成，天量美國國債的發(fā)行與銷(xiāo)售難度將可能會(huì )變得越來(lái)越大。這可能會(huì )對美國經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生不利的影響，最終又會(huì )對全球經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生一定的負面影響。
　　在國際金融危機一周年之機，近期美元貶值的危機更值得關(guān)注。

(劉煜輝中國社會(huì )科學(xué)院中國經(jīng)濟評價(jià)中心主任)