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| 創(chuàng )業(yè)板上市可能出現三大特點(diǎn) |
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| 2009-09-25 作者:葉檀 來(lái)源:每日經(jīng)濟新聞 |
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9月25日，創(chuàng )業(yè)板首批十家企業(yè)進(jìn)行網(wǎng)上申購，創(chuàng )業(yè)板進(jìn)入普通投資者生活。從現在的表現來(lái)看，創(chuàng )業(yè)板可能出現三大特點(diǎn)。
一謂瘋狂打新。據筆者了解到的情況，從普通股民到私募游資，全都摩拳擦掌，直指創(chuàng )業(yè)板新股。從主板市場(chǎng)流出的是最活躍的資金，杠桿長(cháng)流動(dòng)性強，如果凍結1萬(wàn)億資金，幕后的資金將有數倍之劇。
由此引來(lái)第二個(gè)特點(diǎn)，二級市場(chǎng)冷清。創(chuàng )業(yè)板上市公司發(fā)行價(jià)格如此之高，上市的又都是成熟企業(yè)，成長(cháng)性并不大，因此投資者追求的是炒新以后將收益一次兌現。
尹中立先生2007年曾經(jīng)發(fā)表文章，研究一級市場(chǎng)與二級市場(chǎng)的套利機制。自1996年到2007年，一級市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險收益率年平均在20%左右。一級市場(chǎng)較高的無(wú)風(fēng)險收益率來(lái)源于股票發(fā)行市場(chǎng)扭曲的制度設計，因為一級市場(chǎng)的股票發(fā)行受到嚴格的行政控制，無(wú)論是發(fā)行規模、速度、價(jià)格受到全盤(pán)指導，發(fā)行價(jià)格基本控制在15倍左右的市盈率，而二級市場(chǎng)價(jià)格在20倍以上，新股套利機制由此形成。
如果要保持二級市場(chǎng)的價(jià)格不跌，新股發(fā)行速度就需要控制，一級市場(chǎng)的定價(jià)會(huì )偏高，因為二級市場(chǎng)的價(jià)格在25倍左右的市盈率，一級市場(chǎng)的定價(jià)很難低于20倍市盈率。
在創(chuàng )業(yè)板的發(fā)行過(guò)程中，證監會(huì )表示尊重市場(chǎng)，具體表現就是，證監會(huì )某負責人表示，在首批10家公司詢(xún)價(jià)過(guò)程中，證監會(huì )按照《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(jiàn)》的精神，尊重市場(chǎng)和投資者的參與意愿，沒(méi)有對價(jià)格進(jìn)行窗口指導。由此導致的結果是，創(chuàng )業(yè)板發(fā)行市盈率高居不下。根據公布的首批創(chuàng )業(yè)板公司上市公告，特銳德(300001,股吧)等10家創(chuàng )業(yè)板公司將于25日網(wǎng)上申購。公告顯示，這10家創(chuàng )業(yè)板公司發(fā)行市盈率均超過(guò)40倍，上海佳豪最低，發(fā)行市盈率為40.12倍，神州泰岳(300002,股吧)最高，發(fā)行市盈率高達68.80倍。但創(chuàng )業(yè)板相關(guān)公司表示這是放心價(jià)與良心價(jià)，因為按照創(chuàng )業(yè)板上市公司的業(yè)績(jì)，對照主板、中小板與國外某些創(chuàng )業(yè)板上市公司的表現，國內創(chuàng )業(yè)板并不算高。如果要維持40倍的發(fā)行市盈率，二級市場(chǎng)的市盈率不可能低于這個(gè)倍數。
如果讓新股發(fā)行價(jià)格回歸到合理的價(jià)位，就意味著(zhù)股票二級市場(chǎng)的下跌，投資者的損失會(huì )更加慘重；如果新股發(fā)行市盈率下降，則意味著(zhù)不尊重市場(chǎng)，意味著(zhù)二級市場(chǎng)將被惡炒。具體到創(chuàng )業(yè)板上，由于發(fā)行市盈率極高，那么二級市場(chǎng)要維持在比發(fā)行市盈率更高的位置十分困難，除了在該股的“沙家浜”扎下根來(lái)的小型私募，其他資金不會(huì )莫名其妙承擔高風(fēng)險，二級市場(chǎng)冷清就是必然的。
有個(gè)悖論是，如果二級市場(chǎng)無(wú)人接盤(pán)，則炒新接盤(pán)的搏傻游戲無(wú)法持續，發(fā)行市盈率也將下降，禁售期之后收獲的財富可能不如預期。因此，不排除一些資金在二級市場(chǎng)四兩撥千斤，維持二級市場(chǎng)的人氣，將普通股民吸引到創(chuàng )業(yè)板的二級市場(chǎng)。
三謂未來(lái)紅利被一次性提取。我們已經(jīng)不止一次提出，創(chuàng )業(yè)板頭幾批上市的基本上是成熟公司，但它們在創(chuàng )業(yè)板上市，則可以分享未來(lái)高速成長(cháng)性的概念，它們由于身兼成熟公司與創(chuàng )業(yè)公司雙重身份，理直氣壯地享受高溢價(jià)。如果創(chuàng )業(yè)板首批過(guò)會(huì )企業(yè)在中小板上市，則不可能享受未來(lái)的成長(cháng)概念。由于是成熟公司下的高成長(cháng)企業(yè)，因此，其成長(cháng)性是看得見(jiàn)摸得著(zhù)的，也是可以被提前支取的。從這方面來(lái)看，創(chuàng )業(yè)板與主板公司沒(méi)有什么區別。
作為尊重市場(chǎng)的又一個(gè)表現，是縮減創(chuàng )投公司的禁售期限�？毓晒蓶|(包括自然人和法人)禁售期均為36個(gè)月，創(chuàng )投公司僅為12個(gè)月。如佳豪船舶，實(shí)際控制人劉楠以及主要股東佳船投資，鎖定期均為36個(gè)月，可同為主要股東、發(fā)行前占總股本8%的紫晨投資（紫江企業(yè)占有20%的創(chuàng )投企業(yè)），鎖定期卻只有12個(gè)月。這樣做顯然是為了讓風(fēng)投企業(yè)快進(jìn)快出，提高資金的利用率。當然，如果風(fēng)投企業(yè)剛增資不久，就需鎖定36個(gè)月。
從一些風(fēng)投來(lái)看，具有典型的急功近利、一次性收取紅利的特征，這些公司大多有地方國有創(chuàng )投公司甚至是券商直投的背景，投資時(shí)間短、財富效應強。
至于交易規則，與主板相比，只有極其細微的變動(dòng)，幾乎可以忽略不計�？磥�(lái)看去，市場(chǎng)惟一的創(chuàng )新就是創(chuàng )業(yè)板的直接退市機制，這個(gè)留給未來(lái)檢驗吧。不過(guò)，如果創(chuàng )業(yè)板公司如此成熟，則退市的可能性也就不大，此謂中國式的減小風(fēng)險。
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