我們維持前期對上證綜指在2700-3200點(diǎn)區間運行的判斷。短期來(lái)看，市場(chǎng)仍將以震蕩為主，政策面雖出現向好轉變跡象，但仍需要等待經(jīng)濟數據來(lái)夯實(shí)信心，另外美股疲弱也可能會(huì )給A股帶來(lái)壓力。但長(cháng)期看，在經(jīng)濟復蘇的大背景下，絕大部分先行指標都在向好發(fā)展，業(yè)績(jì)預期穩步上調，估值處在合理水平，我們仍然堅定看好A股長(cháng)期走勢。

　　短期震蕩 長(cháng)期向好

　　震蕩在于對宏觀(guān)經(jīng)濟的擔憂(yōu)，但這種悲觀(guān)情緒將逐漸消退。前期A(yíng)股市場(chǎng)的震蕩下挫和近期市場(chǎng)情緒的低迷，在本質(zhì)上來(lái)源于投資者對宏觀(guān)經(jīng)濟和政策面的擔憂(yōu)。由于經(jīng)濟結構、信貸規模、房地產(chǎn)政策等經(jīng)濟中的主要方面都存在一定不確定性，經(jīng)濟在復蘇過(guò)程中也會(huì )出現波動(dòng)，因此投資者的情緒也會(huì )經(jīng)常波動(dòng)并且有時(shí)會(huì )放大波動(dòng)。我們認為，宏觀(guān)經(jīng)濟的很多先行指標都在向好發(fā)展（例如PPI細分價(jià)差、PMI系列指數、同步指數與滯后指數之比、M2與M1等貨幣指標、消費者預期指數等），隨著(zhù)9月份經(jīng)濟數據的公布和國內外實(shí)體經(jīng)濟的逐漸走強，投資者的悲觀(guān)情緒將進(jìn)一步減退。
　　業(yè)績(jì)增速持續上調，估值水平合理。近期投資者對A股的業(yè)績(jì)預測仍在不斷上調。上周中信證券對全部A股2009年歸屬母公司凈利潤增速的預測值由20%上調到23%，2010年的預測值在近兩周內由20%上調為22%。與此同時(shí)，經(jīng)歷了一個(gè)多月的震蕩回調之后，A股的估值水平也大幅下降，目前滬深300指數2009年動(dòng)態(tài)PE為20.2倍，2010年P(guān)E為16倍，滾動(dòng)PE僅為16.8倍。我們認為，在經(jīng)濟復蘇和業(yè)績(jì)不斷向好的大背景下，短期的情緒擾動(dòng)會(huì )逐漸消退，對A股的長(cháng)期趨勢仍應堅定看好。
　　近期美股繼續上漲動(dòng)力減弱。除非政策在重點(diǎn)領(lǐng)域繼續擴張或者美元急跌帶來(lái)流動(dòng)性加強，否則在到達上行敏感區間后，由經(jīng)濟復蘇脆弱引發(fā)的業(yè)績(jì)增長(cháng)停滯以及信心倒退，可能導致美股向下調整。在“十一”期間，我們建議投資者需謹慎對待海外股市走勢。

　　配置關(guān)鍵詞：銷(xiāo)量敏感

　　上周滬綜指下跌4.18%，深成指下跌4.95%，市場(chǎng)以調整為主基調。分行業(yè)看，我們近期持續推薦的家用電器和金融服務(wù)類(lèi)股票領(lǐng)漲，機械、建材等板塊也有較好表現；食品飲料、商業(yè)貿易等傳統防御性板塊也相對抗跌。有色金屬、煤炭等上游行業(yè)跌幅較大，電子股也出現明顯調整。
　　我們認為，雖然短期市場(chǎng)行情受擾動(dòng)因素影響較大，防御性行業(yè)受到偏愛(ài)，但從中期看，中國經(jīng)濟復蘇的大趨勢并沒(méi)有改變。值得注意的是，市場(chǎng)風(fēng)格逐步由“流動(dòng)性驅動(dòng)”讓位于“實(shí)體經(jīng)濟復蘇推動(dòng)”，因此行業(yè)選擇配置的邏輯也應從追求“價(jià)格敏感性和業(yè)績(jì)彈性”轉向追求“銷(xiāo)量敏感性和業(yè)績(jì)確定性”。在此背景下，我們繼續建議投資者超配盈利確定性更高的銷(xiāo)量敏感型行業(yè)。
　　從復蘇驅動(dòng)力角度看，我們認為全年的經(jīng)濟復蘇將呈現“政府投資拉動(dòng)-地產(chǎn)投資恢復-出口恢復”的三階段格局，在政府投資難以繼續拉升，而地產(chǎn)投資向正常狀態(tài)的回歸過(guò)程完成后，四季度行情將更多受到出口恢復因素的影響，但全球經(jīng)濟復蘇的緩慢性和貿易摩擦的增多決定了中國的出口恢復只能是結構性的。在此背景下，我們建議投資者關(guān)注同時(shí)受益于國內需求拉動(dòng)和外部需求恢復的行業(yè)。綜合以上兩條主線(xiàn)，盈利確定性、估值合理性、復蘇進(jìn)程中的成長(cháng)性構成了行業(yè)配置的主要前提和方向。
　　在市場(chǎng)風(fēng)格轉向追求盈利確定性，而復蘇驅動(dòng)力出現階段性轉換的大背景下，考慮短期因素影響，本周行業(yè)配置建議關(guān)注房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)行業(yè)，并謹慎看好出口。具體推薦行業(yè)為：機械、電力設備、汽車(chē)、電子、家電等銷(xiāo)量敏感型的中游周期成長(cháng)性行業(yè)，估值較低且業(yè)績(jì)較為確定的銀行板塊。重點(diǎn)推薦股票組合為：三一重工、中聯(lián)重科、東方電氣、許繼電氣、上海汽車(chē)、一汽轎車(chē)、美的電器、生益科技、大族激光、招商銀行、工商銀行。