●目前幾乎可以肯定，中國今年的GDP增幅將超過(guò)8%。但中國紓困方案導致的投資增長(cháng)，有可能令本已嚴重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題進(jìn)一步加劇，而資金的注入已經(jīng)在催生資產(chǎn)泡沫。

    ●政府支出應有益于私人投資，并有助于中小企業(yè)的發(fā)展，但許多地方政府卻在壓擠這些企業(yè)，以彌補稅收不斷下降的影響。

    ●中國并未遭遇流動(dòng)性不足和信貸危機，其貨幣乘數一直也基本穩定。中國不必像美國那樣動(dòng)用直升機漫天撒錢(qián)。

    ●如果中國無(wú)法解決其結構性問(wèn)題———包括對出口的依賴(lài)、高投資率和收入差距懸殊———將不太可能保持持續的增長(cháng)。

    中國經(jīng)濟已從全球衰退中強力反彈。官方數據顯示，中國今年第二季度國內生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(cháng)7.9%。那些對中國宏觀(guān)經(jīng)濟數據的準確性持懷疑態(tài)度的人，可以核對一下實(shí)物數據：6月份，中國發(fā)電量同比增長(cháng)5.2%，扭轉了之前連續8個(gè)月負增長(cháng)的局面。目前幾乎可以肯定，中國今年的GDP增幅將超過(guò)8%。
    但一些問(wèn)題正隱隱浮現。中國紓困方案導致的投資增長(cháng)，有可能令本已嚴重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題進(jìn)一步加劇，而資金的注入已經(jīng)在催生資產(chǎn)泡沫。
    中國采取刺激性措施的動(dòng)機十分簡(jiǎn)單。中國沒(méi)有遭受西方那種金融危機，但卻受到了其次級債效應的明顯影響，導致出口驟減。2007年，中國出口增幅為25.7%，出口對GDP之比高達36%。而去年11月份，出口同比下降2.2%，且此后一路下滑。今年5月，出口同比驟降26.4%。出口下降對GDP增長(cháng)幅度的拖累作用可能達到了3個(gè)百分點(diǎn)。如果計入間接影響，對中國2008年經(jīng)濟增長(cháng)率的拖累甚至可能超過(guò)了5個(gè)百分點(diǎn)。
    中國政府的反應非常迅速。2008年11月，政府出臺了4萬(wàn)億元人民幣(合5800億美元)的經(jīng)濟刺激方案，在2009年和2010年兩年落實(shí)。刺激藥方的“劑量”很足，為2008年GDP的14%。
    中國有能力負擔如此規模的擴張性財政政策。過(guò)去10年來(lái)，中國的預算赤字很低，2007年還出現了預算盈余。因此，即使推出了刺激方案，中國的債務(wù)可能也僅占GDP的20%左右。政府有足夠的回旋余地。
    不過(guò)，這就帶來(lái)了第一個(gè)問(wèn)題。刺激方案中最重要的組成部分，是基礎設施投資。長(cháng)期以來(lái)，固定資產(chǎn)投資一直是中國經(jīng)濟增長(cháng)最重要的驅動(dòng)力，進(jìn)入21世紀以來(lái)，這部分投資的增速一直高于GDP增速。由于固定資產(chǎn)投資具有在短期內創(chuàng )造需求、在長(cháng)期內創(chuàng )造供給的雙重功效，在一般情況下，投資率的上升短期內將迅速創(chuàng )造出過(guò)度需求，隨后，經(jīng)濟將從過(guò)熱階段轉向產(chǎn)能過(guò)剩。相應地，通脹壓力也會(huì )為通縮壓力所取代。
    2003年年底以來(lái)，中國宏觀(guān)經(jīng)濟政策的主要目標是抑制經(jīng)濟過(guò)熱。由于過(guò)熱主要是由固定資產(chǎn)投資的迅速增長(cháng)引起的，產(chǎn)能過(guò)剩也隨之不斷增加。但由于外部需求強勁，產(chǎn)能過(guò)剩局面并未立即顯現。不幸的是，政府未能有效控制住投資過(guò)熱。譬如，政府2004年曾試圖遏制鋼鐵行業(yè)的投資熱，當時(shí)中國的鋼鐵產(chǎn)能為4億噸。而到了2007年，鋼鐵產(chǎn)能已突破6億噸。只是當出口暴跌之后，產(chǎn)能過(guò)剩的嚴重程度才以一種令人矚目的方式顯露了出來(lái)。
    要想維持可觀(guān)的經(jīng)濟增長(cháng)率，同時(shí)避免大面積失業(yè)情況的出現，中國政府只剩下了一個(gè)選擇：用國內需求來(lái)取代急劇萎靡的外部需求。從短期來(lái)看，刺激國內消費的難度很大；投資需求成了唯一的選擇。經(jīng)濟刺激方案的后果是：2009年上半年，固定資產(chǎn)投資增長(cháng)率同比上升36%，而中國的投資率可能已突破了GDP的50%。
    政府十分清楚，中國經(jīng)濟一直飽受產(chǎn)能過(guò)剩之苦。這正是刺激方案中政府投資之所以集中在基礎設施領(lǐng)域、而非興建新工廠(chǎng)的原因。不過(guò)，一個(gè)以投資為中心的擴張性財政政策仍面臨著(zhù)一些問(wèn)題。由于倉促上馬及執行中監督力度不夠，基礎設施建設中的浪費現象比比皆是，而這股基礎設施建設熱潮的預期收益也不容樂(lè )觀(guān)。
    應動(dòng)用更多的資源，構筑一個(gè)完善的社會(huì )保障體系，從而使家庭消費能夠在拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)方面發(fā)揮更大的作用。政府支出也應有益于私人投資，并有助于中小企業(yè)的發(fā)展，但許多地方政府卻在壓擠這些企業(yè)，以彌補稅收不斷下降的影響。
    面對外部需求突然減少導致的產(chǎn)能明顯過(guò)剩，中國政府正想方設法穩定出口增長(cháng)。退稅已成為一項重要的出口激勵政策。但不幸的是，更有可能出現的情況是：由于美國對其經(jīng)濟失衡進(jìn)行調整--特別是消費減少———出口市場(chǎng)萎縮的狀況難以改變。
    在對外貿易方面，中國的結構調整在很大程度上是全球經(jīng)濟危機導致的被動(dòng)調整，而非主動(dòng)調整。中國不妨加大消除內外價(jià)格扭曲的力度，以減輕對外部市場(chǎng)的依賴(lài)。盡管中國的危機管理成功地實(shí)現了經(jīng)濟復蘇，但在結構性調整方面的成就仍喜憂(yōu)參半。
    現在來(lái)談一下第二個(gè)問(wèn)題。2009年上半年，銀行新增貸款7.3萬(wàn)億元人民幣，超出全年的官方目標。信貸增速高得驚人，廣義貨幣供應量(M2)的情況亦是如此，相對于GDP的增速創(chuàng )下了歷史新高。其結果是，金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫。
    誠然，為了應對全球金融危機及國內經(jīng)濟放緩，中國應采取寬松的貨幣政策。然而，中國并未遭遇流動(dòng)性不足和信貸危機，其貨幣乘數一直也基本穩定。中國不必像美國那樣動(dòng)用直升機漫天撒錢(qián)。
    流動(dòng)性過(guò)剩已導致資產(chǎn)泡沫再度抬頭。目前階段，由于產(chǎn)能過(guò)剩，通脹暫時(shí)還未構成威脅。不過(guò)，鑒于廣義貨幣供應量為GDP的160%以上，當遭受內部或外部沖擊時(shí)，形勢隨時(shí)會(huì )發(fā)生變化，且變化速度可能會(huì )很快。全球政策制定者都在關(guān)注美聯(lián)儲的下一步舉措。中國貨幣當局或許也需要思考其退出戰略。
    要想實(shí)現可持續的復蘇，中國必須在危機管理和結構性改革之間取得微妙的平衡。如果中國無(wú)法解決其結構性問(wèn)題--包括對出口的依賴(lài)、高投資率和收入差距懸殊———將不太可能保持持續的增長(cháng)。無(wú)論是進(jìn)行結構性調整，還是制度性改革，本輪危機都為中國提供了良機。果斷采取必要措施，符合中國和整個(gè)世界的利益。(中國經(jīng)濟50人論壇成員、中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所所長(cháng))

余永定簡(jiǎn)介

    余永定，中國社會(huì )科學(xué)院學(xué)部委員，中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員、博導。1948年生，廣東臺山人。1969-1979年北京重型機器廠(chǎng)工人。1979年進(jìn)入中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟研究所；1983年任助理研究員；1986年任西方經(jīng)濟理論研究室主任；1987年任副研究員。1988年赴英國牛津大學(xué)學(xué)習；1994年獲博士學(xué)位。同年回世界經(jīng)濟與政治研究所任職。1995年任研究員并獲國家特殊津貼；1998年任世界經(jīng)濟與政治研究所所長(cháng)；2000年當選中國世界經(jīng)濟學(xué)會(huì )會(huì )長(cháng)；2004年7月-2006年7月任中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )委員。
    2007年11月20日余永定在英國《金融時(shí)報》中文網(wǎng)撰文指出“港股直通車(chē)”一旦實(shí)施，意味著(zhù)中國將在資本管制的堤壩上開(kāi)一個(gè)大洞，幾萬(wàn)億資金可能全部流走。他明確反對通過(guò)放松資本管制來(lái)舒緩人民幣的升值壓力。
    主要研究領(lǐng)域：宏觀(guān)經(jīng)濟、世界經(jīng)濟。
    主要代表作：《從FMD模型到社會(huì )主義再生產(chǎn)模型》、《馬克思再生產(chǎn)數例的一般數學(xué)形式》、《中國經(jīng)濟的兩部門(mén)動(dòng)態(tài)增長(cháng)模型》《收入分配、金融結構和宏觀(guān)經(jīng)濟穩定》、《關(guān)于外匯儲備和國際收支結構的幾個(gè)問(wèn)題》、《香港股災發(fā)展過(guò)程的經(jīng)濟分析》、《打破通貨收縮的惡性循環(huán)》《中國的消費函數》《財政穩定問(wèn)題研究的一個(gè)理論框架》、《中國應從亞洲金融危機中汲取的教訓》、《世界經(jīng)濟形勢分析與預測評析》、《M2-GDP的動(dòng)態(tài)增長(cháng)路徑》《消除升值恐懼癥，實(shí)現經(jīng)濟的平衡發(fā)展》、《中國的雙順差的性質(zhì)、根源和解決辦法》、《西方經(jīng)濟學(xué)》，博士論文《宏觀(guān)經(jīng)濟分析和中國穩定政策設計》為牛津大學(xué)圖書(shū)館藏。