央行公布 9 月份金融運行數據: 9 月末,廣義貨幣供應量(M2)余額為58.54
萬(wàn)億元,同比增長(cháng)29.31%,狹義貨幣供應量(M1)余額為20.17 萬(wàn)億元,同比增長(cháng)29.51%;8 月份金融機構人民幣各項貸款5167 億元。 9
月份新增人民幣貸款5167 億,高于約為3000 多億的市場(chǎng)預期,但比我們的預期略低,原因是上半月由于信貸投放過(guò)快,貨幣當局及時(shí)介入所致。
信貸超預期的原因
此前我們分析認為,年內剩余月份信貸增長(cháng)很難如市場(chǎng)預期的在低水平上徘徊,其主要原因是,從微觀(guān)層面上看,無(wú)論居民戶(hù)貸款(主要是以住房抵押貸款為主的中長(cháng)期貸款),還是非金融機構的中長(cháng)期貸款,都將保持在1500
億元和3500 億元左右,只要票據融資到期壓力不大,新增貸款則很難持續低水平增長(cháng)。 從 9 月份數據來(lái)看,居民戶(hù)貸款居民2793
億元,其中消費性2114 億元;而居民戶(hù)中長(cháng)期貸款為2000
多億元,反映了雖然房地產(chǎn)銷(xiāo)量雖沒(méi)有環(huán)比較大增長(cháng),但住房抵押仍保持平穩增長(cháng)。居民戶(hù)貸款由消費性貸款和經(jīng)營(yíng)性貸款兩大部分構成,經(jīng)營(yíng)性貸款在政策的支持下,年內變化不會(huì )很大,居民戶(hù)變動(dòng)較大的是消費性貸款,而消費性貸款主要是房貸和車(chē)貸,其中主要是房貸。從消費性貸款每月數量來(lái)看,其波動(dòng)跟房地產(chǎn)的銷(xiāo)售完全正相關(guān),而且基本上沒(méi)有時(shí)滯。四季度地產(chǎn)銷(xiāo)售肯定將低于二季度,但房貸等消費性貸款月均仍將保持在1000
億元以上,因此,居民戶(hù)貸款每月新增量將保持在1500
億元左右。僅從這點(diǎn)可知,年內剩余月份信貸增長(cháng)不會(huì )很低。 其次,從非金融機構中長(cháng)期貸款來(lái)看,今年1-8 月份,除了3 月和6
月有“沖時(shí)點(diǎn)”因素外,中長(cháng)期貸款較為平穩地維持在3500-4000
億元之間,上下浮動(dòng)不大的主要原因,顯然是與今年主要以投資拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)方式緊密相關(guān),在私人投資還沒(méi)有跟進(jìn)的情況下,投資主體主要是政府(包括地方政府),因此,由于項目的有序推進(jìn),投資金額必然波動(dòng)較小,使得對中長(cháng)期貸款需求亦波動(dòng)不大。我們認為未來(lái)幾個(gè)月內,中長(cháng)期貸款增長(cháng)仍將維持在3500-4500
之間,這是由政府計劃投資對銀行配套資金需求所決定的,也決定了剩余月份信貸很難繼續回落。
四季度信貸仍將超市場(chǎng)預期
市場(chǎng)普遍認為,進(jìn)入四季度后,隨著(zhù)各家銀行全年信貸任務(wù)的普遍完成,信貸規模將進(jìn)入自然回落的過(guò)程,四季度很難達到一萬(wàn)億水平,甚至如前幾年格局,四季度不高于5000
億元水平,而銀行業(yè)關(guān)注重點(diǎn)更多轉向貸款執行利率。隨著(zhù)可貸資金的減少,貸款利率的上浮應該是必然的,貸款利率環(huán)比上升的情況得到了延續。但我們認為四季度信貸投放仍將有望超出市場(chǎng)預期,月均有望接近5000
億元,全年超10
萬(wàn)億可能性極大。其主要原因,一方面如上文所分析的,另一方面,今年信貸增長(cháng)完全不同于往年,不能以往年經(jīng)驗來(lái)推測四季度信貸增長(cháng)。 雖然銀行即使超預期完成全年目標,各金融機構仍有極高的放貸欲望,這是銀行一貫的非理性行為的必然。但也必須看到,也正是因此原因,貨幣當局一直給予嚴厲的“窗口指導”,尤其是9
月份上半月,突出反映出我國存款機構從來(lái)就沒(méi)有理性過(guò)。但由于經(jīng)濟的持續好轉,預計三季度GDP
增速將達到9%以上,在這種局面下,貨幣當局將會(huì )更加嚴厲控制各金融機構四季度的放貸金額。但即使如此,四季度月均仍有望超4000 億元,全年超十萬(wàn)億。
MI 增速反彈反映經(jīng)濟向好
9 月份M1 增速為29.51%,首次超過(guò)M2 增速。M1
增速的持續快速反彈,反映了宏觀(guān)經(jīng)濟的持續向好,因此雖然信貸月度新增量雖較前期有較大幅度的下降,但由于經(jīng)濟的持續回升,企業(yè)與居民對經(jīng)濟的信心不斷增強,微觀(guān)個(gè)體的經(jīng)濟活躍程度不斷增強,定期活期化的趨勢不斷加強,使得M2在高位增長(cháng)放緩的情況下,M1持續攀升。 M1的快速增長(cháng)放映了流動(dòng)性雖然遠遠比不上上半年極度寬松的局面,但目前仍處于合理偏寬松的狀況。
(作者單位:國信證券)
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