許多人認為，中國不會(huì )出現通脹，主要理由是產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依然嚴重。這個(gè)說(shuō)法似是而非。筆者認為，即使在產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，過(guò)度的貨幣擴張最終也會(huì )傳導到CPI，雖然其程度可能不及充分就業(yè)（或者說(shuō)產(chǎn)能利用充分）條件下那么大。
第一，產(chǎn)能過(guò)剩并因此抑制通脹的情形主要出現在制造業(yè)產(chǎn)品上，而制造業(yè)產(chǎn)品占中國CPI的比重不到30%。
雖然統計局沒(méi)有公布中國CPI各組成部分的比重，但我們的計算表明，CPI中制造業(yè)產(chǎn)品所占比重只有29%左右。所以，產(chǎn)能過(guò)剩制約通脹的能力要比許多人的想象小得多。
另一方面，食品、居住和服務(wù)價(jià)格部分共占到CPI比重的71%。這些部分的價(jià)格上升更多地取決于成本推動(dòng)，而較少受產(chǎn)能利用率的影響。尤其是食品和住房（占CPI比重達46%）的價(jià)格，很容易受到國際和國內投機性需求的拉動(dòng)，而這些投機性需求又在很大程度上來(lái)自于流動(dòng)性的泛濫和極低的融資成本。
第二，在產(chǎn)能過(guò)剩情況下，成本推動(dòng)也能導致通脹。典型的例子是1973-1974年遭受石油沖擊的美國經(jīng)濟。其間制造業(yè)產(chǎn)能利用率下降了15個(gè)百分點(diǎn)，而CPI則上漲了10個(gè)百分點(diǎn)達到12%。
第三，即使在產(chǎn)能利用率較低的情況下，生產(chǎn)成本也可能由于投機性需求而上升。由于全球流動(dòng)性過(guò)度充裕，導致投資者普遍對油、銅和農產(chǎn)品(000061,股吧)等大宗商品進(jìn)行投機性的投資。所有這些商品的價(jià)格都會(huì )影響到PPI。換句話(huà)說(shuō)，即使沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟的強勁復蘇，產(chǎn)能過(guò)剩仍然嚴重,
過(guò)度的貨幣擴張也完全有可能推動(dòng)PPI上漲，進(jìn)而推動(dòng)CPI上漲。
第四，食品占到CPI比重的33%，其價(jià)格上漲原因獨立于制造業(yè)產(chǎn)能利用率。食品價(jià)格上漲常常是因為成本推動(dòng)，而成本推動(dòng)可能來(lái)自于投機需求或者外部沖擊（全球價(jià)格變化）。比如，石油價(jià)格與大豆(資訊,行情)和玉米(資訊,行情)價(jià)格的相關(guān)性高達75%，表明推動(dòng)石油價(jià)格上漲的投機性需求很可能會(huì )推動(dòng)飼料價(jià)格，從而帶來(lái)肉禽蛋價(jià)格的上漲。另外，我們的數據分析表明歷史上中國的糧食產(chǎn)量（供給增長(cháng)）和農產(chǎn)品價(jià)格之間并沒(méi)有明顯的相關(guān)性。即使在豐收年份，只要成本上升，也會(huì )出現食品價(jià)格的大幅上漲。
第五，居住占CPI的13%，其價(jià)格變化的原因也獨立于制造業(yè)產(chǎn)能利用率。房地產(chǎn)價(jià)格在過(guò)去的兩個(gè)季度內由于國內流動(dòng)性過(guò)剩的推動(dòng)已經(jīng)顯著(zhù)上漲。根據我們的模型，將在4個(gè)月內影響到虛擬租金價(jià)格，從而推動(dòng)CPI的上升。另外，租金價(jià)格的上漲也會(huì )給零售商提高零售價(jià)格的壓力。
第六，服務(wù)占CPI的26%，其價(jià)格變化的主要成本推動(dòng)力來(lái)自工資和租金。通脹預期是增加工資的一個(gè)主要壓力，而高速貨幣擴張本身就是通脹預期的主要來(lái)源。租金的推動(dòng)力來(lái)自房?jì)r(jià)，而最近的房?jì)r(jià)增長(cháng)主要是流動(dòng)性過(guò)剩的結果。
第七，很多前幾個(gè)月過(guò)度借款的企業(yè)（主要是國有企業(yè)）對土地的投機性需求所導致的土地價(jià)格上漲，也將推動(dòng)生產(chǎn)成本或營(yíng)運成本的上升，并最終傳導到CPI。
第八，出口形勢的迅速好轉將改善產(chǎn)能利用率，提升定價(jià)能力。從2008年6月到2009年6月，由于出口需求暴跌，產(chǎn)能利用率下降，中國出口產(chǎn)品的單價(jià)下降了9%。但到今年7月，出口單價(jià)下降的勢頭已經(jīng)開(kāi)始逆轉。從現在到2010年年中，我們估計中國出口會(huì )從目前23%的同比下降大幅反彈到10-15%的正增長(cháng)，出口產(chǎn)品的人民幣價(jià)格也會(huì )很快回升。
綜上所述，占CPI約70%的組成部分的價(jià)格上漲，可以由流動(dòng)性過(guò)剩等獨立于產(chǎn)能利用率的因素來(lái)推動(dòng)。在中國M2同比增長(cháng)達29%，超過(guò)名義GDP增長(cháng)率24個(gè)百分點(diǎn)的情況下（歷史平均僅僅超過(guò)５個(gè)百分點(diǎn)），貨幣擴張肯定會(huì )傳導到CPI。出口反彈將同時(shí)增加企業(yè)提價(jià)的能力。對決策層來(lái)說(shuō)，應該充分估計物價(jià)上漲的壓力，準備適時(shí)退出擴張性政策的預案。
|
|