最近一周，美元疲態(tài)依舊，“黑金”（原油）取代黃金成為商品市場(chǎng)焦點(diǎn)，原油需求回升的預期成為油價(jià)沖破80美元/桶的主要動(dòng)力，其代價(jià)則是通脹預期升溫。如果這種趨勢持續，全球央行的升息步伐或將快于預期，G20會(huì )議以來(lái)各國央行所期待的全球經(jīng)濟溫和滯脹的平衡也將被打破。
到6月中旬，油價(jià)從39美元/桶反彈至70美元/桶上方更多體現出原油的金融屬性，而10月以來(lái)油價(jià)的升勢則主要表現為商品屬性。盡管美國汽油庫存降幅超出預期缺乏說(shuō)服力，因為該數據是建立在煉油廠(chǎng)減產(chǎn)基礎之上的，而并非需求復蘇，但市場(chǎng)依然從美國能源情報署（EIA）、國際能源署（IEA）、石油輸出國組織（OPEC）三大機構相繼上調全球原油需求預測中尋求到了做多油價(jià)的理由。
當前投資者關(guān)心的問(wèn)題是如何研判油價(jià)后期走向及其對于通脹預期的影響，畢竟后者將在很大程度上決定量化政策退出乃至升息的時(shí)機。我們還是從金融屬性和商品屬性?xún)蓚�(gè)角度來(lái)分析油價(jià)走向。從目前情況看，美元中期貶值趨勢似乎已成為市場(chǎng)普遍預期，業(yè)界的普遍觀(guān)點(diǎn)是美元后市貶值的空間或將有限，速度也將放緩，因此，相對于金融屬性，商品屬性將成為左右油價(jià)后期走向的主導因素。
如果說(shuō)歷史上前三次石油危機根源于地緣政治，那么進(jìn)入21世紀，人類(lèi)社會(huì )將面臨供需雙層面的永久性沖擊。從需求端看，雖然各國經(jīng)濟復蘇進(jìn)程不同，但趨勢已較為明確，IEA和OPEC分別將2010年全球原油日需求預測上調至8610萬(wàn)桶和8490萬(wàn)桶。而且，伴隨著(zhù)中國及印度兩個(gè)人口大國工業(yè)化進(jìn)程的繼續推進(jìn)，預計全球原油需求未來(lái)幾年仍將穩定增長(cháng)。
而在供給端，上個(gè)世紀50年代，美國地質(zhì)學(xué)家胡柏提出有限資源消耗的“胡柏峰值”概念,認為有限資源的產(chǎn)出將在資源消耗一半時(shí)達到產(chǎn)出峰值。從目前情況看，原油的“胡柏峰值”已經(jīng)出現，全球原油日供應量基本已在8500萬(wàn)桶水平觸頂；面對不斷貶值的美元，集中了全球主要剩余產(chǎn)能的OPEC當然也沒(méi)有增產(chǎn)的動(dòng)力。由此可見(jiàn)，原油的供需缺口將在2010年后表現得更為顯著(zhù)，這也決定了油價(jià)中長(cháng)期向上的趨勢。
G20會(huì )議以來(lái)，全球經(jīng)濟朝著(zhù)溫和滯脹的方向邁進(jìn)已為各國所接受，以美聯(lián)儲為首的各央行均表現出對通脹預期的駕馭能力，各主要經(jīng)濟體把低利率政策維持到明年已達成共識，但這其中最大的不確定因素就是油價(jià)和美元。因為伴隨著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟復蘇，刺激政策退出的基準將由經(jīng)濟復蘇、就業(yè)恢復兩個(gè)變量轉變?yōu)榻?jīng)濟、就業(yè)和通脹三個(gè)變量，如果通脹預期迅速升溫，而某個(gè)主要央行在控制通脹預期中犯下錯誤，全球通脹失控，那么，政策退出乃至升息的進(jìn)程也許比預想的要早，因為惡性通脹比經(jīng)濟二次探底更為可怕。
目前反映通脹預期的美國各期限國債與通脹保護債券（TIPs）利差均已升至去年9月初即金融危機爆發(fā)前的水平，如果油價(jià)持續飆升，勢必將帶動(dòng)其他大宗商品突破近兩個(gè)月來(lái)的盤(pán)整格局，那么，在需求拉動(dòng)和成本推動(dòng)的雙重作用下，通脹預期將迅速膨脹，全球央行升息進(jìn)程或將快于G20會(huì )議所達成的共識。
另外，還不能忽視油價(jià)對于美元的反作用力。由于美國是原油凈進(jìn)口國，如果油價(jià)持續攀升，那么，金融危機以來(lái)大幅收窄的貿易逆差將再度擴大，進(jìn)而對美元匯率構成壓力，畢竟從長(cháng)期看貿易逆差是拖累美元的主導因素。美聯(lián)儲主席伯南克向全世界展現出其對于通脹預期的控制力，目的在于讓美國國債的債權人接受當前相對較低的收益率，事實(shí)證明到目前為止其策略是成功的，但如果油價(jià)漲、美元跌的循環(huán)效應持續，不排除國債持有人拋售的可能性，而美聯(lián)儲升息也將成為被動(dòng)選擇。
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