隨著(zhù)經(jīng)濟逐步回暖，目前通貨膨脹預期上升，業(yè)已公布的三季度數據也體現了這一點(diǎn)，9月份PMI升至54%，貨幣和信貸繼續保持增長(cháng)，進(jìn)出口降幅收窄，財政收入繼續增長(cháng)，9月份外匯儲備顯著(zhù)增加。高貨幣和信貸的投放是否會(huì )轉變?yōu)閷��?lái)的通貨膨脹呢？這是人們一直關(guān)心的問(wèn)題，由于貨幣政策有一定的時(shí)滯，因此必須對通貨膨脹保持警惕。筆者認為將來(lái)通貨膨脹的威脅是不容忽視的。

　　總需求逐步上升

　　首先是經(jīng)濟逐步恢復，總需求逐步上升。由于國際金融危機的沖擊，全球經(jīng)濟低迷，但在政府經(jīng)濟刺激措施下，中國經(jīng)濟率先恢復，消費投資不斷上升。數據顯示，今年前8月中國城鎮固定資產(chǎn)投資達112985億元，增長(cháng)33%，比上年同期加快5.6個(gè)百分點(diǎn)。上半年我國最終消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率為53.4%，貢獻率比去年全年提高了7.7個(gè)百分點(diǎn)，預計今年我國消費需求將延續穩中加快增長(cháng)的勢頭。
　　總需求上升，物價(jià)水平會(huì )逐步走高。央行行長(cháng)周小川15日透露，9月份物價(jià)指數（CPI）同比增幅將仍然是負值，但9月份CPI的同比降幅將較8月份繼續收窄，環(huán)比繼續上升。我國經(jīng)濟逐步回暖，投資、消費、出口三大需求全面升溫，將刺激社會(huì )總需求上升，會(huì )逐步推動(dòng)物價(jià)上漲。
　　此外經(jīng)濟回暖，推動(dòng)了房地產(chǎn)、股市為代表的資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲。9月份，全國70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格同比上漲2.8%，漲幅比8月份擴大0.8個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.7%。房?jì)r(jià)雖不直接計入CPI，但房?jì)r(jià)持續上漲將通過(guò)房租、水暖費、裝修材料等項目傳導到CPI之中。滬深股市在經(jīng)濟回暖的推動(dòng)下，繼續震蕩盤(pán)升。股市上漲，股民的財富將有所增加，對消費支出將有一定的刺激作用。

　　外匯儲備和外匯占款上升

　　第二個(gè)因素是國際收支盈余，外匯儲備和外匯占款上升。9月份我國出口1159.4億美元，創(chuàng )下今年以來(lái)單月新高；9月份我國實(shí)際使用外商直接投資（FDI）同比增長(cháng)18.93%，增幅比8月份顯著(zhù)擴大。9月末我國外匯儲備達到2.27萬(wàn)億美元，增長(cháng)19%。外匯儲備上升，外匯占款將會(huì )持續增加。目前由于經(jīng)常項目和資本項目雙順差，導致經(jīng)由外匯占款被動(dòng)投放的基礎貨幣持續增長(cháng)，潛在的通貨膨脹壓力上升。高外匯儲備是貨幣和信貸增加的外部源頭，它不僅表現為外匯儲備增加，還表現為日益上升的外匯占款。
　　最近人民幣升值預期逐步增強，在人民幣升值預期的情況下，投機資本都覬覦中國的機會(huì )，“熱錢(qián)”流入將會(huì )增加。國際市場(chǎng)上美元疲軟給人民幣升值帶來(lái)更大的壓力。此外，美元的大量發(fā)行，美國財政收支高赤字導致投資者看跌美元，投資者就將資產(chǎn)轉移到亞洲及其他新興市場(chǎng)國家，如中國、日本等國，原因是這些國家的外匯儲備充足、匯率風(fēng)險較小。另外，國內資產(chǎn)市場(chǎng)的上漲，投資回報率上升，也吸引了國外投機資本進(jìn)入。投機資本流入將導致外匯儲備和外匯占款增加，基礎貨幣會(huì )相應上升。
　　此外，最近美元持續下滑，國際大宗商品價(jià)格開(kāi)始上漲，通脹預期上升。國際大宗商品價(jià)格上升，會(huì )推高通貨膨脹預期。如果油價(jià)繼續上漲，我國油價(jià)也會(huì )相應調整，我國CPI會(huì )受到直接影響。

　　市場(chǎng)流動(dòng)性充足

　　目前我國央行繼續實(shí)行適度寬松的貨幣政策，市場(chǎng)流動(dòng)性充足。一旦經(jīng)濟恢復，貨幣流通速度加快，物價(jià)水平將上升。
　　物價(jià)上漲終究可以歸結于貨幣現象，今年貨幣和信貸投放有較大增幅，我國前三季度新增貸款9萬(wàn)億元，創(chuàng )歷史紀錄，超過(guò)年初設定的5萬(wàn)億的新增信貸目標。充裕的資金如果不能夠及時(shí)回收，終將會(huì )形成購買(mǎi)力，推動(dòng)物價(jià)水平上揚。
　　隨著(zhù)我國經(jīng)濟逐步回暖，推動(dòng)價(jià)格上漲的各種因素仍將存在，潛在的通貨膨脹壓力會(huì )不斷上升。隨著(zhù)全球經(jīng)濟復蘇，各國央行都在考慮何時(shí)退出刺激政策，我國經(jīng)濟率先復蘇，貨幣政策何時(shí)退出也是央行貨幣政策調控的重要任務(wù)。目前我國要密切關(guān)注國內外經(jīng)濟形勢的變化，對通貨膨脹保持警惕，要適時(shí)把握貨幣政策退出的時(shí)機和力度，保持宏觀(guān)經(jīng)濟的平穩運行，防止經(jīng)濟的大起大落。

（作者系復旦大學(xué)國際金融系副教授）