近日，諸多機構和學(xué)者預測9月份中國各項經(jīng)濟數據較好，如GDP增速或超9%，加之出口、用電量、CPI等數據較為樂(lè )觀(guān)，一種觀(guān)點(diǎn)認為，中國經(jīng)濟已經(jīng)復蘇，甚至可能已經(jīng)實(shí)現“V形”反轉，而中國也被國際公認為率先擺脫危機的國家。但是，仔細觀(guān)察結構失衡較為嚴重的中國經(jīng)濟，則會(huì )發(fā)現，真正的難題在經(jīng)濟復蘇后才開(kāi)始浮出水面。
由于4萬(wàn)億財政刺激方案效應顯現以及出口恢復性增長(cháng)，中國經(jīng)濟正在從蕭條中走出來(lái)，這得益于寬松的貨幣與積極的財政政策，出口的恢復，除了各國經(jīng)濟觸底后需求略有增加之外，很大的因素是去庫存后的貨物補充。而同期，全球高達3.4萬(wàn)億美元的不良資產(chǎn)僅解決了一半，需求仍在萎縮，大宗商品以及石油價(jià)格的上漲體現的只是金融屬性，因此，外需只是統計上的復蘇，并面臨著(zhù)貿易戰的考驗。
美國歐洲等國家的此次危機，主要是因為資產(chǎn)價(jià)格下滑導致的連鎖性的金融危機，包括實(shí)體經(jīng)濟與資產(chǎn)市場(chǎng)在內共同衰退。但中國不同，中國實(shí)體經(jīng)濟因為出口和投資驟減而蕭條，住宅價(jià)格并沒(méi)有隨之回落，僅僅降低了交易量。在刺激性政策出臺后，中國大城市房?jì)r(jià)在2007年的最高位繼續向上攀升。如深圳房?jì)r(jià)從2月份的10988元/平方米一路漲到9月份的20940元/平方米，深圳新房成交均價(jià)連漲7個(gè)月，累計漲幅高達90%。在此期間，交易量大增、地王頻出，這意味著(zhù)什么呢？意味著(zhù)危機不僅沒(méi)有打擊房?jì)r(jià)，而是刺激了房?jì)r(jià)勇創(chuàng )新高，如果實(shí)體經(jīng)濟真正復蘇，在通脹預期下，資產(chǎn)價(jià)格無(wú)疑會(huì )繼續膨脹。
熱錢(qián)也正在重新歸來(lái)為資產(chǎn)泡沫增加能量。隨著(zhù)美元持續貶值，而中國經(jīng)濟強勁反彈，人民幣升值壓力越來(lái)越大，以美國為首的西方國家開(kāi)始頻繁的談?wù)摗霸倨胶狻眴?wèn)題。伯南克近日要求中國，“不要退回到出口驅動(dòng)型的增長(cháng)模式，必須將重點(diǎn)放在增加消費方面”，英國首相布朗則直白的表示，有必要強迫中國增加進(jìn)口。中國旺盛的流動(dòng)性推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格膨脹與人民幣升值預期正在吸引熱錢(qián)重新流入中國。央行日前公布的金融機構人民幣信貸收支表顯示,截至9月末,金融機構外匯占款余額為18.54萬(wàn)億元,較8月份增加4068億元,增加額創(chuàng )下年內新高。9月單月外匯占款創(chuàng )新高與當月貿易順差和FDI之和有較大差額,可能說(shuō)明資金又在大量流入中國。人民幣越不升值，熱錢(qián)流入會(huì )更多，那么，這種貨幣增長(cháng)勢頭會(huì )使資產(chǎn)泡沫變得更有可能。
為了保護復蘇的嫩芽，中國顯然不會(huì )考慮積極政策的退出，而通脹目標至少目前沒(méi)有納入貨幣政策的范疇。中國也不會(huì )考慮人民幣大幅升值，這會(huì )打擊剛剛恢復的出口。這顯然是一項棘手的選擇，為了經(jīng)濟復蘇不被打斷，中國需要維持數量寬松而利率低廉的貨幣政策，并希望地產(chǎn)價(jià)格保持穩定。實(shí)際上，在一個(gè)剛性需求過(guò)多、供地太少、貨幣投放過(guò)多的市場(chǎng)，地產(chǎn)價(jià)格只能上漲或下跌，幾乎不存在平穩的可能。下跌對金融系統是災難性的，因此，在政策層面的結果，房?jì)r(jià)只能上漲，地方政府作為利益攸關(guān)的一方，鞏固了這一可能。
這是一個(gè)兩難的抉擇：如果利用貨幣政策打擊資產(chǎn)泡沫，則會(huì )導致實(shí)體經(jīng)濟降溫，令復蘇夭折；如果放任資產(chǎn)泡沫膨脹，則意味著(zhù)更大災難。在中國第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)陷入嚴重過(guò)剩的時(shí)期，閑置資本只有進(jìn)入資產(chǎn)領(lǐng)域才有獲利的可能，這可以解釋大量央企購地、大量房企上市或再融資，這也可以解釋?zhuān)M管資本市場(chǎng)擴容加劇，新股申購資金仍然維持天量水平。
經(jīng)濟復蘇、通脹預期以及熱錢(qián)等諸多因素可能共同吹大資產(chǎn)價(jià)格泡沫，而各種資金涌入地產(chǎn)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)，正在把泡沫規模擴大，進(jìn)而把金融體系和國民財富更深的卷入到泡沫當中。盡管這一前景似乎總是“狼來(lái)了”，可能作為一個(gè)大國經(jīng)濟體，資產(chǎn)量還沒(méi)有積累到足夠的財富比例、資產(chǎn)價(jià)格還未到頂點(diǎn)。由此可見(jiàn)，中國實(shí)體經(jīng)濟的復蘇和結構調整真正的威脅是資產(chǎn)泡沫倒逼貨幣政策緊縮，而從長(cháng)期看，中國經(jīng)濟最大的風(fēng)險是資產(chǎn)泡沫以及它的破裂。這將考驗中央政府是要眼前的復蘇還是要未來(lái)可能出現的危機。
就像2007年的通脹一樣，實(shí)際上，中國經(jīng)濟的走勢很大程度上取決于美國的政策。比如，美聯(lián)儲退出政策影響中國貨幣政策；美元貶值增加人民幣升值壓力；美國預算赤字的不斷擴大可能倒逼增稅計劃，從而使美國需求陷入長(cháng)期停滯。如果美元持續貶值且長(cháng)期維持目前的貨幣政策，中國資產(chǎn)泡沫將會(huì )加速，而一旦美聯(lián)儲加息以及美元回歸強勢，或許就是中國資產(chǎn)泡沫破裂的時(shí)候。這意味著(zhù)，中國真正的麻煩在經(jīng)濟復蘇后才會(huì )真正來(lái)臨。
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