宏觀(guān)政策本周開(kāi)始顯然發(fā)生了令人矚目的一點(diǎn)變化：中央政府在國際金融危機發(fā)生以來(lái)，首度公開(kāi)表示要處理好保增長(cháng)和控制通脹預期的關(guān)系。這當是相關(guān)政策趨勢的明確提示。
第三季度經(jīng)濟數據的公布似乎要宣稱(chēng)對經(jīng)濟的穩固復蘇更有信心：GDP較去年同期增長(cháng)8.9%(第二季度增幅為7.9%)。9月份當月，工業(yè)增加值較上年同期增長(cháng)13.9%，增速高于8月份。樂(lè )觀(guān)的依據應由此可見(jiàn)。
但另一方面，雖然今年以來(lái)強勁的M2增速“嚴重高估”了貨幣增長(cháng)的真實(shí)情況，調整后的M2實(shí)際增速應遠低于29%。其次，較弱的出口增長(cháng)將繼續遏抑通脹壓力。但美元走軟的趨勢正在增強境外市場(chǎng)對人民幣升值預期，大量資金必然通過(guò)各種渠道涌入中國，通脹的遠期壓力和資產(chǎn)價(jià)格的近期風(fēng)險已經(jīng)一目了然。央行高官近日承認，在美元匯率持續下行的狀態(tài)下，外匯凈流入的態(tài)勢有可能加劇，并進(jìn)一步導致國內流動(dòng)性的壓力，增加物價(jià)上行的風(fēng)險。許多人已注意到人民幣升值預期正在升溫，市場(chǎng)預測人民幣在接下來(lái)的12個(gè)月中將升值4%。
此時(shí)次刻，政府覺(jué)得確實(shí)到重視資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹預期的時(shí)候了。從溫家寶總理最近有關(guān)“今年后幾個(gè)月政府將把正確處理好保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構和管理好通脹預期的關(guān)系作為宏觀(guān)調控的重點(diǎn)”的講話(huà)中，已可看出政府謹慎警惕的心態(tài)，也可看出雖然政策尚不會(huì )急轉彎，但政策優(yōu)先次第必將逐步調整，而對資產(chǎn)泡沫的監視和調控也將一步步加強。
去年年底中央出臺的寬松貨幣政策和萬(wàn)億財政刺激計劃施行之后，對于是否存在副作用，是否有必要直面通脹預期，該如何處置等等問(wèn)題，一度爭論激烈。是因為固守傳統理論或經(jīng)驗，還是因為認知不足？
銀監會(huì )最近說(shuō)：“各銀行業(yè)金融機構要合理安排第四季度信貸投放規模,科學(xué)把握信貸投放節奏,建立基于自身發(fā)展戰略、風(fēng)險管控能力和資本實(shí)力的信貸增長(cháng)常態(tài)機制,確保信貸投放平穩增長(cháng)。商業(yè)銀行要科學(xué)設定考核指標,有效防止‘沖時(shí)點(diǎn)’現象�！毖胄幸脖響B(tài)：“三季度我國經(jīng)濟繼續呈現好轉態(tài)勢，同時(shí)流動(dòng)性和通脹壓力逐步積累。當前在貨幣政策操作上要保持流動(dòng)性合理適度，防止流動(dòng)性變化對資產(chǎn)價(jià)格和消費價(jià)格的影響�！�
如果將政府最近的各種政策表達聯(lián)系起來(lái)理解，人們可以得到的一個(gè)結論是，政府很快就會(huì )采用各種方式方法來(lái)避免惡性通脹的產(chǎn)生。而當前ＣＰＩ與ＰＰＩ同比仍沒(méi)有轉正之時(shí)，從傳統貨幣學(xué)派的角度看，能夠采取哪些措施來(lái)“管理通脹預期”呢？是節制信貸投放，還是微調貨幣政策，甚或提高存款準備金率，乃至終于加息？
如果能夠促使“流動(dòng)性推動(dòng)行情”就此終結，使“經(jīng)濟復蘇型行情”隨之產(chǎn)生，使“牛市下半場(chǎng)”翩然到來(lái)，那將是最理想的政策效果。
然而如果固守傳統經(jīng)濟學(xué)理論，恐怕并不能找到有效解決當前現實(shí)問(wèn)題的方法。
市場(chǎng)對通脹的預期業(yè)已形成，亞洲和中國確實(shí)出現了通脹的預期，其標志在于股市樓市一度出現強勁持續的反彈。并且中國刺激經(jīng)濟的力度非常大，已足夠抵消出口不足所帶來(lái)的影響。
學(xué)界最近有觀(guān)點(diǎn)強調，在寬松的貨幣政策環(huán)境下，在實(shí)際利率為負的情況下，特別是考慮到通脹預期，由于實(shí)際利率等于預期的名義利率減去預期的通脹，當預期的名義利率較低的時(shí)候，人們認為政府不會(huì )加息，但預期的通脹率卻很高，這將使得預期的實(shí)際利率為負。這種情況下，借錢(qián)總是合算的。這就使得地方政府，也包括一些國有或民營(yíng)企業(yè)，有很強烈的投資沖動(dòng)。其中有部分投資應該說(shuō)是合理的，有高回報率的。但不可避免的是，其中也有部分投資是沒(méi)有高回報率的，甚至可能是重復建設和剩余產(chǎn)能。這意味著(zhù)與通脹有關(guān)聯(lián)的貨幣政策退出機制變得非常重要。
目前的情況是，資本市場(chǎng)出現了一些通脹，而股市樓市價(jià)格上漲的情況很難統計，也很難成為央行做決定時(shí)使用的重要變量。人們注意到央行現在對資產(chǎn)價(jià)格非常關(guān)注，如果央行感覺(jué)到很多投機資本、很多地方上低回報率投資項目需要阻止的話(huà)，是否有可能會(huì )提早加息？
歐美經(jīng)濟學(xué)界已被過(guò)時(shí)的古典經(jīng)濟學(xué)洗腦，所主張的很多貨幣政策仍局限于傳統的框框。中國顯然必須從非常復雜的兩難境地中，找出一條可行之路：既能夠創(chuàng )造就業(yè)，又能夠保持市場(chǎng)秩序，使資本的價(jià)格是正的，勞動(dòng)力的價(jià)格是合理的。這對于國家經(jīng)濟的可持續發(fā)展將非常重要。
因為預期到CPI會(huì )在今后幾個(gè)季度上升，國務(wù)院就開(kāi)始表示關(guān)注通脹預期。這表明中國宏觀(guān)決策的前瞻性在進(jìn)一步提高。但目前一個(gè)最現實(shí)的問(wèn)題是，政府提出要管理好通脹預期，而對于通脹預期，政府能否管得了？“預期”作為市場(chǎng)的一種認識和判斷，如何管理？
自從理性預期理論出現以來(lái)，世界各國的中央銀行由于充分認識到了預期對于貨幣政策效果的反作用，通過(guò)調整貨幣政策框架和操作，積極有效地引導了社會(huì )公眾的預期。美聯(lián)儲因為能夠有效地引導和利用公眾對貨幣政策的預期，大大簡(jiǎn)化了其對貨幣政策工具的使用，提高了貨幣政策的效果。
當前中國央行在應對通脹預期上，如何能夠適度調整貨幣政策的方向，重申以物價(jià)穩定作為首要目標，并提高貨幣政策的透明度，及時(shí)、有效地與社會(huì )公眾溝通，同時(shí)，不再頻繁變動(dòng)貨幣政策，提高政策可信度，維持一個(gè)相對穩定的貨幣環(huán)境，穩定公眾對央行維持價(jià)格穩定的預期，使得公眾堅信央行控制低通脹的決心和能力？
整體上看，在全球經(jīng)濟開(kāi)始出現刺激政策退出的聲音后，中國政府已經(jīng)開(kāi)始退出的操作，不過(guò)這種退出操作并不是傳統思路下的加息和提高準備金率，而是在管理通脹預期和防范地方融資平臺風(fēng)險下做出的，實(shí)際上這也是針對去年底以來(lái)為了應對危機而采取的各種超常規手段的一種退出。
人們正期待這種退出有助于夯實(shí)經(jīng)濟復蘇的基礎，但同時(shí)也關(guān)注其對社會(huì )資金結構和資產(chǎn)市場(chǎng)等的影響。比如銀監會(huì )的固定資產(chǎn)投資貸款管理辦法和項目貸款指引可能會(huì )影響中小股份制銀行獲得派生貸款的能力，同時(shí)使得貸款投放節奏更趨均勻。
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