日前，國家統計局公布了第三季度GDP增長(cháng)為8.9%，而1-9月GDP的同比增長(cháng)為7.7%。9月份CPI雖然環(huán)比持續增長(cháng)，同比仍然負增長(cháng)1.1%。也就是說(shuō)，盡管所公布的數據比市場(chǎng)預期要差一些，但也表明中國經(jīng)濟已經(jīng)走出下行的風(fēng)險，重新步入上行的軌道。因此，在21日召開(kāi)的國務(wù)院工作會(huì )議上，溫家寶總理指出，在未來(lái)幾個(gè)月，“要把正確處理好保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構和管理好通脹預期的關(guān)系作為宏觀(guān)調控的重點(diǎn)”，即將“保增長(cháng)、調結構、防通脹”放在同一位置，通貨膨脹預期的管理將成為當前貨幣政策的重心。
　　那么在CPI仍然為負的情況下，通貨膨脹預期的管理的焦點(diǎn)是什么？隨著(zhù)對防通貨膨脹預期的考慮，當前及今年隨后幾個(gè)月中國貨幣政策會(huì )有什么變化？要給出這些問(wèn)題的答案，我們先得回答下面幾個(gè)問(wèn)題。一是當前中國通貨膨脹測定標準是什么？如果說(shuō)沒(méi)有一個(gè)科學(xué)的測定標準，那么經(jīng)濟生活發(fā)生變化時(shí)，是無(wú)法確定是否存在通貨膨脹的。二是確定了通貨膨脹測定標準之后，這個(gè)標準與現實(shí)經(jīng)濟生活中的價(jià)格變化是否相符，或是否能夠反映現實(shí)的通貨膨脹形成機制，如果不能夠，其原因何在？三是在新通貨膨脹形成機制下，新的通貨膨脹是否會(huì )發(fā)生，如果不會(huì )發(fā)生，其原因又何在？只有厘清這些問(wèn)題，才能談得對通貨膨脹預期進(jìn)行管理。
　　首先，對于測量國內通貨膨脹的標準，一般是根據CPI及PPI，而CPI更為重要。但是，就目前中國的CPI體系來(lái)說(shuō)，多年來(lái)我一直在質(zhì)疑其科學(xué)性。因為，盡管這個(gè)體系表面上一直在聲稱(chēng)與國際慣例接軌，但實(shí)際上與許多國家的CPI體系是差異很大的。更何況，中國CPI體系從1993年確立以來(lái)(那時(shí)還是計劃經(jīng)濟為主導)，社會(huì )經(jīng)濟生活發(fā)生了翻天覆地的變化，但是這個(gè)體系修改與調整卻很少。比如，不同消費品的價(jià)格在體系中不同的權重問(wèn)題，就與居民實(shí)際生活相關(guān)很大。正因為，現行的CPI體系與科學(xué)性相差很遠，透明度不高，因此，用這個(gè)CPI指標體系是無(wú)法真正反映當前的通貨膨脹水平的。如果當前的CPI體系存在很多缺陷，要用這個(gè)CPI體系來(lái)當前的通貨膨脹水平是不可能的。
　　其次，從當前的主流意見(jiàn)來(lái)看，為什么主張要管理通貨膨脹的預期？問(wèn)題就在于，近一年來(lái)，隨著(zhù)4萬(wàn)億元財政刺激計劃與8萬(wàn)億元以上信貸投放，市場(chǎng)流動(dòng)性的泛濫又開(kāi)始。按照貨幣主義的理論，而金融市場(chǎng)的貨幣發(fā)行一多，必然會(huì )導致通貨膨脹。但是，近20-30年來(lái)，隨著(zhù)金融全球化、經(jīng)濟全球化，整個(gè)世界的通貨膨脹形成機理已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。通貨膨脹自然是一種貨幣政策，但貨幣發(fā)行過(guò)多并不一定會(huì )產(chǎn)生通貨膨脹。比如，日本股市和樓市的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅之后，同樣采取極度寬松的貨幣政策，其基準利率降到0.25%。但是，十幾年來(lái)，在這種極度寬松的貨幣政策下，日本的經(jīng)濟不僅沒(méi)有出現通貨膨脹，反而通貨緊縮持續十幾年。那么，這寬松的流動(dòng)性流向哪里呢？其實(shí)，在金融全球化的條件下，這些資金流向了國際金融市場(chǎng)。
　　中國的情況有點(diǎn)不同。一方面中國的金融市場(chǎng)與國際金融市場(chǎng)不可脫節，另一方面中國的資本項下又沒(méi)有完全開(kāi)放。這就使得天量的流動(dòng)性有可能借助不同的渠道流向國際市場(chǎng)，特別是借助于地下通道流向中國香港市場(chǎng)。同時(shí)，當國內天量的資金不能夠在國際市場(chǎng)自由流動(dòng)、國內經(jīng)濟復蘇的前景不是十分明朗時(shí)，這些資金也就會(huì )流向種種資產(chǎn)市場(chǎng)。最近一年國內股市及房市價(jià)格快速飚升基本上就與天量的資金從銀行體系流出有關(guān)。當天量的資金流向各種資產(chǎn)并迅速推高資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，要影響國內物價(jià)水平上升還得需要不少的環(huán)節。因此，國內CPI上升還得比資產(chǎn)價(jià)格上漲滯后不少時(shí)間。因此，以現行的CPI測定標準來(lái)衡量當前物價(jià)水平，市場(chǎng)會(huì )有通貨膨脹預期，但是要發(fā)生通貨膨脹還有一段時(shí)間。
　　再次，既然用現行的CPI指標來(lái)測量通貨膨脹在短期內不會(huì )發(fā)生，那么我們對通貨膨脹預期管理的重點(diǎn)或焦點(diǎn)在哪里呢？應該說(shuō)，在整個(gè)世界的經(jīng)濟形勢發(fā)生了巨大的變化之后，在通貨膨脹形成機制發(fā)生巨大的變化之后，央行對通貨膨脹預期的管理不能僅是盯住傳統的CPI指標，而且更要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化，特別是要關(guān)注作為投資品房?jì)r(jià)的變化。
　　因為，在現行的條件下，假定股市價(jià)格暴漲，由于其沒(méi)有杠桿率(這點(diǎn)與其他國家股市有巨大的差別)，其銀行體系、金融市場(chǎng)等對實(shí)體經(jīng)濟的影響都不會(huì )太大。但是房地產(chǎn)的情況則不是這樣。因為，房地產(chǎn)繁榮與發(fā)展就在于銀行的杠桿率高低，如果住房是投資品，銀行信貸的易獲得性及低成本，它一定會(huì )在短期內推高房?jì)r(jià)，今年房?jì)r(jià)短期內被推高就是這種結果。當房地產(chǎn)的價(jià)格快速飚升時(shí)，不僅會(huì )迅速吹大住房市場(chǎng)泡沫，也給商業(yè)銀行積累巨大的潛在風(fēng)險。而且房?jì)r(jià)快速飚升，也會(huì )通過(guò)各種各樣的渠道傳導到不同的商品及要素的價(jià)格，從而推高物價(jià)水平，形成高通貨膨脹預期。 因此，就目前的情況來(lái)看，通貨膨脹預期管理就是要放在住房投資品的銀行信貸管理上，特別是放在第二套住房政策的信貸管理上。如果能夠根據359號文件、131號文件關(guān)于第二套住房政策基本精神全面落實(shí)，取消所謂改善性住房，從而防止房地產(chǎn)炒作過(guò)度，這樣就能夠抓住通貨膨脹預期管理的核心或焦點(diǎn)，保證讓中國經(jīng)濟步入健康發(fā)展的軌道。(作者系中國社科院金融研究所研究員)